優酷、噹噹美國上市得失對比：能做不如會做

　　2010年12月8日，將是優酷網和噹噹網即將在同一天登陸紐交所的日子。

　　但令人瞠目的是，優酷這家哪怕是一個季度都沒有實現盈利的公司，卻得到了令人眼紅的待遇——盈利1420萬元人民幣的噹噹網的預計市值為9.35億美元，而今年前9個月虧損1.67億元人民幣的優酷網預計市值則已經超過噹噹網達到了9.74億美元，且發行價格為9-11美元，與噹噹網的11-13美元十分接近。

　　“這不是按照一般的美國上市定價原則定的。”崇德基金投資有限公司董事白緯稱，在美國上市的最大好處就是不計較現在的盈利能力，而是“看歷史，想未來”，關鍵是公司的故事要講得好。

　　然而對未來“畫餅”並不是讓這兩家公司演繹出如此巨大差距的唯一理由。

　　作為中國最早的B2C電子商務網站噹噹網，卻沒能給投資人講出一個“我是中國亞馬遜的故事”，而優酷則把自己描繪成了中國“Youtube+Hu－lu”的完美結合體。

　　故事模型

　　一位剛剛成功登陸納斯達克的中國公司CEO仍然覺得他此番IPO的經歷很“刺激”。

　　在他的記憶中，香港投資人的問題是 “未來三個月公司的盈利水平？排在前十位的客戶是誰？如果他們的廣告投給了你的競爭對手你怎麼辦？”第二天他又見了一撥香港投資人，問題昇華到“未來一個月公司的盈利水平是多少？排在前十位的客戶是誰？如果他們的廣告投給了你的競爭對手你怎麼辦？”

　　這位CEO感到前所未有的緊張，連夜改好了自己的PPT，覺得自己的回答嚴密且充滿把握。但是當他們飛越重洋到了美國，信心百倍地準備對投資人詳細解釋自己的收入、成本時，美國的投資人卻“喊停”——美國投資人説，你告訴我這些幹什麼？我不需要知道你未來三個月賺不賺錢，我想知道未來三年五年你會發展成一個什麼樣子？

　　是的，喜歡行業巨頭地位和一個良好的商業模式，是美國投資者最喜好的“口味”。

　　一位接近優酷的人士透露，曾有長期投行經歷的古永鏘十分熟悉美國投資人的邏輯。他深知對那些人而言“市場佔有率”是最好的交代。因為在投資者看來，一旦取得老大地位，越過某個臨界點，“馬太效應”——優勢資源將向強者集中的局面勢必出現，騰訊、百度、阿裏莫不如此。

　　古永鏘私下曾向投資圈朋友交流過自己持續加大投入的邏輯：首先要看用戶數是否在持續增長，其次要看錢投下去收入是否能起來，第三要看自己兜裏的現金是否足夠充足。如果現金充足，用戶數又在持續增長階段，收入也在持續增長，必須加大投入、擴大領先優勢。

　　按照古永鏘對美國投資界的了解，他們都知道只要優酷有一個領先的規模和市場份額，當用戶數增長放緩時，優酷的投入相應減少後，利潤馬上會上去。而美國投資者更喜歡的故事是：當現在一個公司的現金儲備很多，且這家公司又已經開始賺錢、花不了那麼多錢時，長期投入能夠顯示一個企業家的長遠野心，一個企業的未來多麼光明。

　　是的，美國投資人就喜歡這個！

　　但是可惜，作為中國最早的B2C電子商務公司，噹噹網卻沒能在自己的頭上戴上一個 “中國亞馬遜”的桂冠。在過去的幾年中，噹噹網被京東商城趕超，退居到市場第二大B2C的位置。事實上，如果與京東商城的純B2C模式比較，噹噹網更像美國的亞馬遜——噹噹網早就開始像亞馬遜那樣出售自己的IT系統來經營百貨。

　　不過，在這個模式上運營的噹噹百貨發展緩慢，沒能在規模上幫助噹噹迅速擴張以保持自己的行業老大地位——在時間悄無聲息地流逝之後，京東商城不僅在規模上一躍成為行業翹楚，而且開始從百貨向圖書滲透。

　　失去了行業老大地位和想象力空間的噹噹網，股價空間也相當 “老實”。視頻分享網站六間房CEO劉岩則稱，優酷除了本身資産十分優質外，一定還有“高人”幫忙，正因為其上市材料中的利潤還為負值，就無法按照普通的定價方法定價，因此也就可以按照自己的需要定價。

　　優酷的“餅”

　　一位接近優酷的人士也稱，這也就是為什麼古永鏘給投資人講述的故事中，最大的賣點就是市場佔有率。為了這個市場第一的位置，古永鏘在優酷發展的中期就通過砸錢提升流量，超過了曾經的視頻分享老大六間房以及後來的對手土豆網。

　　根據Google旗下的Doubleclick公佈全球網站9月份獨立量排行榜，在全球Top1000網站中，優酷排名23位，其獨立訪客數（UV）達6700萬次，頁面訪問量達7.3億次。在獨立訪客數（UV）和頁面訪問量(PV)兩項指標上，優酷均遙遙領先。第二名為土豆，UV為5000萬，PV為6億。

　　優酷和土豆提交的招股説明書披露，截至2010年9月30日，優酷的註冊用戶數為7653萬人，土豆為7170萬人；日均視頻上傳數優酷為6萬，土豆為4.2萬；優酷的視頻總數達到4500萬個，土豆的視頻總數為3630萬個。

　　崇德基金投資有限公司董事白緯也稱，美國的投資者更多的地看一個公司與同行業公司之間的比較，行業地位相當關鍵。

　　是的，在投資人看來，一般情況下行業的前兩名，最多前三名就會佔據整個市場的70%到80%份額。

　　此外，優酷的自我形容中UGC（用戶創造內容）+Hulu也極具誘惑性——美國視頻網站Hulu用不到Youtube公司10%的流量産生了與Youtube相當的收入規模。而通過優質內容去吸引用戶，再通過廣告盈利從此成為一條被證明的有效模式：2009年Hulu全年廣告營收達1億美元，佔據美國視頻廣告市場33%的份額。

　　另一個能夠真正打動投資人的是優酷報表中虧損額不斷減少、凈營收快速增長的趨勢。從季度營收數據來看，優酷呈現階梯式增長，從2008年Q3的1191.9萬元人民幣到2010年Q3的1.148億元人民幣，季度的複合增長率為32.73%。

　　尤其是凈利潤一項，虧損在逐步減少。而從優酷的持續經營指標——運營利潤率以及毛利率來看，優酷網經營狀況也呈現出持續改善，2010年三季度優酷網的毛利率也首次轉正，為13.72%。

　　一位視頻公司CEO指出，事實上現在優酷和土豆都已經不再是單純的視頻分享模式，尤其是優酷，其實已經是互聯網電視的概念，按照優酷的PV數和廣告收入算，優酷的廣告賣得非常便宜，不像六間房那樣，靠增值服務賺取收入，並且已經在2009年實現盈利。但恰恰是這一點，對優酷來講卻又變成了好事——優酷可以對投資人講，現在的廣告位賣得非常便宜我還能是市場第一，以後價格提高了將會是什麼樣？

　　六間房CEO劉岩指出，優酷還有一個可以借力的地方就是稱自己是中國的YOUTUBE+Hulu。就像Google實際上也為百度的高股價做了背書。

　　“現在的優酷就像個蓋了蓋子的鍋，沒揭開的時候你可以想象裏面有1個雞蛋，也可以是100個雞蛋。但是當蓋子打開後，裏面是多少就是多少，絲毫沒有想象空間了。”一直堅持做視頻分享網站的六間房CEO劉岩説，現在優酷的蓋子還沒打開，而噹噹網的蓋子已經揭開了。