上交所出臺新股發行細則兩類新制度成為亮點

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　　上交所加強證券發行上市業務監管（本頁）

　　上交所出臺新股發行細則 兩類新制度成為亮點

　　三新股嘗試網下搖號，從結果看——新股發行詢價責任約束初見成效

　　上交所加強證券發行上市業務監管

　　《證券發行上市業務指引》日前發佈實施

　　⊙中國證券網記者 王璐

　　上海證券交易所日前發佈了《證券發行上市業務指引》，以進一步加強證券發行上市業務監管。該《指引》重點強化和約束髮行人、保薦機構、承銷商、詢價機構等證券發行參與人行為，旨在促進各參與人歸位盡責，提高證券發行的定價效率和透明度。《指引》自發佈之日起實施。

　　《指引》要求保薦機構、主承銷商配備足夠的業務人員、建立相關的內部管理制度，提高其證券發行上市業務水平；同時明確了對發行人、保薦機構、主承銷商、詢價機構及其他投資者違規行為的監管措施和懲戒措施。

　　據上交所有關負責人介紹，兩類新制度成為該《指引》的亮點。首先，《指引》是新股發行體制改革的重要補充措施。該負責人告訴記者，《指引》延續了證監會新股發行體制改革的指導精神，從夯實市場微觀基礎層面進一步完善現行的新股發行制度。

　　2009年起，監管層啟動了兩輪新股發行制度改革，緊緊圍繞詢價定價機制和股票配售機制，完善制度安排，強化市場約束。第一輪改革通過杜絕詢價對象高報不買、低報高買，促進其在報價中表達其真實意願，對其報價行為形成市場約束力；通過淡化行政指導，形成了進一步市場化的價格形成機制。今年11月啟動的第二輪改革又從股票配售機制出發，通過引入具有較高定價能力、具有長期投資意願的機構投資者參與網下詢價和配售，進一步提高定價質量；通過引入網下搖號機制，從股份獲配量上強化對詢價機構報價行為的約束力，促使其加大對新股投資價值的研究力度，促使其合理報價；通過公開詢價機構具體報價情況和承銷商的估值結論，提高詢價定價的透明度。

　　該負責人表示，兩輪改革在取得一定成效的同時，對完善市場微觀基礎也提出了更高要求。其一，要求承銷商切實承擔責任，全面提高專業服務水平，為新股發行體制改革全面推進奠定最重要的微觀基礎。其二，承銷商內部各部門要歸位盡責，保持相對獨立性。資本市場部要切實起到協調、溝通發行人與投資者的作用。其三，建立對詢價機構的跟蹤監管機制，強化對詢價對象信用的約束。其四，建立先進的商業文化、投資文化。

　　在此背景下，《指引》的出臺在一定程度上滿足了市場微觀基礎建設的要求，是新股發行體制改革的重要補充措施。

　　其次，《指引》是交易所進一步發揮自律組織監管職責的需要。該負責人稱，有別於國外證券市場，長期以來，我國的證券公開發行上市主要通過交易所的系統、平臺進行，這不僅為發行人節約了發行成本，也為中小投資者參與新股申購提供了便利，是證券發行制度中的重要環節。

　　作為證券市場的自律組織，確保交易系統安全運行，創造透明、開放、安全、高效的市場環境，切實保護投資者權益，是證券交易所的核心職能。《指引》規範證券發行上市業務各參與人的行為，不僅是提高證券發行上市工作效率的需要，同時也是保障系統安全運行，切實保護投資者利益的需要。

　　該負責人還表示，上交所將及時總結《指引》的執行情況，並根據市場變化和監管制度的要求，對《指引》及時做出調整，以滿足市場發展的需求。

　　上交所出臺新股發行細則 兩類新制度成為亮點

　　上交所近日發佈了《證券發行上市業務指引》，進一步加強證券發行上市業務監管。該《指引》重點強化和約束髮行人、保薦機構、承銷商、詢價機構等證券發行參與人行為，旨在促進各參與人歸位盡責，提高證券發行的定價效率和透明度。

　　《指引》要求保薦機構、主承銷商配備足夠的業務人員、建立相關的內部管理制度，提高其證券發行上市業務水平；同時明確了對發行人、保薦機構、主承銷商、詢價機構及其他投資者違規行為的監管措施和懲戒措施。兩類新制度成為該《指引》的亮點。

　　一、《指引》是新股發行體制改革的重要補充措施

　　上交所有關負責人表示，《指引》延續了證監會新股發行體制改革的指導精神，從夯實市場微觀基礎層面進一步完善現行的新股發行制度。

　　2009年起，監管層啟動了兩輪新股發行制度改革，緊緊圍繞詢價定價機制和股票配售機制，完善制度安排，強化市場約束。第一輪改革通過杜絕詢價對象高報不買、低報高買，促進其在報價中表達其真實意願，對其報價行為形成市場約束力；通過淡化行政指導，形成了進一步市場化的價格形成機制。今年11月啟動的第二輪改革又從股票配售機制出發，通過引入具有較高定價能力、具有長期投資意願的機構投資者參與網下詢價和配售，進一步提高定價質量；通過引入網下搖號機制，從股份獲配量上強化對詢價機構報價行為的約束力，促使其加大對新股投資價值的研究力度，促使其合理報價；通過公開詢價機構具體報價情況和承銷商的估值結論，提高詢價定價的透明度。

　　該負責人表示，兩輪改革在取得一定成效的同時，對完善市場微觀基礎也提出了更高要求。其一，要求承銷商切實承擔責任，全面提高專業服務水平，為新股發行體制改革全面推進奠定最重要的微觀基礎。其二，承銷商內部各部門要歸位盡責，保持相對獨立性。資本市場部要切實起到協調、溝通發行人與投資者的作用。其三，建立對詢價機構的跟蹤監管機制，強化對詢價對象信用的約束。其四，建立先進的商業文化、投資文化。

　　在此背景下，《指引》的出臺在一定程度上滿足了市場微觀基礎建設的要求，是新股發行體制改革的重要補充措施。

　　二、《指引》是交易所進一步發揮自律組織監管職責的需要

　　該負責人同時表示，有別於國外證券市場，長期以來，我國的證券公開發行上市主要通過交易所的系統、平臺進行，這不僅為發行人節約了發行成本，也為中小投資者參與新股申購提供了便利，是證券發行制度中的重要環節。

　　作為證券市場的自律組織，確保交易系統安全運行，創造透明、開放、安全、高效的市場環境，切實保護投資者權益，是證券交易所的核心職能。《指引》規範證券發行上市業務各參與人的行為，不僅是提高證券發行上市工作效率的需要，同時也是保障系統安全運行，切實保護投資者利益的需要。

　　該負責人表示，上交所將及時總結《指引》的執行情況，並根據市場變化和監管制度的要求，對《指引》及時做出調整，以滿足市場發展的需求。（中國新聞網）

　　三新股嘗試網下搖號，從結果看——新股發行詢價責任約束初見成效

　　⊙中國證券網記者 張歡 錢瀟雋

　　隨著老闆電器等三隻中小板新股網下搖號結果公佈，新股發行第二輪改革正式打響了發令槍。從三隻新股的網下詢價過程來看，機構之間的報價區間有所縮小，針對“報價真實難題”的改革成效初見端倪。

　　單從市盈率指標看，天廣消防、老闆電器、涪陵榨菜對應的發行市盈率分別為69.12倍、47.06倍、53.81倍，平均市盈率為56.66倍。雖然這一指標接近上一輪新股發行改革後中小板平均發行市盈率，但如果考慮到近段時間以來中小板指數連創新高的實際情況，本輪發行改革在抑制高發行價方面可以説初見成果。

　　上輪新股發行改革後，中小板指主要在4500點到5500點上下波動。今年7月初，中小板指曾一度探底至4564.17點近期新低後，指數快速上揚，昨日盤中觸及7493.29點高位，累積漲幅高達64%。在這樣的環境下，二級市場價格必然對一級市場價格形成壓力，56倍的市盈率反映了改革對於詢價機構的約束作用。

　　顯然，壓制新股發行價格不是本輪改革的核心目的，改革的最終目的是通過合理的制度安排，加大對詢價者詢價責任約束，使得報價更真實體現報價者的意願。包括網下搖號、公佈研究報告結論等改革措施，都是改革目的在手段上的體現。

　　改革後單一機構獲配的新股市值都在幾千萬左右，較此前的幾百萬，必然對詢價對象形成更大的制約作用，一旦破發，機構將承受很大的資金損失。從此次網下報價過程來看，機構之間的報價更加接近，以往的“非理性報價”、“人情報價”大為減少，較之發行價和市盈率，這是本輪新股發行改革更讓我們為之欣喜的現象，也必將産生更為長遠的影響。

　　除了網下搖號外，主承銷商推薦的新詢價對象積極參與網下詢價，主承銷商的估值結論也向投資者公佈，這些手段的效用都不能簡單通過這三隻新股的網下詢價結果來衡量。如果詢價機構多次偏移估值結論，將對詢價主體形成強大的外部輿論壓力。而擴大網下詢價對象除了能夠在機構間形成“良性競爭”外，也為下一步增加主承銷商配售權的改革積累寶貴經驗，這些都應當成為發行市盈率外，更需要關注的改革成效。