桂浩明:暴跌，會不會再度出現？

　　不必唯美元馬首是瞻

　　近幾日A股市場暴跌，人們在尋找原因時發現，美元企穩反彈對行情也有一定影響。美元企穩後，以美元計價的國際大宗商品價格開始下跌，使得境內商品期貨也隨即回落，進而導致股市中的相關資源類股票價格下挫。這種情形，與9月底的時候頗為相似，只是那時是美元下跌，引發商品價格上漲，而現在的走勢正好是倒了個個。

　　大家都知道，A股的這次反彈，最早的觸發因素是美元貶值，而後又受到通脹加劇等其他因素的推動。那麼，現在美元企穩了，甚至出現了反彈（日前已經回到了78點一線，形態上明顯脫離了底部），那麼這對境內股市又會産生什麼樣的影響呢？像上週末和本週二這樣的暴跌行情，會不會再度出現呢？

　　首先，美國現在的經濟狀況總體上還是處於復蘇階段，並且復蘇的進程要明顯弱于預期。在這次美國的中期選舉中，奧巴馬所在的民主黨大敗，表明美國人民對其經濟政策及效果非常不滿意。這也是促使其實施第二期量化寬鬆政策的一個原因。量化寬鬆政策的實施，必然會導致美元的貶值，這應該説已經成為一個趨勢。當然，美元的貶值也不可能是單邊進行的，在歐元區又發生愛爾蘭債務危機的情況下，美元出現企穩並有所反彈也是很自然的。但是，考慮到歐元區並沒有像美國這樣加速開動印鈔機，在局部的債務危機緩和以後，其走勢還是會比美元強。因此，近期美元的企穩，並不代表其真正走強。反過來，因為美元印得太多了，以美元計價的大宗商品價格，還是會上漲的。所以，這裡不必太看重美元目前的走勢。

　　美元走勢對境內市場的影響當然是存在的，但是其效用又是有限的。舉個最簡單的例子，近幾年來，美元指數差不多就一直是在75-88點的區間內波動，但是境內股市的震蕩幅度遠比這個要大。而且在很多時段，境內股市是在美元上漲的時候走高的。顯然，在理論上，美元走勢並不是制約境內市場走勢的根本原因。無疑，在一些時點上，美元行情的轉向，會帶來市場上商品價格運行節奏的改變，這對股市有影響，但這種影響也是階段性的。2008年夏季，美元走弱，國際油價突破140美元/桶，但這個時候境內股市是出現了暴跌。所以，不承認美元走勢對境內市場的影響不行，但是任意誇大這種影響，甚至將其視為主導因素，也是不夠科學的。現實情況是，9月下旬出現的美元貶值，的確改變了大宗商品的價格格局，帶來了世界性的商品價格以及股市上漲。但是，這種影響不至於引發一波大行情。隨著時間的推移，市場內外的其他因素也在起作用，包括通脹及其他投資渠道受限制等，這些都構成了支撐股市運行的動力。現在來看，即便美元貶值這個因素被淡化了，但是其他因素還在起作用。在這個層面上，美元走勢對股市的影響在慢慢減小。中國股市已經在相當程度上融入了世界，海外因素對其有著很大的影響。投資者無疑應該重視這樣的影響，但是也不必惟其馬首是瞻。以前像國際油價的影響是這樣，現在美元的影響也是這樣。當前境內市場所出現的調整行情，主要還是緣于境內市場本身的因素。

　　桂浩明 2010-11-17 8:36:00