機構瘋搶湯臣倍健 110元定價成創業板最貴IPO

創業板天價發行再現。

　　12月8日，廣東湯臣倍健生物科技股份有限公司（以下簡稱湯臣倍健，300146.SZ）定價結果顯示，最終確定的110元/股的發行定價創出了近期IPO公司的新高。

　　統計數據顯示，湯臣倍健天價發行是以基金為主力的機構不遺餘力瘋搶下的結果。湯臣倍健當天發佈的網下搖號中簽及配售結果公告表明，共計有206個配售對象參與了網下申購。

　　當中，最鬱悶的恐怕要數易方達基金了。包括易方達積極成長、易方達中小盤、易方達平穩增長及其管理的全國社保基金五零二組合和全國社保基金四零七組合在內的五隻基金均參與了網下申購。儘管其在網下報出的140元/股的最高價，但結果卻並非價高者得，最終易方達旗下五隻基金均是空手而歸。

　　不過，天價發行最大的受益者莫過於湯臣倍健的發起人了。資料顯示，包括公司控股股東梁允超在內，公司發起人股東均為自然人，共有26名，發行前總股本為4100萬股。其中，梁允超個人持股達3143.7883萬股，佔公司發行前總股本的76.6778%。若按110元/股發行價計算的話，梁允超個人身家將飆升至35億左右。

　　與此同時，董事、總經理湯暉和副總經理陳宏以及董事、副總經理、董事會秘書梁水生身家也將破億，按其持股202.6668萬股、152.4206萬股和151.7106萬股計，上述三人賬面財富分別達2.23億元、1.68億元和1.67億元。

　　機構瘋搶分羹

　　本報記者注意到，一個突出的現象就是，在近期基金參與新股網下申購報價相對冷靜的情況下，此次以基金為代表的機構為了“分羹”湯臣倍健網下發行的新股時卻顯得頗為瘋狂。

　　值得一提的是，除了易方達基金報出的140元/股的最高價之外，湯臣倍健高價段的申報仍以基金為主。如華夏藍籌核心、建信核心精選和建信穩定增利的申報價分別高達134元/股和130元/股；富國基金旗下三隻基金的申報價也達到了130元/股。

　　相比之下，第七類詢價機構廣東天地壹號飲料有限公司給出的報價僅為60元/股，與最高申報價格相比，首尾相差高達133.33%。

　　機構的狂熱恐怕是公司和保薦人、主承銷廣發證券始料未及的。

　　此前，廣發證券出具湯臣倍健投資價值研究報告，綜合絕對估值和相對估值的結果，認為公司合理的價值區間為71.25-80.75元，對應公司2009年靜態市盈率74.67-84.63倍。同行業可比上市公司的2009年平均市盈率為72.35倍。而最終確定的110元/股的發行價格較估值區間上限溢價比高達36.22%。

　　據網下發行申購及繳款情況顯示，公司網下有效申購資金為314820萬元，有效申購數量為2862萬股，認購倍數為10.60倍。公司確定本次網下發行數量為270萬股，佔本次發行總量的19.74%。最終搖出10個號碼，每個號碼可獲配27萬股股票。

　　正是在基金的高價瘋搶下，最終網下發行的絕大多數籌碼還是落到了基金的手裏。

　　其中，嘉實穩健基金、交銀施羅德增利基金、興業社會責任基金、普天收益基金、新華泛資源優勢基金、國投瑞銀優化增強基金、興業可轉債基金、華富收益增強基金等八家基金成為了幸運兒，各獲配27萬股。其他機構僅剩下中國工商銀行股份有限公司企業年金計劃和雲信成長2007－2號（第六期）集合資金信託計劃各獲配27萬股。

　　不過，與其他公司上市前紛紛引進外部投資者不同的是，湯臣倍健上市前的兩次增資擴股卻是“肥水不流外人田”，外部資金均無緣於此。

　　2008年12月4日，公司註冊資本由3000萬元增加到4000萬元，並增加5名新股東，股東總人數增至10 人。增資擴股價格為1.0958元/股，參與增資的股東主要為公司原股東和共同創業者。2009年7月31日，公司註冊資本由4000萬元增加到4100萬元，並增加16名新股東，股東總人數增至 26人。增資擴股價格為1.60元/股，參與增資的22個股東主要是公司的核心管理人員、核心市場人員、管理人員和早期創業團隊成員。

　　高成長受熱捧？

　　機構為何如此熱捧湯臣倍健？

　　在安信證券首席行業分析師洪露看來，主要是看好其高成長性。近三年公司收入和凈利潤實現了快速增長。

　　2007-2009年，公司分別實現營業收入0.67億元1.42億元和2.05億 元，複合增長率為75.24%。2007-2009年，公司分別實現凈利潤1213萬元，2671萬元和5217萬元，複合增長率為107.42%。2007-2009年，公司實現經營活動産生的現金流量凈額分別為1280萬元，2536萬元和4188萬元，現金流量狀況良好。

　　2010年上半年，公司的營業收入為1.6億元，達到了2009年全年的78.69%；公司的凈利潤5448萬元，達到了2009年全年的104.43%。

　　國際經驗表明，人均收入達到1000美元是消費升級階段。2008年，我國人均可支配收入已經超過3000美元，正處於消費升級的關鍵階段，從經濟上已經具備了從吃“飽”向吃“好”升級的條件。資料顯示，膳食營養補充劑行業在非直銷領域的發展更快，其市場規模在2003-2007年之間的年均增速達到了77.80%。2008年，在國際金融危機等諸多不利因素的影響下，行業在非直銷領域的市場規模仍然比2007年增長了20%，達到了60億元。

　　國泰君安研究員易鏡明表示，湯臣倍健屬於我國膳食營養補充劑行業非直銷領域的領先者，公司渠道、品牌、産品構成了其業績增長的“三駕馬車”。

　　截至2010年6月末，公司産品銷售終端數量已達到了9000多個，其中以專櫃形式銷售並配有經專門培訓的營養顧問駐店的有3900多個，專賣公司産品的連鎖經營店已有164家。

　　本報記者注意到，儘管體育明星姚明沒有出現在公司的發起人名單中，但姚明已成為湯臣倍健的新任形象代言人。

　　洪露認為，以聘請姚明擔任形象代言人為界，公司正在從一個強勢的渠道性品牌轉變為大眾知名的消費性品牌，邁出了戰略轉型的關鍵一步。

　　不過，湯臣倍健也面臨新的挑戰。近三年，膳食營養補充劑的國際領先企業美國NBTY、美國GNC和加拿大傑美森等外國品牌開始以不同形式嘗試進入國內非直銷領域市場。公司未來將面臨國際領先企業深入中國市場，從而導致行業競爭加劇的市場競爭風險。