IPO過會指南：負債率警惕70%、20%兩條紅線

　　成也蕭何，敗也蕭何。

　　9月，深圳市東方嘉盛供應鏈股份有限公司過會被否，原因之一便是資産負債率過高。此前的4月，杭州先臨三維科技股份有限公司被否，卻是因為資産負債率過低。

　　在發審委委員眼中，IPO公司究竟什麼樣的資産負債率才符合過會標準呢？

　　眾所週知，企業經營過程中，負債率是非常重要的財務指標，也是衡量企業經營是否正常的關鍵數據。

　　“對於負債率的判斷，我們針對不同的行業有不同的判斷標準，而且針對不同公司的具體情況，債務的組成結構，都會有不同標準。”11月29日，一位不願透露姓名的發審委成員向記者坦承。

　　“一般行業企業的正常負債率在30%-50%，部分行業可以放寬在60%左右，而70%的負債率則是我們普遍認為的警戒線，除金融業和航空業外，超過這個負債水平的公司，我們會特別謹慎判斷其財務可能出現的風險，但對於負債率在20%以下的企業，我們又會重點考慮其融資的必要性。”

　　據本報記者統計，截至11月30日，今年A股市場上市的312家公司，以其掛牌前最後一季財務數據為準，這些公司的平均負債率約45.98%。

　　實際上，312家公司共涉及19個細分行業，每個行業的平均負債率各有不同。其中金融類公司以86.72%成為負債率最高的行業，而信息傳媒業公司的平均負債率最低，僅33.3%。

　　19行業高低不一

　　“衡量一個公司負債率的高低，我們通常先拿它的有關數據與同行業公司類比。”上述發審委成員告訴記者，“類比後，過高或過低的資産負債率都可能遭遇質疑。”

　　不同行業的IPO公司是否存在標準的負債率指標呢？

　　本報記者以上述312家IPO企業平均資産負債率為研究對象，以其掛牌上市前的最後一季財務指標為準，得出以下一組相關數據。

　　今年上市的183家中小板公司為48.66%，106家創業板公司為37.66%，21家主板企業為63.1%,如除去資産負債率高企的金融類公司，主板企業約59.8%。

　　就資産負債率情況分佈而言，20%以下的僅17家，佔總和的5%；20%-30%的有37家，約佔11.8%；集中在30%-50%的達131家，佔比約42%；50%-70%的有105家，佔比約33.6%。

　　也就是説，今年上市的公司掛牌前一季的資産負債率大部分都集中在30%-70%，共計236家，佔比為75.6%。

　　超過70%的資産負債率警戒線的僅23家，佔比不到7.5%，而其中低於80%的企業有17家，超過80%的6家中，除魯豐股份的81.59%外，其餘的中國一重、中國化學、二重重裝、光大銀行、農業銀行五家均為大型國企或金融類公司。

　　“負債率的概念，主要是衡量公司財務風險，對於金融類公司和國有大中型企業而言，因其獨特的構成，故負債率對其財務風險指標的影響比一般公司而言沒那麼大。”北京一家投行部門負責人士解釋道。

　　據記者統計，今年以來，IPO上市的312家企業中，分別歸屬在農業、化工、有色、機械設備等19個相關行業，而房産、鋼鐵行業沒有一家上市。

　　今年以來，上市家數最多的為機械設備行業，共69家。他們在掛牌前一季的平均資産負債率為49.02%，其中，陜鼓動力最高，為69.34%，接近70%的政策警示紅線；最低的為萬訊自控，僅14.06%。

　　除金融行業外，上市前平均資産負債率最高的為商業貿易類企業，達69.27%，最高者為天虹商場，達77.03%；最低者愛施德也達59.58%。

　　此外，上市前平均資産負債率50%及以上的行業還有農業、有色金屬、交運設備、家電、公共事業5個行業，分別為50%、51.9%、52.53%、54.02%、50.69%。

　　平均資産負債率最低的為信息傳媒類，僅33.33%，今年以來共32家企業上市。其中，太極股份最高，為73.12%；華平股份最低，僅7.53%，幾乎與今年以來上市前資産負債率最低紀錄的中青寶7.37%的紀錄持平。

　　上市前平均資産負債率低於40%的行業還有包括信息設備、食品飲料、醫藥三個行業，分別為37.057%、37.049%、37.69%。

　　化工、採掘、建築、電子元件、紡織、輕工、交通運輸七個行業的上市前平均資産負債率則在40%-50%。其中最低的電子元件行業為40.4%；採掘行業唯一的新公司昊華能源上市前資産負債率為48.7%；除化工和紡織行業超過46%外，其餘皆在45%或以下。

　　成敗“資産負債率”

　　“並不能説資産負債率絕對值高，公司的財務風險就大，不適合上市；當然也不能説一個公司的資産負債率低，就適合上市。這個指標外，還要綜合看待其上市前三年資産負債率的變化，是否有風險不斷縮小的趨勢。”上述發審委成員告訴記者。

　　這位人士表示，資産負債率的指標數據固然重要，但要看債務的具體組成情況，及其相關聯的財務指標，比如公司現金流量情況等。“資産負債率對於公司IPO的影響主要從兩方面考核，過高的話，是否會給企業帶來財務風險；過低的話，該企業是否存在IPO融資必要性，産生‘不差錢’而利用資本市場圈錢的嫌疑。”

　　據記者統計，截至10月底，主板、中小板和創業板合約53家公司的IPO申請過會被否，其中多家公司涉及“資産負債率”異常問題。

　　今年4月，杭州先臨三維過會被否。據記者從有關機構證實，其被否的重要原因之一，正是資産負債率過低，造成公司整體融資必要性欠缺，有關部門認為其完全可以依靠自身的現金流量滿足其經營性現金流量的需求。

　　杭州先臨三維招股説明書顯示，2007年至2009年的負債率分別為14.85%、11.66%、12.12%，連續三年低於15%，且呈下降趨勢。這與有關方面普遍認為的資産負債率一般不低於30%相去太遠。

　　同樣情況也發生在北京侏羅紀軟體股份有限公司身上。雖然其2007年資産負債率達30%以上，但2008年降低至27.75%，2009年僅20.11%。

　　“除資産負債率低於30%且連續三年不斷降低外，其賬面較為充沛的流動資金同樣證明公司自身現金充足，沒有必要進行權益性融資，完全可以通過銀行借款或其他方式解決9000萬元融資金額。”據接近北京侏羅紀軟體股份公司的知情人士透露。

　　北京博暉創新光電技術股份有限公司2007年至2009年，經營活動現金流凈額充沛，且報告期內幾乎沒有向銀行借款。與新華醫療等5家可比上市公司的對照也顯示，其資産負債率大大低於上市公司平均水平而過會被否。

　　“當然，不是説負債率越低，IPO一定被否，關鍵要看賬面流動資金，看其是否有融資的必要。”上述發審委委員告訴記者。

　　統計顯示，創業板公司上市前平均資産負債率最低，而第一批創業板上市公司中，很多負債率不足30%，甚至大部分在10%左右，但並不能説明他們沒有融資的必要。

　　“創業板公司規模普遍都很小，多數創業板公司來自互聯網IT業，屬輕資産企業，固定資産較少而較難取得銀行貸款。這就相應地負債率就低，但這種公司需要大筆資金髮展業務，這就造成了，看起來負債率低，實際很缺錢的尷尬。”北京一家創業板公司副總裁向記者解釋。

　　另一邊，資産負債率過高被否的案例也同樣層出不窮。

　　例如，廣機國際被否的重要原因是“資産負債率過高，融資不確定風險較大”。一份有關機構出示的廣機國際被否的原因分析報告顯示，該公司2007-2009年，資産負債率皆高於70%的警戒線，而2009年達85.91%，比非金融類公司最高負債率的二重重裝還要高2個多百分點。

　　而廣機國際不但負債率高，而且債務結構極其堪憂。

　　公司招股説明書顯示，2007-2009年，短期償債比例分別為0.47、0.42、0.27。而就正常而言，短期償債比例應在0.5-1，一旦小于0.3則意味著流動性風險的爆發。

　　“事實上，並非低於70%的資産負債率警戒線，且連續下降就安全。”上述不願透露姓名的發審委成員坦言。

　　已連續兩次飲恨資本市場的浙江夢娜襪業則正好應驗了這句話。

　　夢娜襪業公開資料顯示，2009年資産負債率59.73%，雖然其從2007年的79.37%一路降低，但上市夢想仍然破滅。

　　投行人士指出，儘管資産負債率逐年下降，但同行業類比後，其資産負債率水平依舊偏高。