私募高手顧曉東：只賺指數不賺錢格局即將結束

　　作為近幾年成長最快的一類機構投資者，私募軍團正以驚人速度擴張，一批業內的精英紛紛選擇進入私募陣營。因此，私募基金的市場話語權逐步提高。同時，經過近幾年牛熊轉換的檢驗證明，私募對市場的“領悟力”相比散戶或者其他機構的確有獨到之處。

　　始於9月底的這波行情，很多人其實並未有多少利潤，除輕倉、空倉的踏空外，甚至還有不少滿倉虧損的。本週《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）就邀請到深圳高特佳投資集團投資總監、添富基金基金經理顧曉東，對於投資者的種種困惑，他給出了他自己的答案。他認為，這輪調整的中小市值成長性股票接下來可能會有不少的機會，只賺指數不賺錢的格局即將結束。

　　資金推動的修復行情

　　NBD：本輪行情性質應該如何來判斷？為什麼？有人定義為“資本推動型的結構性牛市”？樂觀派認為能到3500點？您如何看待這些觀點？

　　顧曉東：從9月底到10月底的這波行情，我覺得還是資金氾濫、流動性過剩造成的，而且是從國外傳導進來的。美元指數短期大幅下跌，造成所有大宗商品的暴漲，加上煤炭、有色長達1年多的調整，此次又算是估值修復。綜合起來，我的定義就是資金推動型的估值修復行情。對於指數的空間，我們的態度是謹慎樂觀，突破3100點壓力較大。我們認為，短期內指數上漲不會太快；同時，向下的空間也沒多少，即是説不會跌太深；同時，不少中小板的股票短期調整比較到位，有輪流上漲的動力。

　　NBD：估值修復過程是否已經結束？

　　顧曉東：到現在（10月21日）估值修復行情已經差不多了，從煤炭、有色等週期品種歷史上的平均估值來看，20倍左右的市盈率已經到位了。除非通脹進一步上升，商品繼續暴漲。

　　NBD：“只見指數漲，不見賬戶升”，這是本輪行情的真實寫照，很多人並未賺錢，除了輕倉或者空倉踏空以外，甚至不少滿倉虧損的，出現這種格局的原因是什麼？

　　顧曉東：這波也是結構性的行情，跟上半年一樣，上半年指數跌了不少，但對不少人影響並不大，只要沒買週期性品種的，上半年都是掙錢的。近期，正好扭轉了過來，這説明市場的確是非常難以捉摸。週期性品種近期的強勢反彈，也跟這些品種價格長期的扭曲、壓抑有關係。由於很多投資者可能仍保持上半年的常規思維，沒有及時調整倉位，所以賺了指數卻沒有賺到錢。

　　NBD：這種格局還會持續嗎？

　　顧曉東：下一階段會有所變化，你也許會發現到時候指數不怎麼漲，但賺錢的機會會很多。這輪調整的中小市值成長性股票接下來可能會有不少的機會，所以現在我們還是堅持我們的做法。

　　看好三大行業

　　NBD：在指數方面，你們持什麼樣的觀點？

　　顧曉東：剛開始我們基金成立的時候，也講配置，把戰勝指數作為目標之一，但現在堅持選股的理念，淡化指數對決策的影響，更多的關心一家公司的估值水平和成長空間。

　　NBD：那麼高特佳接下來看好哪些板塊？

　　顧曉東：大消費、醫藥和十二五的新興行業。我們對比了美國證券市場結構的變化，30年前的美國標普指數裏面，佔大頭的跟現在的A股非常相似，分別是金融、能源、原材料；但到現在的美國市場，除了金融由30%的權重下降到20%外，其他如能源等傳統行業，佔比下降幅度是非常大的。與此同時，新興行業卻發展得非常快，比如科技、可選消費和醫藥保健。如果我們看好中國未來的成長，那麼這三大板塊我覺得機會更大。

　　NBD：“十二五”規劃的七大新興行業，你們有沒有具體看好的哪一個行業？

　　顧曉東：我覺得這些新興行業本身都值得看好。具體到投資，要從裏面選出值得投資的標的出來，需要看行業競爭格局的情況。既然列到新興行業裏面，本身的市場空間肯定是存在的。但有可能有的行業雖然列到新興行業裏面，但是它的競爭格局不太理想，本身的門檻不是很高，很多投資進來反而對企業利潤的增長不利。比如説像光伏産業等，市場競爭就比較激烈，也面臨著産能過剩的問題，這類行業就不是太好的投資標的。簡而言之，行業蛋糕是很大，還要看多少人來分。分的人太多，也沒有太好的投資價值。

　　地産股暫無投資機會

　　NBD：對於消費行業，你們關注哪些方面？

　　顧曉東：現在國內本身面臨著經濟結構的轉型，以前是投資佔比較高，消費佔比較低的結構，現在需要逐漸調整過來。我們現在比較關心新型消費，比如説互聯網、智慧手機等等。發展經濟就是為了更好地消費，我們關心的是下一階段最新的消費領域。

　　除了住這一塊，現在衣食行可能差不多都已經得到解決，居民在提高自身生活品質方面應該有更高的要求。就我個人而言，特別看好高端消費。中國的富人會越來越多，能夠滿足富人消費的産品和服務，比如説遊艇，高檔的醫療保健，教育等具有較好的投資機會。

　　NBD：提到“住”，您怎麼看現在的房價？最近的加息對房地産是一個打擊，房價到底跌不跌得下去或者説未來將會是一個什麼樣的格局？

　　顧曉東：毫無疑問，房價相對於收入水平來説，太高了。但是，調整也是一個長期的過程。城市化快速發展、中國特別的人口規模、老百姓的文化習慣等都是支撐房價的具體因素。房價固然偏高，但短期內其比較明顯的下跌也並不太現實。

　　我想一種可能的情況是“時間換空間”。十幾年前來深圳的時候，深圳房價也才6000多，那時候也覺得很貴，後來有7、8年沒漲，又覺得不貴了，最後又漲。現在也許會和以前一樣，時間換空間。

　　NBD：落實到房地産股上，有人覺得房地産板塊的黃金投資週期已經過去了，您同意這個觀點麼？

　　顧曉東：從整個行業來看，這個説法可能是對的。但還是要考慮我國幅員遼闊、地區差異明顯等具體情況。對於小縣城、農村，我覺得這類地方還是有很大的開發空間。比如説，現在農民是自己蓋房子，以後會不會也是買房子呢？中西部地區，二、三線城市還是有很大的空間。之所以沒有這方面的變化，只不過是因為地産商在一線大城市掙錢太容易罷了。

　　NBD：現在房地産股會不會有投資性機會？

　　顧曉東：目前沒有。目前房價還是有較大的不確定性，但是如果房價下跌了我們也許會考慮。

　　NBD：很多人有一類投資方法：買市盈率最低的這種股票。這個方法您覺得合適麼？比如説前段時間的工程機械股市盈率比較低，很多人拿這個最簡單的方法來配置資金，這個階段會不會不合適？

　　顧曉東：低市盈率可能只是階段性的，正常投資股票的話不是一個很好的方法。實際上，低市盈率表明市場對其預期比較低，除非你認為市場錯了；公司實際增長比市場預期要高，才能獲得收益。事實上，中國低市盈率的股票拿到全球其他地方市盈率也不低。另外，中國的低市盈率是不派現的，美國市盈率低的股票，派現比較高。

　　如果不派現，增長又一般的話，我覺得不是一個很好的投資標的。中國低市盈率的股票往往是週期性的股票，目前來看是低市盈率，原因很可能是經濟處於高峰階段。經濟不好，利潤一旦下滑，市盈率很快就能變高。

　　NBD：人民幣升值的機會又在哪呢？

　　顧曉東：人民幣升值對航空、造紙等方面確實是利好。但是投資者也要看到，持續快速的升值對其他産業的影響也比較大。我們最近比較看好航空股，該類股票表現非常好。

　　人民幣升值會引來熱錢，各種熱錢會推動資産價格的上升，這個時候對大市值的股票可能會有一些推動作用，特別是金融股。

　　NBD：還有加息，您覺得繼續加息的概率大麼？

　　顧曉東：短期內概率不是很大，今年應該不會再加了。

　　NBD：您覺得接下來的通脹是可以控制的麼？

　　顧曉東：我覺得暫時可能還會上升，因為壓力來源於輸入性的通脹，CPI還是會保持一個高位，難以下跌。這也是我們樂觀中保持謹慎的一個原因。

　　NBD：在這樣一個市場中，你們的倉位情況如何？

　　顧曉東：60%左右。儘管可能都是好公司好股票，但是我們還是希望選擇比較理想的投資價格和時機。

　　NBD：你們現在6成倉位是不是低了一點？目前很多私募倉位都比較重。

　　顧曉東：最近來看，倉位高低差別其實也不是特別大，要看投資的具體股票。我們利用調整買了一些醫藥股，消費股。

　　加息對市場短線有衝擊

　　NBD：在CPI等宏觀經濟數據公佈前兩天，央行意外加息，這種安排到底有著怎樣的考慮？

　　顧曉東：就市場預期來看，雖然知道通脹風險大，但CPI3.6不算太高。至於時間點的選擇，我想政府肯定有細心的考慮。加息決定緊隨十二屆五中全會閉幕後公佈，表明了政府對經濟增長和通脹的最新看法。我個人認為，從長遠來看，這種做法是正確的。未來通脹的風險更大，如果不調整貨幣政策，輸入型通脹壓力會有增無減，一旦失控，後果會很嚴重。加息雖然短期對市場有衝擊，但從中長期來看，降低了通脹的預期，也降低了國內經濟運行的風險，是利好市場的。

　　NBD：落實到市場層面，加息會對市場産生怎樣的影響。

　　顧曉東：從行業來看，地産是首當其衝的。只要房價不跌，地産都不會有太好的表現。地産産業鏈上的産業，比如建材、鋼鐵，也是有負面影響的。

　　NBD：你們今年的業績是跑贏大盤的，顧總回顧一下這個過程是怎麼樣完成的。

　　顧曉東：首先是我們的投資風格、選股，通常在指數表現不好的時候我們的表現反而更好一點；第二，我們的風格偏重穩健，因為我們覺得資本市場包括全球的經濟環境都有不確定性的風險，上半年我們比較穩，凈值能夠穩定增長，這也是一個原因。

　　NBD：美國的 “量化寬鬆”政策，最近討論得也很多。怎麼看待這個事情對A股的影響？

　　顧曉東：一是寬鬆的流動性會助長資産泡沫的繼續膨脹，按照我們的投資理念，這對A股是不利的。既然他們實行量化寬鬆政策，説明他們對經濟的判斷不是特別樂觀。其實我們看到，美股也走得非常好，決策層對經濟前景不樂觀但股市還是走得這麼好，我覺得都是流動性惹的禍。反過來，如果美國經濟向好，刺激政策馬上會收縮，這時的股市反而不會上漲。

　　NBD：此前有人認為，今年的經濟形勢是最複雜、最困難的。接下來會不會明朗一點？加息是不是表明經濟轉好了？

　　顧曉東：不能完全就這麼認為。經濟趨好加息會更早一些，此次加息管理通脹預期的成分還是大一些。經濟好為什麼上個月不加呢？今年的經濟是非常複雜的，通脹到底有多大？經濟現在是不是過熱？都不好説。

　　NBD：最後請顧總給普通投資者提一點建議？

　　顧曉東：從大的環境來講，還是建議謹慎樂觀，選股的話還是要選擇成長性比較好、符合“十二五”規劃的品種來投資。還要建立一個長期的、價值投資的理念，風險和收益組合也要更合理。

　　高手支招

　　◆始於9月底的A股反彈，是資金推動型的估值修復行情，且修復過程近乎完成◆對A股指數謹慎樂觀，突破3100點壓力較大◆不少中小板股票短期調整比較到位，有輪流上漲的動力◆七大新興行業行業，如果進入門檻較低，也沒有太好的投資價值◆中國的富人會越來越多，特別看好高端消費◆目前房價還是有較大的不確定性，如果房價下跌才會考慮地産股