謹防滯脹威脅經濟增長

　　11月11日，國家統計局公佈的10月份國民經濟主要數據顯示，10月份CPI同比4.4％和環比0.7％的漲幅，且食品類價格10.1％的同比漲幅和非食品類價格1.6％的同比漲幅，直接把CPI帶入了全局式聯姻上漲之態勢，當前通脹呈現出加速擴散之勢。

　　金融脫媒和貨幣供應量的持續增加，正為通脹擴張聚斂能力，很可能到年底直接把通脹提高或超過5％。10月M2和M1的同比增長比上月分別加快0.3和1.2個百分點。而10月份人民幣存款同比少增1128億元，其中住戶存款減少7003億元。鋻於M1傳導時效為3～9個月，M1同比增長22.1%讓通脹壓力更大。而居民存款鉅額下降反映儲蓄負利率正加速金融脫媒，並把居民儲蓄推向商品和金融市場。

　　這已經是結構性通脹的説法所無法解釋。目前物價上漲就是通脹，通脹之結構性特徵是由於不同經濟部門的價格敏感度、需求彈性等的異質性，使貨幣進入市場呈非均勻性特徵，從而通脹以結構性特徵呈現而出。 無須諱言，美聯儲出臺6000億美元QE2，不僅加速美元貶值、激活美元套利交易和熱錢流竄炒作，而且將推高國際大宗商品價格，惡化中國貿易條件，加劇國內通脹壓力。但美元貶值—大宗商品價格上漲—中國通脹，這一傳導機制源自人民幣匯率偏離其均衡狀態，使美元貶值下的大宗商品價格上漲，幾乎毫無阻力地轉變成中國通脹。

　　10月份的宏觀數據揭示出，用通脹保增長的可持續性正在把經濟推向滯漲。當前投資、消費和出口都在持續回落。10月份工業增加值同比增長比9月回落0.2個百分點，且從39個大類的細項看，工業增加值增長主要來自於重工業，如通用設備業同比增長18.8％等。同時，前10月份固産同比增長24.4％，比前9月回落0.1個百分點，且地方項目投資同比增長25.9％，這些都反映當前經濟增長依然來自政府刺激和國企負債式擴張的投入效應，而非市場需求效應。

　　當前地方政府債臺高築，銀行對地方融資平臺授信收緊，銀行醞釀對地方政府負債實現每半年還本付息一次的政策等，意味著銀行不僅收緊了對地方政府的新增信貸支持，而且對地方負債存量實現每半年還本付息必將增加地方政府投資的流動性壓力，甚至一定程度上將導致因流動性財務指標逼仄而形成不良貸款風險。

　　而當前消費增速回落態勢也業已確立。10月社會消費品零售總額同比增長18.6％，比9月回落0.2個百分點，但這是在通脹高達4.4％下實現的，簡易剔除通脹的實際消費增長要比9月份低1個百分點。顯示消費總額呈回落態勢。同時，消費額增長最快的如糧油食品增長27.3％，其價格上漲10.1％也是最快的。這顯示消費增長是價格現象而非增量消費。另外，限額以上企業（單位）消費同比增長29.6％，反映支撐消費增長的是非居民消費。

　　由此可見，當前宏觀經濟所凸顯而出的滯漲之新景觀，以充足的理據警示那些持有“用通脹保增長觀點”的人士，放棄不切實際的增長幻覺。殊不知，主動釋放出的通脹猛虎不僅不會合乎指向地帶來經濟增長，相反將使通脹吞噬和耗損掉本以聚斂起來卻仍很脆弱的向上的經濟增長力量。因此，當務之急是儘快推出加息、升值和數量型工具的貨幣組合拳，並給市場形成一個不達目的誓不罷休的背水之戰的氣勢，扭轉通脹快速躥升之勢。