流動性氾濫期市“奔牛”大狂歡

　　專題：通脹預期下的商品牛市

　　資金輪番轟炸 化工“三俠”聯袂上漲

　　原油成“&&大哥” 化工品輪番上漲

　　LV接棒PTA領漲 石化廠家提價忙

　　新聞鏈結：PTA期貨10個合約強制減倉

　　金本位傳言再起 金價突破1400美元

　　流動性注入刺激金價再創新高

　　標準銀行：2011年金價將突破1500美元

　　金融屬性凸顯鄭糖漲勢意猶未盡

　　內外政策分化 商品將在抉擇中爆發

　　資金輪番轟炸 化工“三俠”聯袂上漲

　　華泰長城期貨研究所 肖流波

　　11月的商品期貨市場，無疑仍是多頭盛宴。繼農産品、有色金屬等品種紛紛創出反彈新高後，在強烈的通脹預期背景之下，大量資金又將目光聚焦于前期漲幅滯後而同樣受益於通脹的化工品上。因下游産品滌綸價格受棉花價格暴漲出現大幅攀升，PTA成為資金首先選擇的目標。11月初至今短短幾個交易日，PTA主力合約價格累計上漲17.6%，在4日、5日和8日更是出現連續三個漲停走勢。受PTA漲勢帶動，LLDPE和PVC亦出現拉升，而在PTA因連續三個漲停而被交易所暫停交易的9日，LLDPE和PVC終於擺脫前一階段扭捏走勢，攜手封上漲停。

　　回顧7月至今商品市場中以棉花、白糖、橡膠為代表的品種的淩厲走勢，其大幅上漲的基礎主要來自於兩個方面：充裕的流動性及偏緊的供需面。資金面因素在當前市場環境中很大程度上已經超越了基本面因素對商品價格的影響，因為我們已無法從基本面來判斷價格上漲幅度。從資金炒作的輪動性來看，最先受到資金青睞的往往是那些最先受益於通脹的品種如農産品等。近期對PTA、LLDPE和PVC期價的猛烈拉升，意味著通脹大背景下資金炒作已經向縱深發展，而從此前各品種炒作的時間和漲幅來看，對化工品的炒作短期內有望延續，其價格漲幅也可能超過市場預期。

　　2008年金融危機以來全球量化寬鬆政策的實施為流動性氾濫提供了條件。而近期美聯儲為進一步刺激經濟而重啟的第二輪量化寬鬆政策再次為全球流動性注入了活力。根據美聯儲公告，美國將在2011年第二季度前進一步購買6000億美元的較長期國債，並將維持聯邦基金基準利率在0~0.25%的區間不變。在美國身先士卒之下，其它主要發達國家也爭相效倣。歐洲央行宣佈繼續維持1%的主導利率不變，並將於下個月決定是否啟動新的退出政策。日本央行宣佈繼續推行實質上的零利率政策，同時決定下周開始動用新設基金購買國債。中國央行雖已率先加息，但目前就此推斷説中國已進入加息週期為時尚早。在全球流動性暴增背景下，在資金不斷向包括中國在內的新興市場國家涌入的現實下，包括化工品在內的商品價格上漲基石仍舊較為穩固。

　　從化工品基本面來看，在市場大肆炒作通脹預期情況下，近期化工品上下游産品紛紛提價，在很大程度上支撐了期貨價格的大幅上漲。PTA整個現貨産業鏈已經陷入高度亢奮的瘋狂上升行情，滌綸長絲單日漲幅曾達到過2000元/噸。在産業鏈下游旺盛的需求推動下，現貨商紛紛捂貨不出，一小時一個價，呈現出有價無市狀態；LLDPE下游農地膜需求旺盛,農膜企業開工率繼續維持高位；而近期石化廠家普遍大幅上調出廠價，導致現貨市場價格大幅上漲；受電石供應緊張價格屢創新高影響，PVC企業開工情況受到威脅，PVC現貨價也因此水漲船高；基本面方面的眾多利好為價格繼續上行將提供較強動能。

　　在資金面和基本面的配合下，化工品上漲行情仍難言終結。從品種價格運行趨勢來看，預計PTA仍將在下一階段化工品走勢中扮演領頭羊角色。短期看化工品期價仍存較大上攻慣性，但鋻於交易所對PTA暴漲所採取措施對市場會帶來一定警示作用，同時國內本週四將公佈10月份經濟數據，市場對通脹超4%而導致的緊縮措施存在一定擔憂，故化工品價格可能會以寬幅震蕩而重心逐步抬高來開始下一階段的運行。

　　原油成“&&大哥” 化工品輪番上漲

　　PTA期貨出現連續三個漲停板單邊市，步入五位數時代。PVC、塑料等化工品亦連續數個交易日大幅上漲，9日均封于漲停板。業內人士表示，資金的接力棒已經傳到化工面，後市整個化工品或將輪動上漲。

　　化工品紛紛玩漲停

　　在金屬和農産品“瘋狂”之後，化工品終於一改低調走勢，開始補漲。近日，化工品期貨漲勢驚人，PTA連續三個交易日漲停，各合約價格均突破五位數；PVC、塑料、橡膠等品種也連續多個交易日大幅上漲。

　　11月8日，鄭商所發佈通知稱，PTA十個合約因出現連續三個漲停板單邊市而在9日暫定交易一天。9日，鄭商所再發通知稱，PTA011、012兩個合約因出現連續三個漲停板單邊市，於今日（10號）暫停交易一日。

　　9日，大商所塑料期貨L1101主力合約封于漲停板，並以12960元創下兩年來新高；PVC1101合約盤終漲停收盤，並以9050元刷新歷史紀錄。上期所橡膠期貨走出“七連陽”行情，昨日1105主力合約大漲3.98%，並以37735元的價格再度創下歷史新高。

　　大華期貨化工分析師周瑋表示，目前，塑料、PTA基本面都面臨著供給不足、消費旺季以及庫存低位的向好局面。儘管PVC迎來了消費淡季，但在“節能減排”一系列措施下，高位的成本支撐仍有望提振其繼續上衝。而橡膠由於雲南進入停割期，供給受限，汽車銷售同比增加、輪胎行業價格傳導阻力不大等利好因素，恐後市仍不宜“摸頂”。

　　象嶼期貨分析師李青表示，從昨日塑料與PVC盤面表現來看，是塑料率先開始上漲，並帶動PVC封至漲停。塑料上漲主要是因為中石化、中石油北方地區突然調漲現貨報價，至12000元/噸定價銷售。另外，塑料與PTA一直存在資金輪流炒作的習慣，昨日PTA主要合約停牌使得資金轉向塑料市場。

　　上海中期分析師李宙雷認為，昨日塑料的上漲與現貨價格的大幅提升有關，由於此前國內多個地區出現了柴油荒，中石油及中石化兩個集團為了緩解這樣的局面，開始逐步增加柴油的供應，而其採取的辦法就是減少石腦油提煉乙烯的比例，來增加柴油供應，這樣的直接結果就是塑料供應出現短缺，現貨價格大幅攀升。

　　“PTA漲價與棉花的大幅上漲有很大關係，因為PTA是滌綸的上遊原料，在一定程度上與棉花有替代性。”李宙雷告訴記者。

　　原油帶動化工品輪動上漲

　　近期，國際原油節節攀升，站上87美元高點。8日，NYMEX原油期貨收盤小幅上揚，十二月原油期貨結算價漲至每桶87.06美元，盤中一度觸及兩年新高。截至發稿，原油報價87.55美元，上漲0.49%。業內人士表示，化工品在原油反彈的大環境下，由於各自基本面向好、通脹預期和資金炒作等因素，後市有望輪番瘋狂。

　　“美元的持續弱勢、冬季取暖油的旺季預期將支撐原油上衝，短時間內原油有望攀上更高的90美元大關、甚至是100美元大關；而美國的貨幣寬鬆政策，亦再度加深了通脹帶給大宗商品的影響。”分析師周瑋表示。

　　分析師李青認為，後期來看，PTA的快速上漲仍將持續，開盤封漲的情況依舊可能出現。在PTA的帶動下，塑料、PVC價格也將繼續上行，但由於後兩者基本面可能不如PTA好，因此上漲之路會相對較慢也會比較曲折。

　　LV接棒PTA領漲 石化廠家提價忙

　　LLDPE和PVC期貨昨日接過PTA的領漲大旗，雙雙漲停。

　　證券時報記者 李 哲

　　本報訊 柴油短缺情況仍在蔓延，石化企業生産重心傾斜，引起了市場對於塑料等産量減少的擔心。昨日塑料（LLDPE）和PVC期貨全線漲停。

　　由於柴油短缺，石化將生産重心逐步往柴油轉移，市場擔心塑料和PVC等産量減少。受此推動，塑料和PVC期貨9日全線漲停。而和其相關的PTA則已經連續三個漲停板。橡膠則達到了37000元的高點，幾乎和原油相關的品種全線起飛。

　　當前，為確保國內柴油供應，中國石化11月將安排加工原油日均58.3萬噸，創單月日均加工量新高。在實施滿負荷安排原油加工、增産柴油、重點地區煉廠不安排裝置檢修等五項舉措的同時，還將組織進口20萬噸柴油。

　　中國石油公司的柴油11月計劃生産量較10月每日增加1萬噸，達到日均16.8萬噸。數據顯示，10月中國石油共加工原油1215萬噸，同比增長7.4%，環比增長8.9%；成品油産量達到767萬噸，同比增長6.7%，環比增長11.2%。

　　值得關注的是，由於LLDPE是壟斷性比較強的産品，出廠價在現貨市場上有一定的指導作用。近期石化廠家普遍大幅上調出廠價， 導致現貨市場價格大幅上漲，進而帶動期貨價格突破上行。

　　“下游農膜産銷兩旺，市場信心較為充足，而且近期其他非期貨品種化工品（如純鹼、硫酸、甲醇、丁酮等）均出現較大漲幅，化工産品繼續上行不可避免。”南京一家化工廠研究人員表示。

　　統計顯示，LLDPE的下游消費中，包裝膜和農用薄膜佔總消費的比重最大，為75％左右。據統計，2010年9月份，塑料製品的産量繼續大幅上升，刷新了近兩年來的高點。2010年9月，塑料製品總産量為514.8萬噸，較上月增加了15.7萬噸，較去年同期增加了107.1萬噸。9月份農膜産量為14.4萬噸，較上月大幅增長了23.08%，較去年同期大幅上漲了51.58%。

　　由於近期受到農産品價格上漲，農民種植意願較高，隨著冬季來臨，北方日光溫室膜、蔬菜棚膜、大蒜地膜、煙草地膜及棉花地膜的需求也大幅增長，將帶動塑料價格的上漲。從農膜産量來看，農膜産量較前兩個月明顯增加，目前江蘇、河南、河北、東北、山東等省份生産全部進入旺季。

　　此外，國際原油價格上漲必將導致我國石化企業生産成本的抬高，而石化企業必然將成本的抬高轉嫁到下游行業中，不斷調價提漲。民生期貨分析師周麗麗認為，塑料價格的上漲兼具周邊環境、成本、資金和自身供需面的支撐，後期塑料價格會維持震蕩上行。

　　新聞鏈結：

　　PTA期貨10個合約強制減倉

　　鄭州商品交易所昨日發佈通知稱，根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第十四條規定，自2010年11月9日結算時起，PTA期貨合約交易保證金標準由6%調整為8%，漲跌停板幅度由4%調整為5%。按規則規定執行的交易保證金標準和漲跌停板幅度高於上述標準的合約，仍按原規定執行。

　　此外，因PTA101、102、103、104、105、106、107、108、109、110十個合約出現連續三個漲停板單邊市，根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第二十三條規定，交易所決定：11月9日閉市後，鄭商所將對上述合約執行強制減倉。11月10日，上述合約恢復交易。（黃 宇）

　　金本位傳言再起 金價突破1400美元

　　王宗欣

　　在隔夜紐約時段的尾盤階段，貴金屬一舉突破高點，其中黃金勢如破竹地突破了年內第三個整數關口1400美元。美國ETF黃金基金SPDR Gold Shares加倉2.43019噸，一定程度上提振了市場的看漲情緒。但金價真正上衝動力的來源關鍵還是市場擔心歐元區債務危機重燃引發的避險買盤和市場傳出“金本位”回歸論的説法。

　　另外，雖然美聯儲量化寬鬆的政策已塵埃落定，但其影響仍在繼續。市場認為整個經濟中一直存在著潛在的通脹隱患。當市場的目光由美國轉向歐洲時，又出現了一定的避險情緒。黃金自然凸顯出了抵禦通脹和避險功能的雙重魅力。

　　通脹支撐金價上揚自然不用多説，但當避險這只若隱若現的手出來時無形中就加大了市場混亂的局面。觀察週一盤面會發現，其實黃金又走出了獨立的行情。紐約早盤時段，歐元/美元大幅下跌，並刷新日內新低1.3888水平。上週五至週一紐約早盤，歐元/美元已累計走低逾2%，幾乎回吐美聯儲重啟量化寬鬆政策以來的所有漲幅，令市場不禁對歐元的進一步走勢感到擔憂。不僅如此，愛爾蘭等歐盟外圍國家的主權債務問題再度引發市場擔憂情緒，導火索被點燃後隨之影響的就是市場對歐盟外圍成員國的擔憂情緒。

　　作為全球儲備貨幣，美元表現卻越來越無法令人滿意。有專家稱，當前的美元本位制是貨幣競相貶值的主要製造者，該體系已經面臨嚴重缺陷。世界銀行行長佐利克表示，為了使匯率走勢更為穩定和平衡，主要經濟體應考慮重新採取修正後的全球金本位制度。但該措施的可行性亦遭受質疑。其實，筆者認為，在本週G20峰會之前，佐利克拋出改良版金本位制度，其實質含義不在於重構現行的國際貨幣體系，更多是反映出這位世界銀行行長對當前國際金融體系的擔憂。這樣的擔憂同樣也會引發市場偏好情緒的“傾向性”，其實和當日突然出現的歐元區市場擔憂如出一轍。

　　本週是歐元區主要國家發行本國債券的重要一週，其國債發行是否順利直接影響著市場對歐元區未來經濟發展的看法。可以肯定的是，如果避險情緒延續下去，美元作為全球重要的避險貨幣之一，低位繼續反彈的概率就會加大。後市很可能再度出現短週期內美元與黃金同漲的局面，但美元的反彈力度是遠不及黃金的。

　　此次重新出現的避險是市場無形中炒作出來的，還是歐元區本身內部存在的問題引發的？筆者認為，現在下結論還稍顯倉促，我們必須去權衡後市歐元區數據的好壞和美國量化寬鬆政策的進展。如果數據向好歐元仍不能反彈，那後市將會加劇美元與歐元之間的分化。這樣的分化對於目前一直被市場看好的黃金來説，無疑是一種潛在的動力和支撐。 （高賽爾貴金屬分析師 王宗欣）

　　流動性注入刺激金價再創新高

　　□周利

　　美聯儲等央行大量注入流動性，引發全球大宗商品價格飛漲，但在眾多上漲的商品中，黃金的“耀眼光環”仍顯得異常奪目，因為從9月中旬以來，黃金價格不斷刷新歷史新高記錄，且黃金牛市持續之長也是其他商品難以比擬的。日前國際金價突破了1400美元/盎司，週二滬金1106合約也再創歷史新高，收盤站在310元/克之上。

　　弱勢美元和美元貶值對黃金價格的利多影響非常明顯。美元弱勢主要是美元相對於其他國家貨幣而言，可以美元指數為參照指標。而美元貶值則指美元本身的實際購買力。在避險情緒作用下，黃金與美元會出現同向變動格局，但近期美元與黃金的負相關關係有所回歸，近期金價能夠突破1400美元，應該説更多歸功於美元的弱勢。美聯儲于11月3日重啟量化寬鬆政策，並宣佈將通過購買國債的形式向市場注入6000億美元的流動性，從而促進經濟增長並降低失業率。此舉增加了市場對美元貶值的憂慮，雖然歐債問題重燃可能會刺激美元超跌反彈，但針對美聯儲維持低利率的預期沒有改變前，美元走出強勢的可能性不大。

　　近期大宗商品價格上漲強化了通脹預期，也是支撐金價走高的重要因素。中國內地農産品價格上漲對全球通脹的影響力不再被忽視，國內小麥、玉米等農作物價格上漲對物價水平上漲的推動作用具有全局性影響，並將會隨著中國經濟結構的轉型而向外擴散。而經濟危機中凱恩斯主義再次成為全球各國制定經濟政策的指導原則，擴張性財政政策和貨幣政策在遏制經濟下滑方面起到了較好的作用，但其後遺症——通脹也隨著經濟形勢的好轉而顯現。當然，美國等經濟體仍在用投放流動性的方法來推高通脹，以解決高失業率問題，這無疑于在一個泡沫破滅或即將破滅時，又要想方設法把它吹起來，以期給人心理上的安慰。在經濟復蘇的大背景下，流動性的大量投放與大宗商品的資源稀缺性疊加在一起，那就只能是大宗商品價格的上揚，黃金作為對抗通脹的較佳資産必將從中受益。

　　在紙幣貶值的大趨勢下，全球央行對黃金儲備的需求意願較以往更強烈。在由美國次貸危機引發的全球性金融危機期間，美國政府為讓自身儘快擺脫困境所採取的放任美元貶值的做法，已經讓全球各國清醒地認識到美元存在的信用風險問題。而近期美聯儲實行二次量化寬鬆，任由美元貶值的舉動又給人們上了生動一課，發達經濟體紙幣貶值風險正在成為世界經濟不穩定的一個重要因素，而建立在高額主權債務上的一國（或地區）紙幣的違約風險是也隨時可能發生，此時黃金儲備的穩定性和保值優勢更加明顯。當然，就目前國際貨幣體系而言，美元的地位還無法取代，但美元強弱更多取決於美國自身經濟的好壞，這對很多國家來説是存在較大風險。 因此，全球經濟發展失衡以及經濟週期風險的存在，讓美元等紙幣的信用風險凸顯，各國央行對於黃金儲備的重視程度較以往更強。

　　此外，黃金消費旺季來臨將增加其消費需求和投資需求。先是印度的婚慶季節以及排燈節等節日，隨後是西方聖誕節和中國的春節。雖然不斷上漲的金價對黃金消費需求存在抑製作用，但隨著經濟形勢的好轉，節日需求的消費值得期待，而且消費旺季的炒作題材也將會吸引投資或投機資金介入到黃金市場上來。

　　標準銀行：2011年金價將突破1500美元

　　□本報記者 邢佰英

　　在國際黃金期貨價格11月8日突破1400美元/盎司大關之際，標準銀行商品交易策略部負責人魏文德（Walter de Wet）對黃金價格繼續看漲，他于11月9日接受媒體採訪時預計，2011年金價甚至有望突破1500美元/盎司，且上漲趨勢至少會持續至2012年。

　　中國證券報：您如何預測黃金價格走勢？原因如何？

　　魏文德：我認為黃金價格還將持續上漲，儘管目前金價已經突破1400美元/盎司，但今年四季度有望出現更強勁的表現。預計2011年一季度黃金價格將突破1400美元/盎司，2011年二季度黃金價格將達到1500美元/盎司，2011年將達到1410美元/盎司。

　　直接原因是美國近期實行第二輪量化寬鬆政策，直接增加了國際市場的流動性，美元持續貶值，我們同時預測美國這種寬鬆的貨幣政策將持續12-18個月，大宗商品價格、貴金屬、基本金屬價格上漲將獲得持續支撐。此外，包括亞洲、非洲多個國家對黃金的需求還將持續攀升，這也將推動金價上漲。

　　中國證券報：目前國際大宗商品價格大幅上漲，您認為這也是由流動性增加導致的嗎？

　　魏文德：毋庸置疑，量化寬鬆政策導致的流動性增加是導致大宗商品上漲的直接原因，同時，新興市場對大宗商品消費能力的增速也非常強勁。

　　我們預計，到2014年，整個新興市場的原油消費比例將達到50%，如今這個數字已經達到40%。因此，即使歐美市場對大宗商品的消費不會明顯增長，但新興市場需求增長也會填補這一塊空缺。

　　此外，供不應求也會直接拉動大宗商品價格。我們預計，到2011年，銅、鉛、鉑、鈀、錫等金屬全球供應能力嚴重不足，原因包括目前國際大礦産量出現下降，以及信貸危機使一些新開發的礦業項目難以進行和擴展，這種供不應求的態勢可能將持續到2013年，石油等能源價格都將因此上行。我們預計明年一季度原油價格有望上衝到100美元/桶，明年原油價格平均將在94美元/桶左右。

　　中國證券報：您對即將舉行的G20會議有怎樣的期待？是否會出現影響您對大宗商品及黃金價格判斷的變數？

　　魏文德：我本人不認為G20會議本身會産生重要的決議。原因很簡單，一方面美國希望如中國這類貿易順差國減少出口；另一方面，其他國家希望美元不要再貶值。這兩方面都不太可能會有所改變。如果會議維持這種僵局，那麼量化寬鬆政策很可能會持續，而流動性的增加將持續利好大宗商品價格。

　　中國證券報：您對美元未來走勢如何判斷？

　　魏文德：預計未來三個月內美元對歐元走弱，預期在1.45-1.50美元兌1歐元，但未來一年內美元預計將達到1.10美元兌1歐元。

　　同時，我們預期未來一年內不會出現貨幣環境緊縮，預期2012年以前美國利率不會上升。

　　金融屬性凸顯鄭糖漲勢意猶未盡

　　中期研究院研究員 歐陽玉萍

　　在美國實行寬鬆貨幣政策的帶動下，近期國內外大宗商品繼續大幅上漲。白糖期價成功突破了7000元重要關口，迭創新高。整體來看，當前外圍環境向好，糖市的多頭盛宴仍在繼續，但後期新糖的上市及國家政策的施壓將令鄭糖面臨一定的回調風險。

　　流動性氾濫助漲白糖價格。11月3日美國宣佈啟動6000億美元定量寬鬆計劃以提振經濟，促使美元持續貶值，各大宗商品的走高提供了上漲動力。而我國為對抗通脹而採取緊縮政策造成人民幣升值壓力，吸引大量外資流入，通脹預期也有所加強。在流動性氾濫而投資渠道不暢的背景下，作為價值洼地的農産品自然備受資金青睞。事實上，大量資金通過借助基本面較好的白糖進行保值避險，使其彰顯出強勁的金融屬性。

　　美糖突破30美分提振國內糖市。由於市場方面擔心乾旱天氣會導致巴西的食糖産量低於預期，加上印度可能會因增加國內食糖供給量而減少食糖出口，上周ICE原糖成功突破了30美分/磅的心理大關，創30年來的新高。截至目前，糖價已連續9天上漲，這是自2009年7月份以來上漲時間最長的一次。正是在外盤強勢行情的提振之下，國內糖市的做多熱情才被再次點燃。就全球糖市供需格局來看，2010/11制糖年全球食糖供給過剩量已從早前預期的350萬噸下調至200萬噸的水平，如此一來，200萬噸供給過剩量對市場産生的負面影響將較為有限。估計全球的食糖庫存量在未來12個月仍將處於較低水平，這必然會對國際糖市會構成有力支撐，後期國際糖價有望保持在較高價位區間運行。而我國的糖料種植面積雖然在2010年實現了恢復性增長，但仍需通過國家拋儲和進口糖的途徑方能實現供需平衡。因此我國對進口糖的較強依賴決定了國內外糖價不可能存在不正常的落差。

　　新糖上市、政策調控將使鄭糖承壓。目前鄭糖在創出歷史新高後，上漲勢頭似乎意猶未盡。不過後期在新糖入市及國家政策調控的影響下，鄭糖將面臨著一定的回調風險。一方面，廣西糖廠的開榨工作已拉開帷幕，集中開榨的時間將在11月中下旬。雲南省首家糖廠也將在11月中旬開榨。後期食糖供應量的逐步增加有望遏制糖價兇猛的漲勢。雖然當前北方産區已有新糖上市，但産量較小且以內銷為主的形式決定了北方新糖很難對糖價産生實質性的影響。另一方面，目前銷區的小型終端用戶在難以承受糖價上漲的壓力下，不得不採取停産措施，且下游食糖消費行業已出現集體漲價的現象。國家為保證市場的穩定，後期仍將加大對糖市的調控力度。繼新榨季投放21萬噸國儲糖之後，投放儲備糖的工作將繼續進行，且加工儲備糖的工作也將儘快落實。

　　總體而言，鄭糖此輪飆漲行情並非是僅受到國內食糖供需緊張因素的影響，資金涌入糖市也是起到了推波助瀾的作用。從盤面來看，目前鄭糖依託5日均線震蕩走高，上漲形態依舊保持完好，在周邊商品普漲的背景下，短期鄭糖將延續衝高行情，但高位回調風險仍需防範。

　　內外政策分化 商品將在抉擇中爆發

　　崔小龍

　　在貨幣拉動需求、需求帶動供給的凱恩斯幻覺下，“量化寬鬆”似乎成為當前拯救全球經濟的唯一稻草，推動大宗商品接連創下年內新高。

　　然而，面對全球經濟結構的不平衡以及各國內生增長動力的疲軟，筆者認為，單一片面的經濟政策已不合時宜，發達國家與新興國家的政策對抗將登上歷史舞臺，成為市場的主要矛盾。在兩大陣營政策重新定位的過程中，大宗商品市場或將演奏一曲不和諧但精彩絕倫的亂世樂章。

　　美日量化欲罷不能，歐盟蓄勢等待契機。中期選舉的落幕儼然增大了美聯儲的印鈔速度，美國政府的真實用意無非是想在全球經濟中爭取更大的份額來加快自身經濟的復蘇進程。而面對禮壞樂崩的金融市場，日韓等國儼然無力回天，匯市干預也好，資本管制也罷，只不過是在全球經濟遙遙無期的復蘇進程中尋求自保。而仍處債務深淵的歐盟蓄勢待發，對於流動性的氾濫決然不會置若罔聞，而且歐元、英鎊的“蠢蠢欲動”也必然要求歐洲央行縮小緊縮政策後續的空間和時間。

　　筆者認為，紛繁複雜的國際金融環境需要新的經濟政策主線來引導和規範，大宗商品更需要新的遊戲規則來化解理不清的“惆悵”。

　　海外經濟世風日下，國內政策“遊刃有餘”。在缺乏國際金融新秩序的背景下，海外量化寬鬆政策慫恿著輸入型通脹不斷侵蝕新興經濟體的耀眼光環。由於實體經濟缺乏新的增長點，新興國家的苦苦抗衡無外乎出臺加息等“資敵”政策，抑通脹等“惠民”政策亦力不從心，落入華爾街陷阱的概率較大。這漸漸形成了一個輿論怪圈：緊縮政策出臺必然拉開經濟滯脹序幕。

　　在資本市場未完全開放的中國，政策運行區間相對較大，形勢明顯好于預期。這主要得益於政府行之有效的調控手段：首先，保持對熱錢的高壓打擊態勢（不惜出臺加息等敏感價格型貨幣政策）；其次，加大對金融、地産、稅收等政策調控力度；再次，穩定物價，節能減排，有效降低重要礦種對外依存度。

　　筆者認為，在包容性增長的前提下，國內多元化的調控政策將繼續發揮主觀能動性，進而優化資源配置，引導資金走向，確保國民經濟的穩定增長，同時還能有效抨擊海外量化寬鬆帶來的部分不良衝擊，保證平抑物價等惠民政策的有效實施，抑制經濟泡沫的過度擴張。

　　綜上所述，面對當前國際經濟秩序的極度不完善，發達國家與新興國家需要一種新的規則來重新平衡兩者之間的利益。國內更需要繼續大力推行區域性、行業性等多元化調控，重新厘定貨幣政策與匯率政策的“二元穩定坐標”，但這是一個極其複雜的系統工程，短期內仍難以遏制美國量化寬鬆的衝擊。

　　筆者認為，商品市場正處在海外量化刺激與國內調控兩大基本面的糾結之中，同時國內10月份CPI破4%概率較大，國內市場不排除短期內震蕩、甚至回調蓄勢的可能性。但中長期來看，外圍市場過於強大，商品市場還會出現一波強勁的上漲以回歸量化寬鬆——當前最大、最根本的基本面。此外，11日即將召開的G20峰會或將徹推倒量化政策的多米諾骨牌，進一步放大商品市場的上漲空間。 （民生期貨 崔小龍）