央行：仍需對物價上升壓力保持警惕

　　2010年三季度中國宏觀經濟形勢分析

　　(中國人民銀行調查統計司 2010年10月27日)

　　三季度，在全球經濟復蘇減緩的背景下，中國經濟呈現明顯趨穩跡象：GDP同比增速趨緩，經濟主體信心回升，工業生産增長較快，消費繼續平穩較快增長，全社會固定資産投資增速有所回落，但民間投資趨於活躍，進出口規模創歷史新高，貿易順差回升。同時，最終消費價格持續走高，貨幣增長較快，信貸投放較多。相比二季度，市場對實體經濟增長過快下滑的擔憂減退，但仍需對物價的上升壓力保持警惕。

　　一、全球經濟復蘇動力不足，增速放緩

　　全球經濟在經歷了一季度的快速反彈後，二季度受歐債危機、就業不足等因素影響，增速出現放緩，並且這種放緩趨勢在非出口導向型的發達經濟體中表現的更為明顯，而出口導向型的發達經濟體如澳大利亞、德國受益於新興市場的復蘇目前表現尚好。下半年以來，多數發達經濟體經濟數據表現疲軟，失業率居高不下。全球製造業PMI數據顯示，9月份全球製造業PMI跌至14個月以來的最低點52.5%，而該指數在今年4月份曾達到近6年以來的最高點57.8%。PMI指數下滑預示著全球製造業復蘇勢頭減緩。金融市場信心仍未明顯恢復，全球主要股指在4月份以來震蕩下行，標準普爾全球100指數在7月份達到最低點以後開始逐步回升，10月12日收報于1192.01，比最低點已回升9%，但仍未恢復到4月份的高位。經合組織(OECD)9月13日公佈的綜合經濟先行指數顯示，發達經濟體和新興市場都出現經濟減緩信號，全球經濟復蘇力度放緩跡象明顯。

　　上半年國際貿易隨著經濟復蘇而逐漸回暖，但仍低於2008年同期水平。據世界貿易組織統計，2010年前兩個季度全球貿易總額分別為69486和74030億美元，同比分別增長26.1%和25.5%。從世界主要國家和地區貿易額變化情況看，亞洲地區進出口復蘇快於北美和歐元區，佔全球貿易份額顯著上升，上半年佔比比2008年同期上升4.5個百分點，而歐洲地區佔比則下降了4.5個百分點。國際主要大宗商品價格在過去一年也快速攀升，但5、6月份受歐債危機影響有所回落，7、8月份又開始快速上漲。國際貿易組織9月20日預測今年全球貿易量增長將達到13.5%，比3月份的預測值調高了3.5個百分點。

　　總體來看，全球經濟下半年復蘇放緩，但出現二次探底的可能性不大。由於我國出口最終市場約46%以上(未包括通過香港轉出口的部分)集中在歐、美、日等發達經濟體，這些國家、地區經濟增長緩慢、需求減少，會在一定程度上抑制我國出口增長，但影響較為有限。主要原因是我國出口彈性較小，金融危機期間我國出口降幅小于其他國家。8月份新出口訂單指數為52.2%，比上月提升1個百分點，在連續3個月回落後出現反彈，9月份又上升0.6個百分點至52.8%。但9月份海外主要經濟體製造業PMI均下滑，且日本、澳大利亞和韓國等經濟體跌破50%的臨界線，也反映出全球復蘇力度減弱勢頭可能大於預期。

　　二、當前國內經濟放緩是需求約束和政策調整等多重因素作用的結果

　　今年三季度GDP同比增長9.6%，增速比上季低0.7個百分點，與去年同期持平；前三季度GDP累計增長10.6%，增速比去年同期高2.5個百分點。季節調整後，三季度GDP環比折年率略高於上季。

　　人民銀行企業家問卷調查顯示， 三季度，企業家宏觀經濟熱度指數和宏觀經濟熱度預期指數結束連續五個季度的回升勢頭，分別比上季略降0.9和0.5個百分點，達到46.9%和47.3%。企業家信心指數為79.4%，比上季略升0.6個百分點。

　　今年二季度，經濟增速有所放緩，曾經引起較大的擔憂。進入三季度，經濟呈現明顯的趨穩跡象。應當看到，今年二季度以來的經濟增長放緩是需求約束、政策調整等多重因素作用的必然結果，是抑制房價過快上漲、約束地方債務膨脹、強化節能減排的最終體現。在經過短期調整後，經濟增長趨於穩定將更有利於國民經濟結構的調整和經濟的可持續增長。

　　三、工業生産較快增長，産出缺口略有擴大，企業盈利高位下滑

　　三季度，規模以上工業增加值同比增長13.5%，增幅比上年同期高1.2個百分點，比上季低2.4個百分點。剔除季節因素後，工業增加值季環比增速比上季略有回升。前三季度累計，規模以上工業增加值同比增長16.3%，增幅較上年同期高7.6個百分點。

　　同工業的潛在産出相比，9月份，調統司測算的工業增加值産出缺口①為0.61%，工業增加值産出缺口略有擴大。重工業生産增長略高於輕工業。9月份，輕工業增加值同比增長13%，重工業增加值同比增長13.4%，重工業生産增長快於輕工業生産增長0.4個百分點，但增速差處於歷史相對較低水平。

　　發電量增速下滑。9月份，發電量同比增長8.1%，增速比去年同月低1.5個百分點，比上月低4.5個百分點。季節調整後發電量月環比增速比上月有所降低。1-9月，發電量增長16.1%，增速比上年同期高14.2個百分點。

　　工業企業利潤增長持續高位下滑。1-8月，全國規模以上工業企業實現利潤同比增長55%，增長幅度雖然低於1-5月份81.6%的水平，但仍較去年同期高65.6個百分點。

　　四、國內實際需求回落，貿易順差回升

　　消費保持較快增長，城鄉增速仍有差別。三季度，社會消費品零售總額同比增長18.4%，比上季低0.1個百分點，比上年同期高3個百分點②；扣除價格因素後，社會消費品零售總額實際同比增速為15.0%，比上年同期低2.7個百分點。剔除季節性因素後，季環比增速比上季有所下降。

　　前三季度累計，社會消費品零售總額名義同比增長18.3%，比上年同期高3.2個百分點；扣除價格因素後，實際增長15.2%，比上年同期低1.8個百分點。

　　按經營地域劃分，前三季度累計，城鎮消費名義同比增長18.7%，實際同比增長15.8%；鄉村消費名義同比增長15.8%，實際同比增長12.2%③。

　　固定資産投資增速繼續回落，民間投資趨於活躍。前三季度，城鎮固定資産投資名義同比增長24.5%，比上半年低1個百分點；實際增長21.9%，比上半年低1.3個百分點。三季度，城鎮固定資産投資名義同比增長23.1%，實際同比增長19.9%，分別比二季度低2.1和1.6個百分點。剔除季節因素後，三季度城鎮固定資産投資環比增速比上季有所回落。

　　前三季度，民間投資(非國有及國有控股投資)增長28.4%，比上半年低0.2個百分點；國有及國有控股投資增長19.5%，比上半年低2個百分點。民間投資累計增速比國有及國有控股投資增速高8.9個百分點，已連續7個月超過國有及國有控股投資增速。

　　前三季度，城鎮新開工項目256798個，比上年同期減少12465個；城鎮新開工項目計劃總投資139677.88億元，比上年同期增長24.5%，比上半年低2個百分點，9月當月新開工項目計劃總投資同比增長13.7%，比上月低8.3個百分點。

　　房地産投資保持高位運行，剔除土地購置費影響後增速較年初有所回落。前三季度，房地産開發投資同比增長36.4%，比上半年低1.7個百分點，比上年同期高21個百分點。9月當月，房地産開發投資名義同比增長35%，增速比上月高0.9個百分點，剔除季節因素後，9月份房地産開發投資環比增速比上月有所回升。前三季度，土地購置費支出佔全部房地産開發投資的21.2%，比上年同期提高了5.5個百分點。剔除土地購置費影響後，前三季度房地産開發投資同比增長27.6%，仍比上年同期高8.1個百分點，但比上半年低1.8個百分點，比年初低2.6個百分點。9月當月，剔除土地購置費後，房地産開發投資同比增長26.5%，比上年同月低8.3個百分點，比上月低0.9個百分點。

　　進出口增速高位放緩，貿易順差回升。三季度，進出口增速均高位放緩，貿易順差回升。其中，出口同比增長32.2%，增速比上季回落8.6個百分點；進口同比增長27.1%，增速比上季回落16.5個百分點；順差654.3億美元，比上季增加243.2億美元，同比增長70.7%。從月度數據看，出口額在7月和9月份分別創歷史新高和次高，進口額在9月份創歷史新高。進口金額創新高主要是受國內需求回升影響，反映在資源類商品進口數量回升，機電和高新技術産品進口額屢創新高。季節調整後，9月份出口規模比上月減小，進口規模與上月基本持平。

　　前三季度累計，出口11346.4億美元，同比增長34%，增速比上年同期提高55.4個百分點；進口10140.4億美元，同比增長42.4%，增速比上年同期提高62.7個百分點；實現順差1205.95億美元，比上年同期少139.4億美元，同比下降10.4%。

　　産品結構改善推動了外貿持續復蘇。前三季度，機電、高新技術産品出口同比分別增長34.5%和36.1%，快於同期出口增速(34%)。三季度當季，勞動密集型産品④出口也增長較快，同比增長28.8%，增速比上季略低1.1個百分點。主要資源類商品進口數量在二季度回落後，本季開始回升，其中鐵礦砂、原油和初級形狀塑料9月份進口數量增長明顯，比8月份分別增長17.9%、11.4%和3%。

　　美、日、歐仍是我國主要出口目的地，但份額呈下降趨勢，我國對外貿易多元化格局日益增強。美國和歐盟是我國主要順差來源地，日本、韓國和東盟是主要逆差來源地。前三季度，我國對美國、歐盟順差分別為1325.4億和1026.4億美元，對日本、韓國和東盟逆差分別為414.4億、522.2億和122.4億美元。

　　五、CPI再創新高，上遊價格水平回落

　　前三季度累計，CPI同比上漲2.9%，比上年同期提高4.0個百分點，其中新漲價因素拉升CPI上升1.3個百分點。其中，一季度CPI上漲2.2%，二季度CPI上漲2.9%，三季度CPI上漲3.5%。9月份當月，CPI同比上漲3.6%，比上月高0.1個百分點，再創新高；環比上漲0.6%，漲幅與上月持平，季節調整後環比漲幅比上月略有下降。

　　從結構看，食品價格是影響CPI的主要因素。前三季度累計，CPI中食品價格同比上漲6.1%，拉動CPI上漲2.0個百分點；非食品價格同比上漲1.3%，拉動CPI上漲0.9個百分點。三季度，CPI中食品價格同比上漲7.4%，拉動CPI上漲2.4個百分點；非食品價格同比上漲1.5%，拉動CPI上漲1.0個百分點。9月當月，CPI中食品價格同比上漲8.0%，比上月高0.5個百分點，拉動CPI上漲2.6個百分點；非食品價格同比上漲1.5%，與上月持平，拉動CPI上漲1.0個百分點。

　　上遊PPI、CGPI(企業商品價格)漲幅有所回落。前三季度累計，PPI同比上漲5.5%，比上年同期提高12個百分點。其中，一季度PPI上漲5.2%，二季度PPI上漲6.8%，三季度PPI上漲4.5%。9月份，PPI同比上漲4.3%，漲幅連續3個月回落後與上月持平。其中，原材料、燃料動力購進價格同比上漲7.1%，比上月低0.4個百分點，漲幅連續4個月下降。

　　人民銀行監測的企業商品價格(CGPI)前三季度累計上漲6.0%，比上年同期高12.7個百分點，其中一季度上漲5.3%，二季度上漲6.8%，三季度上漲6.0%。9月份，CGPI同比上漲6.1%，比上月高0.1個百分點，漲幅在連續2個月下降後又連續2個月略有回升。

　　未來物價上漲的壓力仍不容忽視。一是主要經濟體將進一步實施定量寬鬆貨幣政策，近期國際大宗商品價格快速回升，目前國際大宗商品價格CRB現貨價格指數已超過危機前最高水平。二是當前的貨幣信貸環境仍較為寬鬆。2009年9月至2010年5月M1增速已連續9個月接近或超過30%，前期貨幣信貸高增長的時滯效應還將持續一段時間；近期貨幣信貸增長逐漸回歸正常，M2增速高位回落，但仍明顯高於2000-2008年16.3%的平均水平。三是明年糧價存在較大上漲壓力。雖然今年糧食豐收在望，但種糧成本提高，工業用糧需求增加，再加上國際糧食價格上漲對國內預期的影響導致的惜售等現象，糧食價格仍可能繼續上漲。四是收入分配和資源價格改革可能推高明年的物價。

　　六、三季度房地産銷售出現回升，房價基本穩定

　　近期商品房銷售呈現回升勢頭。9月份商品房銷售面積環比增長51.7%，增速比上月高45.2個百分點。9月份商品房銷售額環比增長55.6%，增速比上月高40.4個百分點。前三季度商品房銷售面積為6.32億平方米，同比增長8.2%；商品房銷售額為21916.6億元，同比增長15.9%。

　　房價環比小幅上漲。9月份統計局測算的70個大中城市房屋銷售價格指數同比上漲9.1%，漲幅比上月低0.2個百分點，環比上漲0.5%。9月份70個大中城市新建住宅價格同比上漲11.3%，漲幅比上月低0.4個百分點，環比上漲0.5%；二手住宅價格同比上漲6.2%，漲幅與上月持平，環比上漲0.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。根據統計局商品房銷售數據測算，2010年前三季度，全國商品房銷售均價5054.1元/平方米，同比上漲7.2%，比上半年回落1.6個百分點。

　　房屋新開工面積同比增長較快。前三季度，全國房地産開發企業房屋施工面積35.54億平方米，同比增長28.1%；房屋新開工面積11.94億平方米，同比增長63.1%。9月份當月，房屋新開工面積1.46億平方米。

　　9月末有關部委再次出臺調控措施：對房價過高、上漲過快、供應緊張的城市要限定家庭購買套數，暫停發放三套房貸款，首付比例統一提高到三成，加強對高價樓盤及其開發商的監督，加快推進房産稅改革試點工作，並逐步擴大到全國。國慶節後各地以限購為重點的房地産調控實施細則也相繼出臺。

　　七、財政收入增速高於去年同期，財政支出保持較快增長

　　前三季度，全國財政收入63039.5億元，同比增長22.4%，比上年同期高17.1個百分點，比上半年低5.2個百分點，其中稅收收入55957.4億元，同比增長24.2%；非稅收入7082.1億元，同比增長9.6%。9月份，全國財政收入6287.2億元，同比增長12.1%，增速比8月份高4.8個百分點，收入增速有所回升，其中稅收收入為5401.6億元。

　　前三季度，全國財政支出54504.96億元，同比增長20.6%，增速比上半年高3.6個百分點，比上年同期低3.5個百分點。9月份，全國財政支出8469億元，同比增長28.8%，增速比8月份低6.6個百分點。前三季度，全國財政收大於支8534.5億元，比去年同期增加2218.5億元。其中，9月份全國財政支大於收2181.8億元。

　　八、新增貸款較多，貨幣供應量快速增長

　　2010年9月末，廣義貨幣(M2)餘額69.64萬億元，同比增長19.0%，增幅分別比上月和上年末低0.2和8.7個百分點；狹義貨幣(M1)餘額24.38萬億元，同比增長20.9%，增幅分別比上月和上年末低1.0和11.5個百分點。消除季節因素後，三季度末M1、M2季環比折年率為15.6%、22.7%，分別比二季度末反彈0.5和8.2個百分點。目前，M2季環比折年率為去年三季度以來的最高水平。上半年M1、M2增速分別比上年末回落7.8和9.2個百分點，三季度M1增速比上季回落3.7百分點，M2增速比上季反彈0.5個百分點。目前，M1、M2增速比2004-2008年同期增速平均水平分別高6.4和2.5個百分點。

　　9月末，金融機構人民幣存款餘額70.09萬億元，同比增長20.0%，增幅比上月末高0.4個百分點，比上年末低8.2個百分點。前三季度人民幣存款累計增加10.32萬億元，同比少增1.43萬億元；當月增加1.45萬億元，同比多增4424億元。消除季節因素後的存款季環比折年率為22.4%，分別比二季度末和上年末上升3和1.5個百分點。

　　9月末，金融機構人民幣貸款餘額46.28萬億元，同比增長18.5%，增幅比上月和上年末分別低0.1和13.2個百分點，比2004-2008年同期增速平均水平高3.7個百分點。消除季節因素後的貸款季環比折年率為21.3%，比二季度末上升5.4個百分點。前三季度人民幣貸款累計增加6.30萬億元，同比少增2.36萬億元；扣除票據融資後，一般貸款累計增加7.11萬億元，同比少增6736億元。當月人民幣貸款增加5955億元，同比多增788億元。

　　前三季度信貸投放的主要結構特點，一是中長期貸款投放較多，佔全部新增貸款的82.9%，同比高19.8個百分點；二是企業貸款增速由上半年持續回落轉為回升，9月末企業貸款增長12.8%，比上月高0.2個百分點，增速連續三個月回升；三是個人住房貸款連續五個月回落，回落幅度減緩，9月末個人住房貸款增速為38.8%，比上月回落3.8個百分點(7、8月份增速分別回落6.9和4.6個百分點)，已連續五個月回落。

　　九、經濟發展趨勢展望

　　(一)經濟增長趨勢

　　依據人民銀行調查統計司測算的經濟景氣指數，目前工業增加值的一致合成指數已經處在顯著下行階段，顯示出經濟已經放緩；先行合成指數的下行速度快於一致合成指數，未來經濟運行還存在一定的壓力。

　　從內部需求看，消費趨穩，投資回落。人民銀行景氣調查數據顯示出宏觀經濟增長趨緩的跡象。首先，從總體感受數據看，三季度企業家和銀行家宏觀經濟熱度指數均有下滑，預期下季繼續放緩；其次，從消費方面看，三季度人民銀行儲戶問卷調查顯示，居民消費意願略有下降，消費意願比例為16.8%，比上季低1.2個百分點。但收入預期指數和投資意願指數向好。收入預期有所改善，城鎮居民判斷收入增加的佔比從二季度的15.2%上升到三季度的16.7%。同時，銀行家問卷調查顯示，三季度居民消費貸款需求景氣指數為63%，比上季上升0.2個百分點。從投資方面看，人民銀行5000戶企業家問卷調查顯示，企業投資意願穩中有升，三季度企業固定資産、設備和土建投資指數分別為56%、54.5%和50.5%，比上季提高2.1、1.8和1.4個百分點，連續兩個季度提升。

　　從外部需求看，全球經濟增速比上半年將會放緩，但仍保持復蘇態勢，我國面臨的外部環境好于去年。隨著世界經濟逐步復蘇，我國對外貿易已經出現了恢復性增長，三季度出口同比增長32.2%。受去年同期基數較大和外部需求放緩雙重影響，四季度我國對外貿易增長將進一步趨緩。

　　(二)物價變動趨勢

　　依據人民銀行調查統計司測算的物價景氣指數，CPI一致合成指數呈現出上行趨穩的態勢；先行合成指數在2010年2月觸頂後快速回落，未來通脹風險總體可控。從景氣數據看，三季度人民銀行監測的5000戶工業企業産品銷售價格景氣指數為53%，比上季低2.6個百分點；企業産品銷售價格預期指數為53.5%，比上季低1.2個百分點。人民銀行儲戶問卷調查顯示，2010年三季度城鎮居民物價預期指數73.2%，比上季提高2.9個百分點。

　　從未來情況看，雖然經濟增速趨緩，貨幣信貸增長的逐步正常化也將有利於穩定物價預期，但由於糧食價格上漲和收入分配及資源價格進一步改革的影響，再考慮到國際大宗商品價格的不確定性，物價上漲壓力不容忽視。