多空因素劇烈轉換 天膠暴漲暴跌輪換

　　受貨幣寬鬆、天膠自身供需偏多、投機資金大舉追捧等多重利多因素影響，天膠市場于第二季度向上突破今年以來的20000~26000元震蕩區間，持續單邊大幅上漲，其中滬膠主力合約RU1105于上周創下38920元中長期新高，較6月8日低點20055元累計大幅上漲18865元，相對漲幅高達94%，由此成為國內商品期貨市場中同期累計漲幅最大的品種之一。

　　但隨即，在宏觀資金緊縮、微觀調控因素作用下，天膠市場深幅重挫，並於11月14日全線封于跌停，截至16日主力合約RU105期價又深幅回落至33195元，累計跌幅達到5725元，短短數日累計相對跌幅又高達15%。可見天膠期貨市場價格走勢呈現暴漲暴跌的劇烈波動特徵。

　　分析認為，宏觀微觀諸多方面利多利空因素相疊加，由此促使天膠價格持續揚升，迭創新高後，又遇阻深幅重挫。

　　利多仍在 長期漲勢不改

　　由於美國採取低利率寬鬆貨幣政策，實施第二輪量化寬鬆貨幣政策，購買6000億美國國債，並維持0~0.25%低利率政策，致使美元作為全球主要計價貨幣匯率持續貶值，全球通貨膨脹預期急劇強化，推動包括天膠在內的商品價格持續單邊大幅上漲，也成為天膠價格上漲的主要動力所在。

　　國內強化對房地産市場的宏觀調控，將加劇房地産市場內沉澱資金外流，進入包括天膠在內的商品市場，其中滬膠持倉量持續顯著拓展，由此推動天膠市場價格持續大幅上漲。

　　現貨方面，國內産區現貨價格已經上漲至33800~35200元高位區域，國際産區3號煙片膠和20號標膠現貨價格分別超過430美分/千克和410美分/千克，由此嚴重限制了滬膠回調的空間和幅度，也説明滬膠上漲得到國內外現貨膠價上漲的堅實支持作用。

　　消費方面，下游汽車銷售旺盛，輪胎行業産銷兩旺，但由於天然橡膠價格維持在高位，輪胎行業利潤空間被顯著壓縮。隨著四季度天膠淡季臨近，膠價下調可能性逐步降低，今年輪胎行業毛利率下滑已成定局。迫於成本壓力，輪胎企業紛紛提價，將上遊成本上漲壓力逐漸轉移至下游産品價格上，此舉將有利於輪胎行業需求穩定，對滬膠走勢産生利多支撐。

　　今年是全球輪胎行業大擴張的開始，除了中國，歐美也在全世界範圍內快速擴張産能，汽車産量大幅增長，由此配套輪胎需求也急劇增長，目前是汽車銷售旺季，因此今年國內汽車産銷形勢有望保持高增長。

　　利空疊加 短期仍將回落

　　近期，國內升息和提高存款準備金率，抑制投機資金過剩流動性，貨幣政策由適度寬鬆逐漸轉變為適度緊縮；同時，國家有關部門進行數量較大、品種較廣地拋售庫存儲備，抑制大宗商品市場價格持續上漲趨勢，而其中，天膠儲備庫存被拋售的預期也在逐漸增強；另外，多家期貨交易所出臺嚴格監管異常交易行為，監控投機資金過度投機行為，因此投機資金做多氛圍受到明顯抑制；還有，下游輪胎企業紛紛減産甚至停産，以抵禦上遊原料價格大幅上漲所引發的成本上升壓力，由此可能縮減對上遊原料的消費性需求；最後，天膠大幅上漲至中長期歷史高位，已引發天膠種植效益顯著提高，吸引國內外天膠上遊生産商積極開墾，擴展天膠種植規模，未來天膠種植面積、産量、供應量均將明顯增加等等。由此上述諸多利空疊加，將對天膠市場構成沉重打壓作用，促使天膠市場在中長期歷史高位遇阻，並返身深幅回落。

　　綜上所述，美元貶值、通貨膨脹、而天膠自身供應緊張、需求旺盛、投機資金積極推動，或將使天膠演繹跨年度牛市行情，但受貨幣政策緊縮、價格上漲抑制需求，並增加潛在供應等利空因素影響，天膠漲勢受到阻礙，並可能轉變為高位寬幅區域性震蕩整理走勢，投資者操作上宜持有謹慎態度。（作者為通聯期貨分析師）