3000點之下搭建整理平臺

　　央行短短一個月內兩次上調準備金率，年內第五次上調存款準備金率，繼續釋放緊縮流動性信號，貨幣政策已從適度寬鬆轉向穩健。2319點至3186點的行情已告結束，上證綜指將在3000點之下搭建整理平臺，以消化3000點之上堆積的籌碼。

　　央行短短一個月內兩次上調準備金率，年內第五次上調存款準備金率，繼續釋放緊縮流動性信號，貨幣政策已從適度寬鬆轉向穩健。筆者認為，貨幣政策的轉向原因是：1、管理通脹；2、控制熱錢。目前機構普遍預期央行還會再次加息、或上調存款準備金率，投資熱情的急速退卻（成交量大幅萎縮），2319點至3186點的行情已告結束。上證綜指將在3000點之下搭建整理平臺，類似今年7月至9月的2570點—2700點，以消化3000點之上堆積的籌碼。

　　一般而言，當資金面偏緊的時候，A股市場會自我縮容炒作中小股票。但中小股票的行情已經持續了一年多，截至11月19日，中小板指數、創業板指數基於2010年動態市盈率分別為52.07倍、80.62倍，市凈率為5.86倍、5.80倍。顯然，中小股票的估值已經偏離了合理水平。而滬深300指數、銀行股、保險股的動態市盈率只有14.58倍、8.99倍、22.84倍，即使與海外成熟股市比，估值也顯得偏低，工商銀行（601398）等H股與A股價格倒挂就很説明問題。

　　公募基金、私募基金介入中小股票程度很深，主要佈局在戰略新興産業、大消費兩條主線上。測算顯示：10月以來，公募基金中小股票的倉位一直在增加，大盤藍籌股的持倉在下降。3186點以來，中小板指數、創業板指數比上證綜指、滬深300指數跌幅小，在反彈中表現也很活躍，一方面反映出，公募基金、私募基金對主題投資的青睞；另一方面反映出，中小股票流動性不佳，一旦調整由於缺乏承接力，這些機構即使想減倉也出不來，被動持有鎖定了部分籌碼。

　　目前大家有一個誤區，即大盤藍籌股的市值太大推不動。截至11月19日，如果把大股東持有部分扣除，工商銀行、建設銀行（601939）、中國銀行（601988）、農業銀行（601288）的流通市值為2600億元左右，中國石油（601857）、中國石化（600028）的流通市值為452億元、348億元。而扣除大股東持股後，洋河股份（002304）流通市值超過600億元。中小板流通市值為152290億元；煤炭、有色金屬板塊的流通市值為8692億元、25122億元。經對比發現，中小股票在持續上漲後，它們的流通市值相比大盤藍籌股並無明顯的優勢。

　　近期美元指數反彈，並引發國際大宗商品價格大跌，A股市場中的資源股受拖累暴跌。我們認為，通過量化寬鬆製造通脹，以此撇清美國的部分債務，是美國未來五年的國家戰略。在QE2後，還會有QE3、QE4等。為了儘量減輕對美元的影響，美聯儲會通過階段性地“購買美國國債數量減少”、“階段推出”，特別是借歐洲主權債務危機，小心地維持美元，不要貶得過快。從中期看，美元貶值的趨勢很難改變。因此，全球大宗商品期貨價格的上漲遠沒有結束。

　　筆者也看好戰略新興産業、大消費，但這兩條主線上大多數公司的股價已經不便宜。而四大銀行、中國石化目前動態市盈率不足10倍，中國石油動態市盈率為15.60倍。相對於中小股票，顯然大盤藍籌股的估值更有吸引力。國慶節後至今，管理層給A股市場發出了一系列監管信號，主要包括打擊內幕交易、個股對倒等，但機構投資者似乎對這些信號較為麻木。

　　3186點調整以來，A股市場正在孕育風格的轉變，即由中小股票逐漸轉向低估值的大盤藍籌股。儘管資金收緊並不利於完成這種風格轉換，特別是公募基金、私募基金介入中小股票過深。隨著管理層監管的進一步深入，但如果有相關案件被查出，將加快A股市場風格轉換的速度。這波調整恐怕要持續一到兩個月、或更長時間。後市不妨關注銀行股、保險股等低估值藍籌股。此外，有色金屬（包括黃金）、煤炭股等資源股依然值得關注。

　　（民族證券 徐一釘）