調整中孕育風格轉換

　　去年7月至今年4月，3000點之上堆積了巨量的套牢籌碼，在沒有充分換手的情況下，急速的衝高必然受到獲利籌碼和解套盤的雙重打壓。從技術上看，本輪上漲的高點3186點，大致相當於8月19日的2701點。也就是説，上證綜指將在密集成交區下方搭建整理平臺，類似今年7月至9月的2570點—2700點，以充分消化3000點之上堆積的籌碼。

　　公募基金、私募基金介入中小股票很深，主要佈局在戰略新興産業、大消費兩條主線上。測算顯示：10月以來，公募基金中小股票的倉位一直在增加，大盤藍籌股的持倉在下降。3186點以來，中小板指數、創業板指數比上證綜指、滬深300指數跌幅小，在反彈中表現也很活躍，一方面反映出公募基金、私募基金對主題投資的青睞，另一方面也反映出中小股票流動性不佳，一旦調整，由於缺乏承接力，這些機構即使想減倉也出不來，被動持有鎖定了部分籌碼。

　　中小股票的行情已經持續了一年多。截至11月10日，中小板指數、創業板指數基於2010年動態市盈率分別為51.39倍、72.89倍，動態市凈率為5.52倍、5.47倍。顯然，中小股票的估值已經偏離了合理水平。滬深300指數、銀行股、保險股的動態市盈率只有15.73倍、9.30倍、24.82倍，即使與海外成熟股市比，估值也顯得偏低，工商銀行（601398）等H股與A股價格倒挂就很説明問題。我們也看好戰略新興産業、大消費，但這兩條主線上大多數公司的股價已經不便宜。

　　近期美元指數反彈，並引發國際大宗商品價格大跌，A股市場中的資源股受拖累暴跌。我們認為，通過量化寬鬆製造通脹，以此撇清美國的部分債務，是美國未來五年的國家戰略，在QE2後，還會有QE3、QE4等。為了儘量減輕對美元的影響，美聯儲可能會選擇“階段性減少購買美國國債數量”、“階段推出量化寬鬆”等方式，特別是借歐洲主權債務危機，來小心地維持美元貶值速度不至於過快。中期來看，美元貶值的趨勢很難改變，因此，全球大宗商品期貨價格的上漲遠沒有結束。

　　目前大家有一個誤區，即大盤藍籌股的市值太大推不動。截至11月18日，如果把大股東持有部分扣除，工商銀行、建設銀行（601939）、中國銀行（601988）、農業銀行（601288）的流通市值為2600億元左右，中國石油（601857）、中國石化（600028）的流通市值為455億元、349億元；而扣除大股東持股後，洋河股份（002304）流通市值為577億元；中小板流通市值為14670億元；煤炭、有色金屬板塊的流通市值分別為8518億元、2402元。經對比發現，中小股票在持續上漲後，它們的流通市值相比大盤藍籌股並無明顯優勢。四大銀行、中國石化目前動態市盈率不足10倍，中國石油動態市盈率為15.60倍。相對於中小股票，顯然大盤藍籌股的估值更有吸引力。

　　我們認為，3186點調整以來，A股市場正在孕育著風格的轉變，即由中小股票逐漸轉向低估值的大盤藍籌股。鋻於公募基金、私募基金介入中小股票很深，這次風格轉換預計要持續一兩個月。有色金屬（包括黃金）、煤炭股等資源股依然是四季度重點關注的品種，銀行股、保險股也值得關注。

　　機構來源：民族證券