分析師在線 金牛分析師看市場 汽車板塊：是否將盛極而衰？ 2010-12-03 10：00

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    金牛分析師看市場：汽車板塊，是否會盛極而衰？

    主持人：計渝   

    計渝：我們繼續《金牛分析師看市場》這個系列節目，昨天我們的《市場分析室》節目中間，請到兩位獲獎的金牛分析師，分別是在北京演播室做客的嘉賓，中信證券汽車行業分析師許英博，在深圳演播室請到的嘉賓是華泰聯合證券的汽車分析師黃未樵，討論的是汽車行業未來得投資機會，這裡我們首先通過短片，來了解一下這兩個金牛分析師他們的業績情況。

    作為大消費概念的領軍品種，汽車板塊在2009年異軍突起，板塊漲幅高達268%，位居全市場第一位，但今年卻出現大起大落，上半年先暴跌34%，下半年又一舉收復失地，又在10月創出歷史新高，但11月再次10%以上的大跌，寬幅震蕩使板塊的風險和機遇得到充分體現。榮獲首屆中國證券分析師金牛獎，汽車行業第一名的是中信證券汽車行業研究小組，他們在年初明確提出，汽車板塊上半年將面臨估值壓力，在連續暴跌之後又強調，汽車行業景氣度並未下降，成功7月以來汽車股的反彈行情。榮獲首屆中國證券分析師金牛獎汽車行業第二名是，華泰聯合證券汽車行業研究小組，一季度，他們在新能源汽車概念中，發掘出曙光股份，萬向錢潮等逆市走強的品種，而在4月，市場極度悲觀之際，又提出堅定看多，陸續發掘出威孚高科，江鈴汽車等一系列遠超大盤漲幅的汽車牛股。

    汽車板塊，是否會盛極而衰？

    孫善軍：好的，在背景短片當中，我們看到汽車板塊在今年已經出現了比較大的波動，下面我們就來聯線作客深圳演播室的嘉賓，華泰聯合的汽車行業分析師黃未樵，你好未憔。

    黃未樵（金牛分析師 華泰聯合汽車行業分析師）：主持人你好。

    孫善軍：首先祝賀你們獲得了金牛獎汽車行業第二名這樣的成績，在最近有一位機構投資者對我説，他其實是看空汽車板塊，他認為整車行業的景氣度將會盛極而衰，你同不同意這樣的觀點？

    黃未樵：應該來説盛極而衰這個詞，我覺得用的有點過渡悲觀，我覺得就是説，景氣度的增速沒有像之前那樣快，這個説法業應該是，我們覺得可以成立的，因為事實上2009、2010年整個汽車行業的增速應該説都是遠超大家之前的預期，但是我們預計2011年，整個汽車行業的增速應該會像一個均值回升的態勢應該會出現。

    孫善軍：你所謂的均值回歸大概是保持什麼樣的增長速度？

    黃未樵：我們覺得15%左右的增速應該是比較正常的。

    孫善軍：15%左右一個增速，那麼能不能説在這兩年，應該是汽車工業最輝煌的一段時間，最輝煌的時候已經過去，能這樣説嗎？

    黃未樵：我覺得就是説，一輪超常規的增長，應該説我們覺得短期內應該過去了，我們覺得就是説，這是一輪汽車二次普及消費浪潮，它整個來説，應該是一輪整個高增長的週期，但是高增長週期增長速度也是有高有低，那麼我們覺得經過兩年的極高速度的增長以後，未來這一年我們覺得整個增速下降，向均值回歸的規律，無論是從整個汽車工業自己發展的規律，還是從日，韓，美這些國家歷史經驗來看，這都是可以成立的判斷。

    孫善軍：我再問一個問題，就是在2011年增速回歸之後，再往後看是處在什麼樣的趨勢當中呢？

    黃未樵：我們覺得本輪的增長以15%的速度複合增長率的增長，我們覺得可以持續，未來還應該可以持續5到6年，這個判斷我們覺得可以成立的。

    孫善軍：好的，謝謝黃未樵和我們的聯線，我們稍候會繼續討論。我們現在回到北京演播室，把問題交給中信證券的許英博，首先祝賀你們獲得汽車行業排名第一。

    許英博：謝謝。

    孫善軍：很不容易，剛才我們和深圳連線也提到這個問題，黃未樵認為汽車的增速會出現放緩，你是一個什麼樣的判斷？

    許英博（金牛分析師 中信證券汽車行業分析師）：我們覺得從大的趨勢上來講，中國的汽車市場正在逐漸由一個高速增長轉向平穩增長，所以現在往未來去看的話，我們覺得汽車需求的本身維持在比如10到15複合增速，維持相對比較長的時間，是一個大概率的時間，但是以私人汽車，尤其是私家轎車為代表的乘用車的增速，可能會接近20%，或者它會比汽車的平均增速要更高一些。

    孫善軍：剛才你提到10到15的增速，主要是什麼原因造成了我們過去從40%、30%這樣的增速，下降到目前這個水平呢？

    許英博：其實過去兩年，2009年、2010年是汽車市場增速非常高，但是如果把這個時間點放的稍微長一點，從2000年到2010年實際上它的複合增速大概在20%左右，考慮到2008年偏低，後面兩年偏高，我們覺得2011年以後應該會恢復相對正常的角度，所以我們認為它的增速應該會在10到15左右。

    孫善軍：過去我們説到汽車行業消費的時候，我記得前兩年大家會説到高油價會有影響，現在目前我也看到像北京這樣的城市，養車的費用，停車費也很高，這些會不會有可能會超預期影響到汽車的消費？

    許英博：其實這也是最近機構投資者對這個板塊擔心最多的問題，包括交通、能源、包括環保的問題，實際上我們看到，這些問題伴隨了整個汽車發展的全過程，從油價2塊錢的時候，大家就開始有這種擔憂，我們的基本結論就是説，這些因素會是制約，但是不會有造成實質性負面影響。

    孫善軍：不會造成實質性影響。

    許英博：對。

    孫善軍：好的，剛才我們通過兩地的嘉賓，討論汽車工業增長速度的問題，深圳方面認為是維持15%的增速，北京方面的中信證券認為是10到15，基本接近，下面我們來求助一下場外的支持，下面聯線中國汽車工程學會副秘書長張進華，你好，張秘書長。

    張進華：你好。

    孫善軍：前面我們邀請的嘉賓對明年的汽車增速做了大概的一個預測，目前市場上是有一些擔憂，您是什麼樣的觀點？

    張進華：汽車行業將在較長時期保持較快發展

    張進華（中國汽車工程學會副秘書長）：得益於國民經濟持續快速的發展和有效的財政激勵政策，我國汽車工業，近兩年連續保持30%以上的增速，高速增長，對於2011年，我國汽車市場環境有所變化，一是財稅的激勵政策可能有所調整，將由目前主要刺激消費，向更加鼓勵節能減排和培育戰略性新興産業方向轉化；第二個，國家的宏觀經濟政策也將有所變化，如貨幣緊縮，貸款規模下降，投資增長也放緩；三是，這兩年的刺激政策也提前釋放了部分的需求。

    張進華：預計2011年汽車行業增速15%

    張進華：所以基於上述的原因，我對2011年的汽車市場總體判斷：一是增速會放緩，將由這兩年的30%以上，下降到15%左右的正常水平，二是總量仍是高位的增長，總規模應該在2000萬輛左右，三是競爭的重點將回歸到品牌、質量和服務，當然由於我國剛剛進入汽車普及的初期，有巨大的剛性需求支撐，我國汽車市場將在較長的時期，仍然能夠保持GDP1.5倍到2倍這樣的增速，既10%到15%。   

    孫善軍：好的，張秘書長剛才您在這個談話當中也提到了，在明年我國對於汽車鼓勵政策會有所變化，會轉向節能減排，會轉向新能源，下面我有一個問題，在明年對於汽車行業來説，主要的利潤增長空間是在哪呢？是一個量的增長？還是質的增長？還是向新能源汽車方面的轉型呢？   

    張進華：2011年以及以後，我國汽車工業將由目前的規模效益性，向品牌、質量和服務效益型轉變，也就是由目前單純依靠數量，規模的擴張，轉向比品牌、比技術、比質量和比服務，這應該就要求企業仍然要進一步大幅度的加強技術創新的力度，努力提高産品和服務的質量，維護和提高品牌附加值，當然，從長期起來看，新能源汽車的戰略轉型，也為汽車産業新秩序的構建，提供了一次難得的機會，也就是説，新能源汽車已將成為企業未來新的經濟增長點。   

    孫善軍：好的，剛才您提到了一個比品牌、比服務，這可能也是我們投資者應該關注的一個，對於汽車類上市公司關注的一個方向，謝謝張秘書長同我們的聯線，再次感謝。下面我們再來聯線深圳的嘉賓黃未樵，未憔，剛才我們通過您的回答，還有北京方面、還有我們的電話聯線，幾方面的聲音都確定了明年汽車行業的增速，將會回落到15%左右，這種回落對於汽車行業上市公司的股價，特別是估值會帶來什麼樣的影響？  

    黃未樵：應該説這種增長的回落，我們覺得會抑制整個汽車板塊估值的提升，應該來説站在目前的時點來看，目前汽車板塊整體的股價，應該都是比較安全的，但是明年汽車板塊面臨兩點，一點是增長速度的回落，第二點是2012年它的産能擴張，會使得大家對2012年整個汽車行業的景氣度産生一定的擔憂，這兩點因素的結合我們覺得會抑制在2011年，特別是2011年上半年整個趨勢還看不太清楚之際，會抑制整個板塊估值的提升，所以我們覺得，這種回落可能在2011年上半年，大家會看到汽車整體板塊表現，並不一定有太超越大盤的表現。  

    孫善軍：這麼説明年上半年是不是會跟今年上半年有所類似？投資者是不是應該主要採取一個回避的策略呢？

    黃未樵：我們覺得至少來説，明年上半年汽車板塊能夠獲取一個超越大盤的收益的機會應該是不大。 

    孫善軍：好的，謝謝未憔同我們聯線，我們稍候再會溝通。我們現在回到北京演播室，英博，剛才深圳方面的嘉賓的觀點，你也聽到還是比較謹慎，我們這裡還有一位網友的留言，表達了可能同樣的擔心，一位四川的網友留言説，我是投資堅持一種逆向思維的方式，在汽車銷量出現快速增長的時候，我覺得利好因素已經體現的比較充分了，應該沒有太大的機會，對此你有什麼樣一個評價？

    許英博：我覺得其實現在恰恰可能跟這個網友的説法稍微有點不一樣的感覺。

    孫善軍：你有不同的理解？

    許英博：對，現在其實估值裏面已經體現了很多機構投資者的一個偏悲觀的預期，事實上我們交流下來也發現，就是關於明年需求增速下降的問題，以及明年汽車産業盈利能力是否能夠持續的問題，大家其實擔心蠻多，我們覺得從現在這個時點往明年去看的話，剛才我們也討論了銷量增速15%左右，應該還是一個大概率的事件，實際上往明年看的話，企業盈利應該，優勢企業應該會有25%甚至是30%以上的業績增長。

    孫善軍：會強于整個行業增長速度？

    許英博：對，而且實際上現在估值水平處在全市場偏低的水平上，所以綜合下來我們覺得現在往明年看，整個汽車行業跑贏市場的概率還是比較大的。

    孫善軍：目前龍頭的汽車類上市公司的估值，動態，2010年會是什麼樣的水平？

    許英博：2010年大概是11到12倍之間，動態，應該説是處在市場的低端。

    孫善軍：那麼估值問題可能也是目前困擾汽車行業比較大的因素，你覺得解除這種估值的困惑，將來有什麼可能性？

    許英博：其實這個跟今年下半年的情況有點像，就是一直上半年估值被壓抑，我覺得兩種原因會比較大的可能解除，一個市場預期發生變化，比如從銷量上來講，銷量增速實際上持續超越市場預期，另外一點真正報出來的業績，可能比市場前期預測的要好，我覺得主要還是數據上帶來這種預期的變化。

    孫善軍：主要是市場預期太悲觀了，所以有一點好的數據，可能就會出現一種。

    許英博：會超預期的。

    孫善軍：超預期的表現，我們看到今年你們是獲得了金牛獎的第一名，中間主要我看了一下相關的報告，主要你們對整個汽車板塊的整體走勢做了很好的把握，上半年基本上是看淡，在7月份之後比較漸進看好，明年你覺得會不會，市場再會重現這樣一種格局？

    許英博：我覺得從現在看明年的話還是那個觀點，就是覺得銷量和利潤的增長確定性比較大，而估值又比較低，所以我們最後的結論就是説，明年我們覺得可能跑贏，汽車這個板塊跑贏市場概率確實應該是比較大的。

    孫善軍：英博還是非常樂觀，比較樂觀的。

    許英博：偏樂觀。

    孫善軍：偏樂觀對汽車行業，下面我們再來聯線深圳方面，未憔，我們也注意到，在今年，你們在7月份以後是重點推薦了幾家公司表現相當不錯，其中像威孚高科，我注意到你在8月11號發佈了一個研究報告，標題是“超預期是下半年的主旋律”，我們也看到從那之後，當時威孚高科的股價是16，今天收盤是37，可以説有非常不錯的表現，當時為什麼來重點關注這樣一家公司呢？

    黃未樵：應該來説威孚高科這個公司，我們覺得是能夠實現超越整個汽車行業增長的一個公司，這個公司事實上它的主業和普通的汽車上市公司，還是有一些不同的地方，第一個，它是掌握了整個商用車發動機的核心零部件的一個公司，第二點，事實上它有未來在非常大的空間，是來自於節能減排這個措施，那麼也就是説，商用車“國四標準”的實施將會為它帶來非常大的市場，應該來説這個公司從今年開始，它的業績是持續超出了市場的預期，再結合它未來成長的確定性和增長空間，我們覺得這個公司事實上是被低估的，事實上即使站在目前的股價來看，它明年的整個估值水平僅有20倍，以目前它節能環保這種屬性來講，我們發現在整個市場上，事實上在這個概念之下的股票，大約都是在四五十倍，事實上它20倍的估值，目前來講我們覺得還是偏低的，還是有很大的增長空間。

    孫善軍：還是看好未來的機會，剛才在未憔講的時候，我們導播也是切了威孚高科的K線圖，可以説是非常迷人的一個K線走勢，剛才在講威孚高科的時候我也在反思一個問題，其實到今天為止，《金牛分析師看市場》已經做到第十期，我總結到其實很多行業當中，都跑出了走勢特別好的大黑馬，所以我們平常每天關注大盤的指數表現呢，可能讓我們産生一種誤導，而忽略了很多真正長期走牛的股票，這個問題還是應該值得我們反思，未憔，剛才你談到了怎麼來發覺威孚高科這樣一個公司，對我們投資者來説，像發掘汽車行業的龍頭公司，應該重點關注一些什麼樣的因素，才能找到類似的公司呢？

    黃未樵：汽車行業作為週期屬性比較強的一個行業，事實上它的估值經常會被市場所壓抑，這個時候，特別是像2011年我們也做出了相類似的判斷，我們相信在目前這個時點上，尋找他具有獨特的成長概念，他能夠超越行業，實現它的未來三到五年都能夠實現持續高增長的一些公司，從基本面出發，我們覺得能夠找到一些能夠提升其估值水平的一些公司，是比較重要的一個看點，我們覺得包括像威孚高科、江鈴汽車這樣的公司，都是具有獨特成長概念的公司。

    孫善軍：威孚高科和江鈴汽車，謝謝未憔帶給我們重點推薦的公司，再次感謝。我們現在回到北京演播室，把這個問題交給英博，明年重點看好什麼？

    許英博：我覺得現在看的話，明年我們重點關注中高端乘用車這樣一個子行業，因為我們也關注到大家對産能的擔憂比較多，而實際上，如果仔細去分析的話，中高端乘用車未來兩到三年的産能複合增速，其實是略低於需求的增速，這樣的情況來看，其實中高端，具有優勢的企業它的盈利能力有可能會維持在比較高的水平，或者略有提升，所以我們願意去推薦這樣一類公司，另外，在其他的子行業當中，比如像卡車、客車都會有一個比較有代表性的公司，他們有可能會獲得超越于這個子行業本身增長的情況，第三類我們會關注就是説，可能會受到一些政策，或者是一些熱點投資之類的這樣的公司，比如像新能源汽車相關的一些公司。

    孫善軍：像一汽、上汽這樣的汽車龍頭應該值得關注，另外節目開始我們提到到10月底，我國汽車保有量已經達到8500萬輛，一個巨大的數字，所以我們也會想到汽車每天也要出門，也會消費，所以呢，相關的汽車的零部件公司會有什麼樣的機遇呢？

    許英博：實際上市場對零部件公司的關注很多來源於巨大的保有量，但是現在實際上真正以售後為主要市場零部件公司，在市場上還是比較少的，我們主要關注的是給中高端乘用車做配套優勢的零部件公司。

    孫善軍：這種公司是不是和整車的消費會有比較大的相關性？

    許英博：相關度會更大一點，所以主要看這些公司他的主要客戶是誰，他的客戶是否能夠獲得超額增長。