美學者質疑美聯儲新一輪定量寬鬆貨幣政策

　　11月3日，交易員在紐約證券交易所內工作。當日，受美國聯邦儲備委員會公佈第二輪定量寬鬆貨幣政策的刺激，紐約股市在尾盤齣劇烈變動，道瓊斯指數最終收于11215.13點，創兩年多來收盤新高。新華社記者申宏攝。

　　美國哈佛大學經濟學教授馬丁費爾德斯坦2日在英國《金融時報》刊文，把美聯儲提議的新一輪定量寬鬆政策比喻為賭博，贏面微小、風險頗大，後果可能是製造資産泡沫、破壞世界經濟穩定。

　　他認定，美國經濟增長微弱、前景不確定之際，定量寬鬆並非解決之道。

　　泡沫故事

　　路透社3日援引經濟分析師的預測報道，新一輪定量寬鬆可能意味，美聯儲將在今後6個月內購買5000億美元財政部債券。

　　市場對新一輪定量寬鬆的預期已壓低長期利率，促使美元對外幣匯率持續走低，推升大宗商品、耕地和股票價格。

　　費爾德斯坦認為，如同所有泡沫一樣，這些誇張的漲幅會在利率恢復正常水平後快速反轉，而身背“杠桿”的投資者屆時將承受最大風險，包括依靠貸款購買這些資産的個人和持有長期證券的機構。

　　對泡沫的擔憂如今延伸至在金融危機中未受直接衝擊的新興市場。美國的低利率促使大量現金流涌入新興經濟體，引發匯率波動。因本幣對美元升值受傷的經濟體正採取措施維持出口、限制進口，這些措施可能引起貿易爭端。

　　美國經濟開始增長後，銀行資産負債表上增多的現金將增加美聯儲制定“退出”策略的難度。為限制需求並遏制通貨膨脹，利率可能比預想高得多。

　　缺乏邏輯

　　美聯儲為什麼這麼做？當然是出於對美國經濟復蘇無力的擔憂。鋻於美國政府已背負鉅額赤字，財政刺激今後數年間將邊緣化。另外，利率、資本充足率等傳統貨幣政策工具已竭盡所能。

　　不過，經濟尚未好轉時，美聯儲不想讓人説自己“遊手好閒”。

　　儘管真正的焦點是降低失業率，但美聯儲主席本伯南克的許多言論關乎預防通貨緊縮。費爾德斯坦説，通貨緊縮其實不存在。美國核心消費者價格指數正在上升，通貨膨脹水平今後10年間預計為平均2％。

　　鋻於短期利率已接近零，一些經濟分析師支持定量寬鬆政策，以期在保持名義利率不變的情況下臨時調高通脹率，從而壓低實際利率。比如，通脹率若在今後數年保持4％，將使名義利率1％變成實際利率負3％，進而刺激消費。只是，這種做將破壞美聯儲在長期通脹策略方面的公信力。

　　伯南克支持定量寬鬆的論據是，如果美聯儲購買債券，投資者將增加對其他資産的需求，尤其是股票，從而提高股票價格並增加家庭財富和支出。可是，自伯南克開始討論這一手段以來，股價已上漲10％。股價還能再漲多少？這對國內生産總值又有多大貢獻？

　　杯水車薪

　　費爾德斯坦説，沒有什麼理論和經驗能回答第一個問題。定量寬鬆預期引發的股價上漲可能已部分兌現。樂觀推測是，股價仍有10％的漲幅。

　　美國家庭持有市值大約7萬億美元股票，如果股價再漲10％，股民將收益7000億美元；如果轉為消費支出，相當於美國國內生産總值的0.25％，對收入和就業的影響微乎其微。

　　從其他角度看，定量寬鬆對拉動國內生産總值的效用同樣不大。住房抵押貸款利率下調20個基點在房價再次下跌時收效甚微。增加銀行流動性同樣毫無用處，因為大銀行已有大量超額準備金。大型上市企業現金充沛，而小企業依賴的那些銀行依然缺乏資本金。

　　費爾德斯坦説，事實是，美聯儲為提振經濟活動可以做的已經不多。美國總統和國會應幫助那些持有負資産的房主和得不到貸款的企業免受更高稅率威脅，同時削減經年累月的財政赤字。

　　他説，任何定量寬鬆政策都應有限而短暫。（卜曉明）