QE1到QE2美聯儲經濟刺激的亡命之路

　　受國內較高的失業率和信貸緊縮影響，美國經濟復蘇步伐緩慢。美國聯邦公開市場委員會11月4日再次 啟 動 量 化 寬 松(Quantitativeeasing)貨幣政策，即QE2。這一政策將對美國，乃至世界經濟産生深遠影響。

　　《每日經濟新聞》記者對開始於2008年底，結束于2010年3月的第一輪量化寬鬆（QE1）政策來龍去脈作了簡單的梳理，有助於了解美聯儲QE2的效應。

　　QE1是保爾森“嘴裏的炸藥”

　　美國當地時間2008年11月23日，美國政府決定注資花旗銀行200億美元，並對其3000億美元的不良資産提供擔保，以挽救這家搖搖欲墜的美國大型商業銀行。

　　次日，時任美國總統布什問當時的財政部長亨利保爾森：“戰勝這場危機你需要多少支炸藥”。“我不知道”，保爾森回應道，“不過看現在的發展形勢，我可能得嘴裏叼上一支，然後點燃導火索。”卸任後的保爾森在其回憶錄《峭壁邊緣》（《OntheBrink》）中這樣描述出當時美國的金融危機窘境。

　　為挽救以華爾街為代表的金融系統風險，此前于2008年10月份，美國財政部推出7000億美元問題資産救助計劃 （TARP,TroubledAssetReliefProgram）。在奧巴馬總統上任之前，布什政府已根據問題資産救助計劃內容支出了近3000億美元，包括對銀行業、汽車製造企業和美國國際集團的投資。

　　和保爾森主導的財政部一樣，美聯儲可選擇空間同樣不大。2007年9月以來，美國聯邦基金利率從5.25%一路下調；2008年12月16日，美聯儲再次下調聯邦基金利率，降息0.75個百分點至0~0.25%區間。這一歷史最低利率區間一直維持到當下。

　　美國當地時間2008年11月24日，美聯儲宣佈將購買由房地美、房利美和聯邦住宅貸款銀行發行的價值1000億美元的債券及其擔保的5000億美元的資産支持證券。這是美聯儲在金融危機以來首次動用量化寬鬆貨幣政策，即QE1。美聯儲希望借此政策阻止美國金融體系自由落體般地滑落。

　　“直升機伯南克”陷入QE1困境

　　美聯儲推出QE1之初的目標在於通過購買“兩房”及相關銀行的抵押貸款資産，以挽救美國金融機構和金融體系，中長期目標則是提高就業水平及幫助經濟走出通縮陰影。2008年全年美國通脹率僅為0.1%，創下半世紀以來的新低；而2008年12月的失業率則達到7.2%，創出16年來的新高。執掌美聯儲之前的伯南克曾戲稱，不妨按照著名經濟學家米爾頓弗裏德曼（MiltonFriedman）“從直升機上拋撒現金”的方法來對抗通縮和刺激經濟增長，由此得到“直升機伯南克”的稱號。

　　伯南克看重資産價格對貨幣政策的傳導作用。國泰君安分析師呂春傑認為，美國的量化寬鬆政策起作用的主要方式是，通過壓低長期利率促進投資需求，進而帶動經濟走出困境。

　　截至2010年3月第一輪量化寬鬆結束，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.725萬億美元左右。這使得納斯達克工業指數從2008年12月底的8675點升至2010年2月底的10400點左右，漲幅超過19%。雖然大宗商品和股市在持續攀升，但金融機構仍處於去杠桿化的過程中，而且經濟走勢仍有極大不確定性，由此帶來的惜貸心理造成滯留在金融體系內部的流動性不能轉化為對實體經濟的信貸，從而難以促進投資，就業率上升也就無從談起。

　　美國失業率從2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度達到10%以上，其後雖有所回落，但目前仍然停留在9.6%的高位。

　　“雖然在第一輪量化寬鬆貨幣政策刺激下，道瓊斯工業指數大幅上漲，但美國就業率沒有根本改善。”接受《每日經濟新聞》採訪的銀河證券首席經濟學家左小蕾向記者表示，“這説明（QE1）沒有起到太大的作用。”

　　2009年6月至12月，美國紐約銀行、高盛集團、摩根大通、花旗銀行等先後歸還了政府救助資金。近日AIG通過出售旗下保險公司籌到了367億美元，以償還紐約聯邦儲備銀行部分貸款。種種跡象表明，在QE1執行期間，在美聯儲廉價資金以及財政部資助下，華爾街金融機構正在恢複元氣。

　　QE1已經把華爾街的金融公司從破産邊緣拯救了出來，而美國經濟仍在苦苦掙扎。

　　美聯儲推QE2提振經濟

　　到2009年年底，伴隨著各國貨幣及財政刺激政策的實施，全球經濟逐步止跌企穩。各國對經濟的預期，也由悲觀的“L型”或“U型”底，轉為樂觀的“V型”底。

　　2010年1月份的美聯儲貨幣政策決策會議記錄稱，美國就業、消費者開支、住房銷售和工業産值等數據好于預期，表明美國經濟正在獲得上升勢頭。2010年2月19日，美聯儲出人意料地把貼現率上調0.25百分點，至0.75%。這一舉措被市場解讀為美聯儲試探性啟動退出策略。

　　但發端于希臘的歐洲主權債務危機給美國剛剛啟動的經濟復蘇蒙上了陰影，加上美國經濟復蘇的不確定性依然很大，二次探底的擔憂開始瀰漫市場。進入2010年以來，美國失業率仍然維持在9.5%以上的高位，表明美國經濟形勢仍不明朗。

　　美聯儲認為，美國經濟長期可維持的失業率水平應該是5%~5.25%；適度的通脹率應該是2%或略低一些。目前美國的失業率為9.6%左右，仍居高不下；9月份消費者信心指數跌至48.5，顯示消費提振乏力。