加息週期並未到來 投資把握兩條主線

　　三季度宏觀經濟數據相繼公佈，三季度經濟增長好于市場預期，再次印證了國內經濟企穩的判斷；央行此次上調存貸款基準利率，是房地産政策的延續，加息週期並未到來，在上市公司三季報預喜的主旋律下，週期性板塊主導的估值修復行情仍將延續。繼續看好具備估值修復空間的週期性板塊和家用電器等可選消費板塊。

　　三季報預喜成主旋律

　　三季度我國GDP增長9.6%,超過此前我們預期的9.3%。主要原因是，8月和9月消費和出口旺盛，特別是9月汽車銷售和商品房銷售超預期，由此拉動工業生産保持較快增長。

　　消費較快增長的主要原因是汽車銷售和商品房銷售超預期。 9月銷售汽車155.7萬輛，僅低於1月的166萬輛和3月的173.5萬輛，為歷史第三高。9月商品房銷售10446萬平，超過今年任何一個月，比8月猛增51.7%。汽車銷售和商品房銷售猛增拉動了消費大幅增長，三季度消費增長18.3%，其中9月增長18.8%，比去年9月提高3.3個百分點。三季度經濟增長超預期的另一個重要原因出口保持較快增長。三季度出口4298億美元，創當季出口歷史新高，比歷史次高的2008年三季度多5.1%，比今年二季度多10.5%。當季同比增長32.3%，繼續保持高增長。

　　截至10月22日，兩市A股共有952家公司公佈了三季報業績預告，其中公佈三季度增幅的860家上市公司同比增幅達100.98%。據統計，三季度有696家公司業績預喜（其中預增326家，略增189家，續盈85家，扭虧96家），佔全部業績預告公司952家的73%，三季報預喜成主旋律，顯示實體經濟景氣不減。其中，三季報預喜的公司主要來自機械設備、電子元器件、銀行、醫藥、化工等行業。

　　加息週期並未到來

　　央行此次上調存貸款基準利率，是房地産調控遠未達到目標後的短期無奈之舉，並不代表加息週期的到來。此輪房地産調控始於2009年12月，今年4月，房地産調控力度明顯加強。但調控效果不明顯。新建住宅價格5月仍環比上漲0.4%，6-8月環比漲幅均為零，但9月環比上漲0.5%；二手住宅價格5月起環比下降，分別下降0.4%、0.3%和0.1%後，8月環比上漲0.1%，9月環比上漲0.5%；房屋銷售價格指數5月環比上漲0.2%，6月環比下降0.1%，7月和8月環比漲幅為0，9月環比上漲0.5%。這説明，房地産調控效果不明顯，遠遠沒有達到調控目標。

　　加息是抑制房價上漲的被動選擇，不可持續。首先，儘管當前經濟下行壓力有所緩解，但經濟仍處下行走勢，我們預計四季度GDP增長8.7%，全年GDP增長10%，加息將增加短期經濟下行的壓力。其次，在美、日等發達國家繼續實施量化寬鬆政策刺激經濟復蘇的背景下，央行加息無疑成為全球貨幣政策調整的標誌性事件，對其他國家經濟政策繼續寬鬆所能帶來的效果産生較大壓力。再次，本次加息進一步拉大中美息差，使外部資金套利空間增大，加上人民幣升值預期帶來的套匯機會，必然加劇逐利熱錢的流入，進一步增加人民幣升值壓力。

　　週期板塊和可選消費

　　仍存上漲空間

　　雖然自月初以來，在資源股的帶動下，強週期行業已經展開了一輪估值修復行情，並推動上證指數突破3000點，但週期板塊表現亦有所分化。其中有色金屬、採掘、交運設備漲幅居前，而交通運輸、建築建材、金融服務漲幅較小。比較週期性行業與A股歷史平均市盈率折價，建材、房地産及金融服務行業相對PE處於低位，採掘、化工、黑色金融、建材、房地産及金融服務相對PB處於低位。因此在經濟企穩復蘇的預期下，週期性板塊主導的估值修復行情仍將延續。

　　四季度是傳統的消費旺季，二級市場也往往有不錯的表現。從當前的估值來看，在八個大類消費類行業中，必選消費品已處於高位，但可選消費品仍具有估值優勢。其中，房地産行業的當前估值處於歷史均值的一個標準差以下，航空運輸、家用電器、交運設備的當前估值仍低於歷史平均水平，繼續看好交運設備、房地産、家用電器和航空運輸的投資機會。