專家：央票似已喪失流動性回收能力

　　專家認為，若基準利率上調，則打開公開市場操作空間；否則只有存款準備金率孤軍奮戰了

　　緊縮預期繼續壓制央票需求，在央行週四例行的公開市場操作中，央票再現10億元的發 行 地 量 ， 發 行 利 率 則 繼 續 持 穩 于1.8131%。分析師認為，央行維持央票發行利率的舉動嚴重打壓央票需求，而低靡的需求則使公開市場操作喪失了回收流動性的能力。考慮到12月份流動性釋放較多，未來四週將有1920億資金到期，央行或再上調存款準備金率回籠。

　　央行12月2日的公告顯示，週四發行的10億元三個月期央票，中標收益率連續第三次持平于1.8131%；此前于本週二發行的10億元一年期央票，中標收益率繼續持穩于2.3437%；正回購則繼續缺席央行本週的公開市場操作。

　　由於持續的加息預期打壓了機構需求，近三周來央票發行規模大幅下降，由260億元梯次降至60億元和20億元，這也直接影響了公開市場操作的回籠能力。WIN D的統計顯示，公開市場本週凈投放380億元人民幣，連續三周累計投放資金1660億元。

　　但與公開市場操作乏力相對的是，當前流動性壓力依舊不減。這一方面來源於11月份仍高的貸款增長，另一方面則在於外匯佔款的居高不下。交通銀行預測，11月的新增貸款將達5500億元。交銀認為原因在於，目前的信貸需求十分旺盛，再考慮到普遍預期明年信貸進一步趨緊，年末貸款可能增加較快。“因為年底財政資金集中支付，12月份仍然面臨較大的流動性控制壓力。”農行的宏觀週報認為。興業銀行預計，11月份新增貸款5800億元。

　　另一方面，由於美元流動性持續氾濫，熱錢和外匯佔款的壓力近期隨人民幣升值預期回潮。境外機構熱捧財政部最新一期在港發行的人民幣債券即反應這一現狀，國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松表示，這一情況反映海外對人民幣升值預期依然強烈，即使2010年熱錢流入有限，2011年的壓力會大於今年，對衝難度加大。

　　市場也充分認識到了這一流動性對衝壓力。“現在緊縮預期這麼高，如果發行利率不變，未來一段時間的央票需求根本不可能改善。”北京的一位銀行交易員説，公開市場連續三周凈投放了1600多億資金，未來四週還有1900多億資金到期，這意味著上次上調0.5個百分點準備金率凍結的資金將重新回到市場。而且，12月份財政存款將為市場注入一部分流動性，10月初的差別存款準備金也有約2000億元解凍，流動性回收壓力仍大。“這可能壓低二級市場收益率，但不足以大規模提高央票需求，央行或動用定向央票和準備金工具”他説。

　　人民銀行調統司司長盛松成日前在央行機關報《金融時報》上撰文稱，物價上漲已成為當前經濟運行的主要矛盾，建議明確宣佈實行穩健的貨幣政策，向社會各界發出清晰的政策信號。盛松成在文中稱，流動性充裕是物價上漲的重要原因，而引導貨幣信貸回歸常態，實際上就是向穩健的貨幣政策轉變。他提出，存款準備金率仍有上調空間，而央行除了運用常規工具外，還應該積極研究運用宏觀審慎政策工具對金融機構進行調節。他同時提到，人民幣匯率小幅穩步升值有利於平抑物價，並建議允許存款利率向上浮動一定幅度。

　　農行戰略管理部建議，對於回收流動性的具體手段，最優手段組合是“基準利率上調+提高法定存款準備金率+公開市場操作”，因為央票一、二級市場利率倒挂，當前公開市場操作已很難正常發揮流動性回收功能。如果基準利率上調，則打開公開市場操作空間，可以更好地體現貨幣政策的靈活性，同時再通過法定存款準備金率的小幅上調，基本上可以達到流動性回收目的。當然，如果加息政策受各種條件限制而難以施行，央行將只有通過上調法定存款準備金率的單一手段實現回收流動性目的。