美聯儲量化寬鬆2.0版影響幾何？

　　美聯儲實施量化寬鬆2.0版已經沒有懸念。現在的問題是，它的量有多大？本週，美聯儲公開市場委員會將舉行例會，全球投資者都在等待著它的結果。

　　在第一輪量化寬鬆過程中，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持債券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.7萬億美元左右。

　　對於第二輪的規模，目前市場的普遍預測，是美聯儲可能會承諾分5個月買入至少5000億美元美國國債，以刺激信貸並支撐經濟復蘇。也有分析師預測，第二輪的規模將在5000億美元到1.25萬億美元之間。還有保守人士認為，由於量化寬鬆對經濟影響不夠直接，或許會使得美聯儲縮小購買資産的範圍和規模。

　　綜合來看，可以預期，如果美聯儲本週公佈的規模小于5000億美元，將低於市場預期；如果高於1萬億美元，則將超出市場預期。

　　由於整個10月份全球外匯市場、期貨市場、股票市場已經圍繞美聯儲量化寬鬆2.0版進行了投資頭寸擺布，本週真正推出的規模，將決定市場的走向——如果低於市場預期，市場不排除短期回調，而如果超出市場預期，則市場將繼續瘋狂。市場會根據這個結果，決定繼續做空美元資産或者相反，繼續投資發展中國家股市或者相反，繼續買入黃金、大宗商品或者相反。

　　新一輪量化寬鬆，究竟會給市場帶來多大影響？

　　我們可以回頭看第一輪量化寬鬆給全球金融市場的影響。第一輪量化寬鬆開始於2009年3月，累計規模1.7萬億美元。從這一時間開始美元進入下跌週期，美元指數從89下跌到74。

　　資産市場則迎來了狂歡。全球金融危機期間，美國道瓊斯指數曾從2007年10月的最高點14198點下降到6470點，跌幅達到54%，但量化寬鬆開始之後，到2010年5月，道瓊斯指數達到11258點，漲幅高達74%。同樣，原油價格從量化寬鬆開始的43美元上漲到今年5月的90美元，漲幅超過100%。

　　從上一輪量化寬鬆的影響來看，新一輪量化寬鬆將再次推高資産價格，資本市場已經消化了部分影響。

　　進行數量分析可以發現，美聯儲每推出1萬億美元的資産購買計劃，會使得美國長期利率下降49個基點，會推高標普500指數約8%。

　　如果以今年8月10日美聯儲會議宣佈第一輪量化寬鬆到期之後再投資新的證券的決定為本輪市場預期的開始，標普500指數至今上升了3%。這意味著，如果本週美聯儲出臺一個1萬億美元的資産購買計劃，那麼標普500指數還有5%的上漲空間。

　　當然，由於市場受大量其他因素的影響，這種假設和市場現實走勢可能並不一致，但這種測試可以為市場提供一種交易的指向。

　　此外，從2009年3月美聯儲推出第一輪量化寬鬆開始，全球外匯市場、以新興市場為代表的股票市場、全球大宗商品市場都出現了大幅波動。新一輪量化寬鬆料將仍然産生這種影響。

　　中國股票市場就在這種影響的影子之下。在美聯儲量化寬鬆2.0政策的預期之下，中國市場已經成為全球過剩資金逐利的港灣。僅僅是在預期之下，整個10月份中國A股就已經實現了一輪瘋狂上漲。目前來看，在本週正式出臺之後，過剩資本繼續涌入中國的情形有望進一步加劇。

　　今年二季度中，中國外匯儲備凈增長了70億美元，三季度增加量則達到1940億美元。在第三季度儲備增長中，貿易順差840億美元，FDI引入290億美元，因美元貶值導致的日元和歐元儲備增加值達到650億美元，但這之後仍有165億美元的投機熱錢。數據對比可以發現，近幾個月來，熱錢流入極為堅決。

　　與此對應的，是各機構對中國資産市場的一致看多。尤其是索羅斯近期攜90億美元進駐香港，其香港辦公室正式投入運營。

　　以上是預期美聯儲量化寬鬆2.0版出臺的棋盤推演，其目的是通過推高全球資産價格，來推高美國國內的通脹率，避免陷入通縮循環。不過在筆者看來，另外一個更嚴峻的挑戰是——誰能保證在由通縮向通脹轉變時，通脹恰到好處地停留在2%~3%，而不是迅速攀升到5%以上，甚至引發惡性通脹呢？

　　未來仍有不確定性，但能確定的是，那是一條懸在高空的危險鋼絲繩，伯南克和美聯儲已經開始走在上面了。(張庭賓)