經銷商密集上市：渠道複製力遭遇資本大考

　　本報獨家獲悉， 11月19日正式向美國紐交所遞交申請書的北京聯拓集團，將把旗下包括六個經銷店、一個維修公司和一個租賃公司首先打包上市。

　　包括總裁郭和通在內，所有高層近日都忙於在美國的路演，關於上市的具體計劃，聯拓內部已經下了封口令。

　　與此同時，湖北大型的汽車經銷商集團──聖澤實業有限公司，也已經通過香港證券交易所的聆訊，將於年底前在香港實現IPO。

　　而隨著“鼎盛天工”上周發佈等值股權進行置換的公告，中國最大進口車經銷商之一──中進汽貿借殼上市也有望在年底前實現。在大連中升、物産元通之後，國內共有五家汽車流通企業有望在年底前實現上市。中國流通企業在2011年，將迎來前所未有的集體上市狂歡。

　　一位業內人士在剛剛結束的中國汽車流通協會年會上告訴記者，目前至少有二三十家經銷商集團都有明確的上市計劃，以這樣的行業體量來説，在未來的3年時間，汽車流通行業會出現一批上市公司。龐大集團董事長龐慶華更是大膽預測，未來3-5年，流通領域將會出現近百家上市企業。

　　全新資本環境正在形成

　　北京時間11月19日，聯拓集團向美國SEC遞交上市申請，計劃在紐交所上市，代碼“LAS”，欲融資1.15億美元，承銷商為Cowen &Company 和匯豐銀行。上市時間和發行價尚未披露。

　　聯拓集團在紐交所上市的標誌性意義在於，是內國首家在紐約上市的中國汽車經銷商，同時引領了區域性經銷商集團上市的潮流。創建於1994年，聯拓集團立足於北京市場，旗下涵蓋奧迪、豐田、大眾、馬自達等近10家汽車4S店，以及一家汽車租賃公司和廣告公司，2009年總營收為3.45億美元。

　　實際上，包括私募、風投等資本前所未有大規模進入，是2010年中國汽車流通領域最為顯著的特徵，一個全新的資本環境正在形成，其中最為根本的原因是中國汽車市場的蓬勃發展，産能大幅擴張的整車企業迫切需要在渠道的大幅擴張與提升。

　　在這種大趨勢下，經銷商集團化趨勢更加明顯，擴張成為主流。一方面，擴建所需的海量資金令經銷商們紛紛將目光鎖定資本市場，另一方面，汽車銷售收入奇跡般的高速增長，無疑也深受資本市場的青睞。於是，一輪上市與“被”上市熱潮席捲而來。

　　資本對整個流通領域的追逐和價值認可的理論基礎，是未來十年中國不是靠投資拉動，而是靠消費拉動，汽車流通企業的價值在於它連鎖經營的業務模式，這與其他快消品連鎖經營的模式，比如國美、蘇寧受到資本的追逐一樣。

　　中升集團首席運營官陳瑋在接受本報採訪時表示，資本的進入對這個行業顯然是好事。政策面的鼓勵、需求的增長，加上資本的助力，為中國汽車經銷商行業的未來發展提供了廣闊的想象空間。“公眾資本的進入對企業自身管理也有很大的好處，在規範化、透明化的管理要求下，企業會發展得更健康，行業也會發展得更健康。”

　　在陳瑋看來，資本進入這個市場之後，會加速行業集團化的趨勢。集團化會體現在一個二元形態的市場份額積聚過程中，也就是説市場份額會向具有核心競爭力的全國性經銷商集團積聚，也會向強勢的區域性經銷商集團積聚。所謂核心競爭力，收益能力是關鍵。

　　上市“雙刃劍”

　　然而經銷商集團是否做好了上市準備？並不儘然。華泰證券合規總監吳曉東表示，汽車經銷商上市可能存在的問題包括經營用地産權的問題，租賃還是自有、租賃期限的長短、是否影響繼續使用，主營産品是否對單一供應商存在重大依賴，募集資金投向問題，以及可持續盈利能力，包括整車銷售毛利率是否穩定、關注公司的可持續盈利能力。

　　北京百得利集團董事長周小波在接受本報採訪時表示，規模、盈利能力、人才和心理準備是上市必須具備的條件。“上市也許不是很難，但是要維護一個上市公司很難。上市的要求是很高的，不是説拿到錢就是好事，拿到錢用的不合適或者本身體系不好，拿到錢會很痛苦。比如，人才跟不上，體系也跟不上。”

　　“對於百得利來説，營收不達到300億，我們不考慮上市，而這個目標的實現還需要兩到三年。”周小波明確表示，百得利集團近期並無上市計劃。

　　“如果你真的要上市，你一定要對這個上市公司負責任，如果就是純為了圈錢，而不好好利用這些錢，早晚你這個企業也不行，目前在國內，要在汽車流通行業去上市，股民非常有限，大家都可能到海外去上市，但是海外的法律，要搞明白。”周小波告訴記者。

　　一位業內人士告訴記者，關於上市路徑的選擇，同樣也是一把雙刃劍。上市之後，通過短期內聚攏資金，然後迅速地將經濟效益提高，這才是關鍵。

　　對於經銷商來説，選擇國內A股上市的優點是，市盈率非常高，融資能力非常強，成本非常低，但“門檻”非常高，這也是龐大集團遲遲沒有登陸A股的原因。

　　相反，在海外上市“門檻”比較低，操作比較簡單，但它的劣勢是，一方面，市盈率比較低，一般是十到二十倍，另一方面，中國企業對於國外法律體系及財會制度不了解，中國企業上市後需要一個海外團隊來維持海外上市公司的正常運行，包括律師事務所、會計師事務所，一年少則需要一兩百萬美金，多則三百萬美金以上的費用支出。而在香港H股上市的優缺點，介於國內A股和海外之間。

　　渠道複製力考驗流通業

　　擴張無疑是流通領域上市的必然選擇，今年3月剛剛上市的大連中升，已經從上市之初的40多家經銷店，到今年年底，擴展到100多家，如何成功複製單店尤其關鍵。

　　“中升集團在上市後運營規模在不斷擴大，我們更強調的是經營質量，我們希望強化中升集團在運營質量各項指標上的行業標桿地位，為所有利益相關方，包括客戶、股東、主機廠、內部員工、社會以及行業提供價值。”陳瑋告訴記者。

　　中國國際金融公司研究部副總經理鄭棟表示，渠道能力和管理能力是國金在選擇上市公司時非常看重的兩點。所謂渠道能力就是能否有效地跟整車廠的連接，實現外延式的擴張。管理能力包括經營策略、人才管理、日常管理三大板塊。

　　“經營策略方麵包括品牌布點以及戰略上的選擇可以極大的影響企業的成長性。人的管理包括員工激勵，人才培養，以及人才的複製跟輸出等等，是影響經銷商未來在進行擴張所面臨一個最嚴重的問題。日常管理包括對存貨、資金的管理，對財務的控制等等，最終呈現良好的財務報表，才會成為資本市場追逐的寵兒。”鄭棟表示。

　　從私募的角度來看汽車流通領域，品牌戰略和財務指標更顯重要。“定位一定要清晰，是定位在一線城市，還是更廣大的市場，籌到資金之後是自己去一個一個拿品牌還是通過兼併收購，品牌戰略非常重要。”金杜律師事務合夥人景崗表示，“私募在最終投資之前，還要參考一些硬性的指標，比如過去幾年經營凈資産的收益率是否達到行業的標準。”

　　實際上，從投行和私募的角度來看中國汽車流通企業的上市，他們更為關注的流通企業渠道複製的能力，而整個流通服務行業在整個公司治理結構方面存在著先天的不足，大部分流通企業的連鎖複製能力不強，而且存在對單一品牌依賴性過大，缺少可持續商業模式和盈利模式等等問題。

　　“中國的汽車市場現在發展很大，市場很大，但是集中度不好，品牌知名度不高。一個就是你連鎖經營複製能力，你能不能複製到異地，第二是品牌策略是什麼，走多品牌還是單一品牌的多層次覆蓋策略，第三是管理能力，包括後臺的支持能力。目前已經在中小板上市的若干連鎖企業，其IT平臺是推倒重來的，花費的代價很大。”華泰證券吳曉東最後表示。