牛市突遭“寒流” 多空博弈正酣

　　一直漲勢如虹的大宗商品，突遭大面積跌停。四大矛盾之間的消長關係，將決定未來商品價格。業內人士預計，年底前，利多因素將再次佔據上風。

　　11月中旬，期貨市場風雲突變，本來漲勢如虹的大宗商品，連續出現大面積跌停，市場人氣在一夜之間逆轉。之所以如此，是因為多數品种經過連續大幅上漲後，自身調整的願望愈發強烈，而恰逢此時，為對抗通脹，持續出臺的貨幣緊縮政策和行政干預措施，引燃了調整的導火索。由於中國因素的影響力已經很大，國際商品期貨在本輪大跌中，選擇了與中國同步，這就加劇了國內市場的空頭氣氛。

　　市場人士對後市的看法，分歧明顯加大。本輪商品價格的暴跌，到底是長期牛市中表現較為激烈的正常回調，還是牛市結束的信號？要認清這個問題，需要從以下幾對主要矛盾入手。

　　一是行政干預的利空與貨幣供應依舊寬鬆的矛盾。國內10月份CPI達到4.4%，由於擔心通脹加速，政府採取了行政干預措施，包括加大拋儲力度，打擊囤積投機商等，同時連續提高準備金率，並有加息的舉措，可以説這些是短期內最強的利空。但因為貨幣政策的滯後性，上述舉措不會立刻改變市場寬裕的流動性。也就是説，利空的衝擊過後，商品價格依舊存在上漲動力。

　　二是人民幣升值對商品的利空與熱錢流入産生的利多之間的矛盾。人民幣升值對商品的直接表現是內外盤相關商品的比價走低，但它又會進一步引發熱錢的流入，令各類資産和商品價格上漲。從目前情況來看，後者的力量要強些。

　　三是中國收縮銀根與歐洲、美國、日本等國實施的極度寬鬆貨幣政策之間的矛盾。中國國內通脹水平高企，提出了收縮流動性的要求，危機後的復蘇程度較好，也給收縮銀根提供了操作空間，否則在抑制通脹和降低失業率之間作選擇的難度會增大。而歐洲、美國、日本等國，經濟復蘇和通脹水平較低，有空間和動力繼續採取寬鬆貨幣政策，這些國家提供的廉價貨幣流向新興經濟體，將推高物價。

　　四是全球經濟仍虛弱，部分商品産能過剩與投機力量之間的矛盾。經濟危機過後，主要經濟體的恢復程度一直較差，造成部分商品産能過剩，這是不爭的事實。但是商品價格的整體上漲也是不爭的事實，這背後投機力量的推動是顯而易見的。不過，投機的動力在很大程度上仍來自寬鬆的流動性，動機既有資本的逐利性，也有資本所有者被迫採取措施來對抗購買力下降的要求。

　　上述四點矛盾之間的消長關係，是決定未來商品總體價格水平方向的主要因素。根據事件的發展，有如下判斷：中國採取的措施，若沒有歐洲、美國、日本等國收縮流動性予以配合，其作用將在年底前消退，利多因素將再次佔據上風。