易憲容：中國該如何應對美聯儲QE2的影響

　　□特約評論員易憲容中國社科院金融研究所研究員

　　日本實行量化寬鬆的貨幣政策已多年，國際金融市場從未因此劇烈震蕩過。美聯儲一宣佈第二輪量化寬鬆貨幣政策(QE2)，全球股市即全面飆升，黃金及大宗商品價格也全面上漲，美元匯率快速下跌，而非美元貨幣匯價則全部上升。

　　QE2作為美國國內的貨幣政策，為何會引起國際市場劇烈動蕩？

　　其實，QE2的規模不僅比QE1小，只佔當年GDP比重3%左右，也不比中國2008年推出4萬億元財政救市政策規模（佔當年GDP14%）大，與國際金融市場快速流動的幾萬億美元熱錢相比更是微不足道。

　　其實，QE2推出後的國際市場反應並不因其政策的目標如何（一般指通過購買債券壓低長期利率，從而形成一個完全的低利率環境，刺激企業加大投資及個人消費），而是在於佈雷頓森林體系崩潰後，國際貨幣體系由以黃金為本位轉變為以美元為本位的國際貨幣體系。

　　以黃金為本位時，黃金是整個國際貨幣體系的貨幣錨，使各國貨幣間及進出口物品間存在一定的比價關係，那時美元的擴張及發行存在較大的約束，不能想發行多少就多少。

　　一旦轉變為以美元為本位，美國就一定程度上綁架了世界經濟，因為美元的性質不僅是以美國主權為主導的信用貨幣，還是世界貨幣了；在脫離金本位後，美元發行多少並不取決於國際市場流通的美元供求關係，而取決於美國的利益需求和美聯儲的貨幣政策。於是，美聯儲的貨幣政策也成了國際金融市場的貨幣政策，美國貨幣政策的任何變化都可能對國際金融市場造成巨大衝擊；理論上，美國可以通過調節匯率來實現所要維持的國際收支平衡，而其他國家可以根據自己的利益需要調節本幣與美元匯率來實現外部均衡。

　　美元本位確立後，形成了兩個完全不同（指價格形成機制、市場供求關係、運作方式、流通渠道等）的商品市場與貨幣市場，這兩個市場不可能形成完全的比價關係。由於這種國際貨幣體系的內在缺陷，所謂的國際貿易“全球失衡”就在所難免。因為經濟全球化及金融全球化的程度越高，世界經濟及國際貿易增長越快，對美元的需求就越大，美國就必須擴大和增加對美元的供給，這就使得美國國際收支赤字不斷擴大、美元供給持續增加。在這種情況下，美元必然貶值，從而使得美國的貿易赤字及美元供給的增加進一步強化，國際經濟所謂失衡就是這種貿易赤字與美元供給增加不斷強化的結果。

　　由於這種缺陷，大量逐利的國際短期資本就會借助國際貨幣體系不斷地衝擊全球所有金融市場。這也是美聯儲QE2推出後，國際市場劇烈震蕩的原因。

　　對於美聯儲的QE2，我們除了指責其政策的溢出效應外，更要正視如今這個以美元為本位的國際貨幣體系，並密切關注和研究國際市場的反應、國際金融市場的價格和實體經濟運行所受的影響，以便制定相應政策來預警和防範國際金融市場可能面臨的系統性風險。

　　儘管QE2對我國的金融、外貿、外儲的衝擊不小，但從目前的經濟運行情況來看，逐漸退出2008年以來的非常貨幣政策、回歸常態應是我國最重要的事情，不能因QE2而改變方向，否則國內氾濫的流動性將給中國經濟帶來巨大風險。

　　我們不僅要嚴防國際熱錢流入，而且要限制資産價格泡沫、阻擊國際熱錢套利。尤其是在房地産泡沫十分嚴重之際，要禁止國際熱錢流入我國房市。

　　我們把國內經濟問題解決好了，化解QE2的衝擊才不會亂陣腳。