四大主線把脈明年前低後高機會

　　我們對2011年市場運行總體持較為樂觀的態度，預計上證綜指核心波動區間為2700-4000點，波動中樞為3200點；從運行特點及節奏來看，我們判斷前低後高、震蕩上行的概率較大。

　　明年市場運行或前低後高

　　在“經濟復蘇”的大環境下，投資時鐘給了我們很好的啟示。從全年較長的時間段來看，2011年A股市場可能處於一個較好的投資時機；從一季度或者上半年來看，可能出現“疑似滯脹”的特徵，這或許意味著市場不會有太好的表現；從二季度或者下半年來看，如果通脹壓力得到明顯緩解，經濟出現加速，政策明顯放鬆，則可能會迎來系統性的投資機會，股市整體表現較好。

　　我們預計滬綜指核心波動區間2700-4000點，主要依靠業績增長驅動。在通脹壓力較大、政策緊縮預期較強的情況下，投資者對於經濟增長將可能出現階段性的悲觀預期，從而使股指低於合理水平的下限區域2800點；在估值中樞位置即上證綜指3200-3500附近，基金贖回與解套壓力較強，一旦有效突破這個阻力位，則具有較強的上升動力，如果對2012年的經濟增長強勁較為明確，則存在突破合理估值上限3900點的可能性。股指期貨、融資融券也是助漲助跌的另一個因素，也會一定程度上會加劇市場的波動幅度。眾所週知，股價驅動力主要來自於業績提升。如果以波動區間上限4000點計算，則業績提升約貢獻15%、估值倍數提升約貢獻20%，估值提升的貢獻略超過業績提升；如果以波動中樞3200點計算，則股價驅動基本全部來自於業績增長，估值倍數基本不變對股價沒有什麼貢獻。

　　從明年市場運行的特點及節奏來看，我們判斷前低後高、震蕩上行的概率較大。上半年，或者説一季度，市場處於相對低位、區間震蕩的可能性較大，因為有利因素較少而不利因素相對較多。有利因素包括2010年年報業績較好、靜態估值水平較低、兩會召開十二五規劃出臺，政策對新興産業、消費、區域振興等支持力度較大等。不利因素包括通脹壓力較大、政策緊縮預期較強，同時經濟增速處於全年最低水平，可能也會引發投資者關於“疑似滯脹”的討論，並降低投資者對未來經濟增長和企業盈利的預期，大盤週期股受壓制，另外，基金倉位較高且面臨分紅壓力。下半年，或者二季度以後，市場逐漸震蕩上行、企穩回升的可能性較大。這主要是因為經過一段時間的貨幣緊縮和物價控制綜合措施之後，物價得到有效控制，通脹惡化的預期明顯減弱，與此同時，經過一季度的經濟低谷之後開始上升，政策放鬆預期也將增強。在這種背景下，股市將開始走出震蕩格局，企穩回升向上。

　　四大投資主線貫穿明年

　　我們認為，2011年投資者可以重點把握四條投資主線：一是戰略性重視新興産業投資機會，二是戰略性重視消費普及與升級帶來的投資機會，三是策略性把握週期股票的階段性投資機會，四是策略性把握區域振興、央企重組等主題性投資機會。

　　其一，正如日本經濟轉型孕育出一大批高成長行業一樣，中國經濟轉型也將給新興産業帶來眾多的戰略投資機會。節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車等七大産業將得到國家政策的大力扶持。固廢與污水處理、移動互聯網、移動支付、生物農業和生物醫藥、城市地鐵與城際高鐵、核能、電動汽車、海洋資源開發等都是新興産業中重點發展的領域，具有遠大的前景。

　　其二，持續的高儲蓄率使居民累積了巨大的財富存量，為釋放消費抑制階段之後的消費潛力奠定了物質基礎。目前整體上已經進入“消費普及”階段。分地區來説，沿海發達地區及中心城市已率先邁過“消費普及”進入“高額群眾消費”階段，而中西部地區則開始進入“消費普及”階段。在這些有利因素的推動下，我國消費將加速增長，且空間無限。因此，應戰略性重視消費的投資機會，食品飲料、商業、品牌服裝、旅遊、醫藥、汽車、家電等都是相關的受益者。

　　其三，如果我們對經濟和市場運行節奏的判斷得以驗證，則在下半年或二季度以後，大盤週期股將迎來較好的投資機會，有色、煤炭、水泥、金融、水運等行業值得關注。但需要注意的是，之所以將週期類股票的投資機會定義為策略性機會，是因為從長期看週期類股票的成長空間有限，且受到經濟增速和政策的抑制，是階段性持有而非長期戰略持有。

　　其四，2011年我國區域振興仍將繼續推進，加快中西部發展、縮小地區差異是國家的重要戰略部署，可以關注以新疆、西藏、青海、內蒙古、甘肅等省區為區域振興所帶來的投資機會。同時，央企重組是我國經濟結構調整的重要內容，在資本市場上往往能夠迸發出驚人的能量。只不過這兩類機會所依賴的政策驅動往往在時間上具有不確定性，在投資時點的把握方面較為困難，但其本身所具有的投資機會仍然是值得策略性重視的。

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