緊縮性政策推出 銀行股負面影響恐加大

　　11月29日起，中國人民銀行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。儘管此次央行調整的矛頭指向通脹並非股市，但銀行的連續收緊卻仍然撩撥著市場敏感的神經。昨日，銀行股仍然呈普跌局面。業內人士指出，儘管各大銀行對緊縮性政策仍有應付的空間，但隨著緊縮性政策的推出力度和次數超預期，對銀行的負面影響也可能隨之加大

　　關注疊加效應

　　在茫茫股海中，銀行板塊的估值已經相當低了，然而，這樣的估值優勢卻依然提不起投資者對該板塊的熱情。11月29日，銀行股再度遭遇普跌。

　　對此，上海一家大型券商的銀行業分析師向《國際金融報》記者坦言，“銀行股的估值已經是非常低了，板塊至今無起色也的確出乎不少人的意料，但現在市場認為管理層仍會加大打擊通脹的力度，銀根緊縮可能並未到位，投資者也不敢對銀行板塊太過樂觀。”

　　廣州證券分析師俞衝指出，截至第三季度末，金融機構平均超儲率為1.7%。大、中、小型中資銀行超儲率分別為1.4%、1.1%和2.4%，應對月內兩次共計1%的上調幅度仍有餘地。但俞衝認為，“從銀行需保持必要的超儲率角度看，此次調整過後留給大中型銀行的空間已經不大。”

　　“目前銀行的資産負債結構性，單次調整對銀行2011年盈利影響約在1%左右，但需要關注的是，上調存款準備金率的政策頻繁使用會對銀行盈利産生疊加放大的影響。”俞衝強調指出。

　　同時，各期央票的現券收益率都與其發行利率存在較高利差，一年期超過46個基點，三年期為70個基點，三個月期則高達81個基點。從這個現狀看，央票一二級市場利率倒挂加劇，短期內改變的可能性較低，因此通過央票大量回收流動性有一定難度，只能縮量發行。有多數業內人士認為，目前公開市場難以起到調節流動性的作用，所以存款準備金率還有再上調的可能，因為目前這是管理流動性最有效的手段。

　　估值已經很低

　　從銀行板塊的表現來看，上周銀行板塊指數下跌5.5%，而同期滬深300小幅上升0.5%，剔除工行等補跌因素外，銀行板塊仍跑輸大盤近3%。而銀行板塊當前1.6倍的動態PB和9.4倍的動態PE，已經與2009年年初相接近了，板塊整體落後滬深300的PE估值差異擴大為42%，PB估值落後約35%，均為歷史高位。

　　國信證券銀行業首席研究員邱志承表示，目前的宏觀經濟預期不支持銀行板塊估值的進一步下行，銀行板塊在目前的市場環境下會有相對收益。邱志承預計，上市銀行2011年將保持15%至20%左右的平穩增長，對應目前股價的動態估值已經很低，平均2011年的PB為1.4倍，部分銀行2011年的PB水平已經接近1倍。而當前市場對銀行板塊的擔心主要集中在12月新增信貸控制及2.5%撥貸比要求上。邱志承認為，短期板塊相對估值具有一定防禦性，獲得相對收益可能較大。

　　整體盈利下降

　　展望2011年銀行股的走勢，大部分業內人士認為，新增信貸的額度將成為影響市場預期的關鍵變量。

　　對此，俞衝認為，2011年的信貸規模應足以支持銀行的景氣回升。在凈息差方面，結構方面對2011 年銀行信貸結構的變動基本為中性，而加息、議價能力提升等一系列因素將有望進一步提升銀行生息資産收益率。但俞衝仍然提醒投資者，各家銀行的凈息差變動可能會出現分化，因此需要關注加息的力度與時點。而在中間業務方面，高成長性的中間業務在銀行經營體系中正發揮越來越大的作用，這是被長期看好的。

　　但邱志承卻指出，從較長期的角度看，無論是從銀行國際和國內的監管環境觀察，均從資本、杠桿率以及損失準備等多角度不斷趨於嚴厲，銀行業的整體盈利能力趨於下降，國內趨緊的貨幣政策也將給資産質量層面帶來一定程度的壓力，銀行板塊的估值絕對水平長期較難大幅提升。

　　(國際金融報)