震蕩不改上行趨勢

　　考慮到市場資金面持續改善的趨勢仍未發生變化，預計大盤在短期休整後仍將延續震蕩上行的格局。週期性行業的估值修復已進入後半段，應重點關注結構性機會。而對於符合經濟趨勢的大消費與新興産業，仍建議逢低積極買入優質個股。

　　震蕩不改上行趨勢

　　週二、週三大盤連續調整，上證指數也重新回到3000點下方，投資者對後市的擔憂明顯增加。我們認為，既然本輪估值修復行情起因于資金面的改善，那麼上行趨勢能否延續仍應立足於資金面來判斷。鋻於A股資金持續改善的趨勢仍未發生變化，我們對後市表現依然持相對樂觀的看法。

　　首先，升值預期下的熱錢流入仍在進行中。儘管近日人民幣對美元出現連續貶值，但人民幣漸進升值的大方向並不會改變。這一方面是因為外部壓力不會輕易減輕，另一方面則是因為升值也將促進出口産業升級和我國經濟轉型。由於全球流動性氾濫的局面短期內仍將延續，這意味著海外熱錢有足夠的動力流入內地市場，以謀取升值收益及投機收益。

　　其次，負利率的背景下，民間資金參與投資以保值增值的積極性依然較高。此次加息幅度十分有限，更多是體現央行的態度，對糾正負利率收效甚微。事實上，不僅目前公佈的CPI指標顯著低估了通脹形勢，而且隨著油、電、氣、水等資源品價格的上調，農産品（000061）價格的“補漲”，以及輸入性通脹壓力的加大，未來面臨的通脹壓力不容低估。鋻於央行不會貿然大幅加息，負利率持續存在並擴大的現象將對資産價格構成顯著的衝擊。值得注意的是，由於樓市泡沫已上升為不利於民生的政治問題，預計從緊的調控政策將維持較長時間，這無疑使得民間資金的投資渠道十分有限。

　　需要指出的是，近階段的資金推動型行情雖然值得期待，但指望流動性催生大規模股市泡沫並不現實。畢竟本輪人民幣升值步伐會慢于07、08年，而且目前股票供給也在不斷膨脹。

　　週期股將迎來分化行情

　　本輪行情主要體現于大盤週期股的估值修復。9月30日以來上證指數僅上漲14.8%，而上證週期指數上漲了22.6%。上證週期指數的動態市盈率也由行情啟動前的11.2倍提升至目前的13.2倍。鋻於大盤週期股的估值仍處於較低水平，未來週期股整體估值繼續提升的可能性依然存在。這正是後市大盤震蕩上行的主要動力。

　　不過，考慮到政策預期已發生變化，未來很難再看到各週期性行業普漲的格局。在上周加息之前，市場內的主流觀點是年內不會加息，主要論據是“保增長”是政府的首要目標，而央行出其不意的加息，則反映出管理層態度已發生微妙轉變，即不再一味追求經濟的快速增長。這意味著後續調控政策將保持對房價和通脹的格外關注，加息甚至非對稱加息的可能性都無法排除。因此，銀行、地産、鋼鐵等政策敏感性行業的反彈動力將受到制約。而週期性行業的結構性機會將主要體現于煤炭、有色、券商、保險等資源資産類個股，以及景氣良好、估值依然較低的工程機械、汽車等板塊。

　　當然，未來的投資主線並非週期性行業，而是“十二五”期間將跨越式發展的大消費與新興産業。從近日行情來看，大消費與新興産業已有企穩回暖的跡象。我們看好醫藥、食品飲料、品牌服飾等大消費板塊，以及三網融合、智慧電網、新能源等明年有望取得實際性進展的新興産業。

　　機構來源：國都證券