中國股市被推進階段性牛市 專家警告防範逐利資本

　　解析全球流動性氾濫系列報道之一

　　中國股市“被”推進階段性牛市

　　專家警告：需防範全球逐利資本大進大出致使股市大起大落

　　編者按：緩慢復蘇的世界經濟，面臨著全球流動性氾濫的風險。當前，美歐日重啟定量寬鬆政策已成定局，低利率和量化寬鬆將加劇全球

　　流動性氾濫並推升資産價格，包括股市、樓市、匯市和大宗商品市場在內的全球市場已經有所反應。與此同時，中國等新興市場經濟體再次成為全球流動性衝擊的重要目的地。

　　《經濟參考報》就此組織了一組分析報道，從全球流動性氾濫的背景出發，解析流動性過剩對中國市場的影響、如何防範“熱錢”衝擊，以及國內貨幣政策如何對衝這一風險等問題。這組報道分三期刊登，今天刊出第一篇，敬請讀者關注。

　　10月26日，連續多日上行的中國A股市場雖然出現震蕩回落的走勢，但鉅額成交量預示著場外資金仍將源源不斷介入。同日，國內三大期貨交易所的農産品、金屬類期貨品種再次發力全線上揚。與此同時，歐美股市也仍然保持近一週來的上攻走勢。

　　國內外機構都在密切關注發達國家量化寬鬆政策對全球資本市場的影響，試圖作出在此背景下中國資本市場未來走勢的客觀判斷和合理預期。

　　美日政策正在吹大資本泡沫

　　26日收盤後，記者與德意志銀行全球市場分析師高登聯絡，他説：“美國歐洲和日本堅持的超低利率政策向全球金融市場注入了大量資金，資本市場沒有不漲的道理。我們正在研究一個趨勢性的問題，發達國家的量化寬鬆政策是否在製造新一輪泡沫，這個時間需要多長。”

　　近一週來，記者聯絡中國銀行、中信證券、法國興業銀行等近十余家國內外金融機構，他們的看法與德意志銀行比較一致，認為如果發達國家寬鬆貨幣政策持續較長時間，將會吹大全球資本市場泡沫。全球逐利資本將在新興市場大進大出，致使這些國家的股市大起大落。

　　摩根斯坦利金融國際編制的金磚四國股市指數與2008年的前期低點相比目前已經累計上漲了167%。摩根斯坦利在有關研究報告中説：“美歐日的中央銀行當然知道寬鬆貨幣政策會在全球範圍內製造泡沫，新興市場國家受到的影響最大，大量廉價資金會涌向金磚四國尋求高額回報，其導致的結果就是股票價格大幅上漲推動股市指數走高。”

　　有關機構用數據説明國際熱錢有加速進入中國的跡象。近幾個月來，國際“熱錢”進入中國就呈持續增加趨勢，主要表現為在貿易順差增長放緩情況下，中國外匯佔款量持續大幅增加。統計數據顯示，8月份外匯佔款較7月份又新增2430億元，創出4個月來新高。

　　分析人士表示，外匯局披露的數據表明各方持有人民幣的意願比較強，跨境資本回流之勢仍在持續。由於人民幣的持續性升值趨勢，未來國際“熱錢”流入的因素將會強化，態勢仍很嚴峻。

　　中國股市上行存在一定的合理性

　　記者採訪北京、上海近十家機構，他們比較一致的看法是，中國股市近一個月來的上行，有流動性寬裕的推動，但總體上有自己的獨立性和合理性，國內宏觀經濟基本面和政策面支持了這種趨勢。

　　記者近日通過相關方式採訪厲以寧、李德水、李稻葵等經濟學家，他們總體認為，當前我國總體經濟形勢良好，主要經濟指標都在正常區間，經濟增長速度趨於穩定，這對我國經濟長期健康發展和結構調整十分有益。目前需要把握宏觀調控鬆緊度，穩定農産品價格，積極應對人民幣升值壓力，發展中小企業、促進就業，加快保障型住房建設，進一步加大節能減排力度等。

　　市場機構的分析人士同時表示，近期的政策面也在從積極的方面支持股市走穩。中信證券研究報告稱，“十二五”規劃的利好效應在股市中持續得到顯現，鋰電池、醫藥、物聯網、環保等高新技術聚集的産業受到資金熱烈追捧，普遍表現強勁。近幾個交易日，相關概念的股票漲停的30余只。

　　據記者了解，近日各大機構都在研究，從2600-3000點這一輪逼空行情的幕後推手是哪些資金？有觀點認為是從樓市撤退的炒房資金，以及人民幣升值帶來的熱錢流入。更有機構認為，是國內機構投資者信心指數上升，積極進入股市的效應。數據顯示，上周341隻開放式偏股型基金平均倉位大幅上升，較前一週上升了2.98個百分點，上升至81.87%，創出今年6月底以來的新高。其中，南方、博時、華夏和嘉實的平均倉位均創出了自今年6月底以來的新高。

　　兩大因素決定階段性牛市時間跨度

　　“進入中國的境外‘熱錢’，除了賺取息差，獲得人民幣升值紅利外，主要方向是進入中國股市等資産領域進行‘抄底投資’。”亞洲開發銀行中國高級經濟學家莊健説。

　　申銀萬國等機構的研究報告認為，近一個月來A股的上漲有兩方面原因，其一是不久前的加息和部分經濟指標表明，中國經濟復蘇態勢是良好的，不存在二次探底之憂；其二是結合國際和國內環境來看，美元貶值仍在持續，歐美和日本仍舊寬鬆的貨幣政策導致全球流動性氾濫。而人民幣被迫的升值使得國內市場上流動性也相應增強，而房地産市場調控持續一定程度上也使得部分資金流向股市。國內部分市場機構對四季度和明年上半年的行情比較看好，預期階段性牛市行情或已開始。

　　不過，多數機構認為，這種階段性走好的趨勢的時間跨度取決於中國經濟本身的持續向好和國際資金的穩定性，如果概念宏觀經濟出現明顯的問題，國際資金在中國市場大進大出，則A股的上行趨勢將會戛然而止。機構分析人士提示，在全球流動性趨向氾濫的背景下，國內投資者應把更多注意力放在對流動性和宏觀經濟面的觀察上，即流動性會不會催生新一輪股市泡沫，以及國內外宏觀經濟政策的未來走向。

　　機構在接受採訪時表示，雖然存在流動性寬鬆的狀況，但中國債券市場並不一定如股市一樣受到資金的持續追捧。國信證券、興業證券等機構認為，從未來3個月的週期看，10年債市已難以再創新高，市場收益率將緩慢回升。

　　大商所組織的研究報告稱，目前，無論國際還是國內，決定大宗商品市場走勢的主要影響因素已經從基本供需關係，再度全面轉移到由流動性所決定的金融屬性之上。只要美元繼續保持走低貶值的態勢，在強烈的通貨膨脹預期之下，量化寬鬆所帶來的巨量資金將持續流入各類資産，近一個月內國內大宗商品市場總體上呈結構性上漲的格局。