本月收官醞釀牛市起點 掘金年末市場三大投資主題

　　昨日是12月份的第一個交易日，市場依然呈現縮量震蕩態勢。經過10月份大漲和11月份的驟跌後，12月份作為今年收官之月，行情究竟如何演繹已經成為市場關注的焦點。

　　政策拐點隱現 壓縮調整空間

　　時間已經步入12月，一方面11月CPI數據被認為將創新高，貨幣政策方面或有新動作；另一方面，中央經濟工作會議召開在即，宏觀政策的基調走向值得關注，在産業政策方面或有新的舉動。這些宏觀政策都將對12月A股市場産生重要的影響。因此，有分析人士指出，政策面、經濟基本面、資金面依然是影響市場走勢的核心因素。

　　從剛剛公佈的宏觀數據看，10月CPI高達4.4%，新增貸款也超預期達到5877億元，央行近兩個月三次上調存款準備金率，一次加息，均顯示政府管理通脹預期、防止資産價格“泡沫化”的決心十分堅定。市場普遍預期，年內不排除再次加息的可能性。

　　廣發證券（000776）在12月份的投資策略報告中認為，市場對政策面進一步緊縮的擔憂難以迅速化解。就歷史規律而言，政策尤其是貨幣政策的調整一般都是逐步的微調，而政策落實的影響力將是逐漸累積的，而此次政策推出頻繁出臺，主要基於通脹形勢水平超越警戒線並超乎市場預測和通脹預期強烈。抑制通脹預期比通脹治理本身難度更大，抑制通脹預期必須採取強有力並且超越市場預期的措施，只有確立高壓的震懾力，才有打消通脹預期的可能性。

　　11月11日公佈的10月物價指數創出25個月以來新高。央行對通脹的容忍力度明顯下降，上月央行官員公開表示年內不加息，十日後加息塵埃落定，本月存款準備金率兩次上調僅相隔9天。隨後，國務院關於控制物價的組合拳措施也陸續出臺，股指上行節奏嘎然而止。

　　本月中旬，11月CPI數據將按期公佈，目前市場一致預期同比增速為4.5%，整體通脹壓力相對於10月份繼續呈現慣性上衝態勢，政策調控仍將壓制近期市場運行。

　　值得關注的是，上周1年期央票收益率從2.55%大幅提升至2.80%。歷史上看，1年期央票收益率超過1年期定期存款利率30BP後，央行將有較高概率在短期採取加息動作。基於通脹形勢判斷和後續加息行為的擔憂，平安證券報告認為，近期市場很難出現明顯的趨勢性投資機會，市場依然存在階段性向下調整的風險。

　　資金面看，短期流動性環境難有實質性改善。有觀點指出，國際增量流動性釋放和國際存量資金重配置行為是後市重新上行的關鍵推手，而短期這兩種力量都難有起色：中俄雙邊貿易結算“拋棄”美元將對歐美國家競爭性貶值行為構成較大衝擊，而這是國際增量流動性釋放的基礎；年底資金結算需求增加，新增貸款將在全年額度控制下顯著放緩，物價的行政調控也將穩定通脹預期，這都會壓制股市資金的流入。

　　平安證券分析師指出，雖然短期政策走向和流動性環境不容樂觀，但市場調整空間相對有限，原因在於政策拐點正漸行漸近：雖然通脹數據在提升，但最新監測數據已開始顯示農産品（000061）價格趨穩，政策強力調控必將使通脹重回正常軌道；雖然存在短期加息可能，但其已為市場所預期，負面衝擊相對有限；雖然流動性流入股市速度在放緩，但通脹預期同樣會消除資金大幅流出股市的可能。央行加息將是市場企穩回升的第一步，在未來政策基調可能從單一防通脹優先轉向“穩通脹、穩增長”的條件下，2700—2800點的市場將構成較好的中長期買點。

　　但也有分析師明確指出，綜合內外部流動性走勢的判斷，結合政策走向分析，今年最後一個月內股指大幅上漲的空間有限。