三元欲扭虧急售華冠 收購三鹿整合艱難

    即將冠上ST帽子的三元股份終於出手。

    11月2日，北京三元食品股份有限公司（600429.SH）公告將旗下全資子公司——北京華冠乳製品有限責任公司100%股權掛牌轉讓，底價不低於3.5億元。

    自收購三鹿大部分資産後，三元一直在努力整合，但效果卻不如人意。大部分乳業公司已在2009年扭虧，但三元至今仍然虧損。

    三元股份2009年年報顯示，公司合併營業收入23.8億元，實現歸屬於母公司所有者的凈利潤-1.28億元。今年情況雖有所好轉，但截至9月31日，公司營業利潤仍為-7344萬元。

    昨日燙手山芋變成今日千斤包袱。對於公司連連虧損，三元歸咎於收購三鹿資産後的艱難整合。“河北三元仍處於整合期，産品鋪市和市場推廣投入較大，公司主要原輔材料和能源價格上漲導致成本上升，以及因市場競爭激烈造成廣告投入有所增加等。”

    “要扭虧，三元大可以取經蒙牛，出讓公司部分股份，把一個盈利公司賣掉，用意何在？”乳業專家王丁棉認為，這次三元決策“有問題”。

    急售華冠

    三元理由是，北京華冠被住宅區重重包圍，在運輸、環保上投入巨大，增加了公司經營成本，而且隨著大興1200噸乳品工業園即將投産，三元將面臨産能轉移後的閒置土地、房産、設備等資産盤活任務，“目前是股權轉讓的較好時機”。

    北京華冠位於海淀區西二旗中路，註冊資本及實收資本為6916.5297 萬元，經營範圍是生産乳製品，包括液體乳（滅菌乳、酸乳）以及其他乳製品（乾酪）。

    北京華冠在今年9月才正式成立，而且在短短半個月內，三元曾兩度對其進行增資——分別在9月27日、10月12日增加註冊資本4840萬元和實收資本2.1億元。因此，有業內人士認為，華冠的出售三元早有準備，之前的增資，事實上是為了在拋售時獲得更好的價格。“截至2010年10月31日，北京華冠總資産2.82億元，凈資産2.81億元，負債總額135萬元，營業收入145萬元，凈利潤14萬元。”三元在公告中表示。

    “華冠是三元少數有盈利工廠之一，為什麼要賣掉，令人很費解。”北京東方艾格農業諮詢有限公司高級乳業分析師陳連芳表示。

    對於此次出售的真正原因及詳情，三元方面緘口不説，僅表示“一切以公告為準，公告以外的我們不便透露”。但三元在公告中透露了部分隱衷，“公司工業園項目正處於投入期，仍需投入較大資金。公司通過轉讓華冠公司股權進一步增加現金流入，為工業園項目建設提供必要的資金支持。”三元方面表示，交易如果能在今年內實現，將增加公司現金流入。

    三元股份2010年三季報顯示，截至9月31日，公司的流動貨幣資金比年初時大幅下跌了近四成，為3.05億元。而此前的6月9日，三元董事會通過了《關於暫時利用閒置募集資金補充流動資金的議案》，從2003年首次發行的募集資金中取出1247萬元用來暫時補充流動資金。看來，資金問題的確困擾著三元。

    但陳連芳認為，三元背後的首農集團財力雄厚，資金問題不足以讓三元出售工廠以解燃眉之急，在他看來，三元連連虧損，身陷被ST的邊緣才是出售的真正原因。

    “ST”危機

    上市公司如果連續兩年虧損，將被冠以“ST”。三元明年會不會“戴帽”，就要看今年能否止虧。

    讓三元尷尬的不僅是一張負的成績表，大本營北京市場份額日漸萎縮，更讓三元擔心。

    在巔峰時期，三元曾佔據了北京市場的八成，即使是2003年，三元也有超過50%的市場份額。但在2004年三元便被蒙牛、伊利趕上，現在還居於光明之下。

    王丁棉認為，三元本身的市場份額變化不大，下降的原因在於沒有好好把握新增市場。“北京乳製品市場每年以10%的速度增長，這部分增長都被蒙牛、伊利等巨頭搶去了，三元不進則退。”

    陳連芳告訴本報，目前三元的巴氏奶在北京約佔九成市場，酸奶、乾酪約佔四分之一，而常溫奶在蒙牛、伊利的強攻下僅剩下大概15%的市場份額。

    “巴氏奶的利潤很低，那些利潤高的例如調味奶三元幾乎沒怎麼做。”陳連芳認為三元在産品的結構上應往高端、高利潤的方向調整，“關掉一兩個工廠並不是治本之策。”

    此外，在王丁棉看來，三元的國企背景及體制讓其無法靈活應對市場變化，在三聚氰胺事件後三元沒有好好把握市場機會，於是連蒙牛、伊利這些深陷三聚氰胺醜聞的乳企都站起來，但在三聚氰胺前獨善其身的三元反而一蹶不振。

    “銷售一直是三元短板。”王丁棉説。根據國際乳品協會的統計，在乳製品産業鏈上，奶牛養殖、乳品加工、乳品銷售三個環節投入比通常為7.5：1.5：1，而利潤比卻為1：3.5：5.5。