股權激勵狂潮洶湧 “金手銬”帶來的驚喜與問號

萬科A終止實施股權激勵的原因，是因為業績沒有達到股權激勵觸發的因素 IC

　　恒瑞醫藥有88.87萬股激勵股份無人認領。這很大程度上與該公司設置的行權門檻有關。 CFP

　　本報記者 王傳曉 上海報道

　　2010年10月11日，二重重裝（601268.SH）股權激勵火線實施完成，此時距離該公司登陸上交所，不過10個月有餘。

　　雖然二重重裝股權激勵的範圍並不大，僅為124人，且全部授予的期權也不過887萬股，但對於一家剛剛上市的國有控股的企業來説，股權激勵的速度之快，頗為引人注目。

　　而市場隨即給出反應，二重重裝10月11日大漲8.95%，此後從10月15日開始，該股又是連續三個交易日收報漲停。股價最高衝高至16.14元。

　　二重重裝的發行價僅為8.5元，且上市當天即遭破發，其股權激勵的行權價也不過10.34元。

　　“可以説自從光明乳業的股權激勵以後，國企控股的上市公司，股權激勵開始看到突破的路徑。”上海一家券商的投行人士向記者表示。

　　而記者統計發現，2010年以來，有58家上市公司完成股權激勵，而2009年這一數字僅為10家，2008年為14家。

　　“這一方面與管理層對股權激勵逐漸放開有關，另一方面也是因為今年以來市場相對處於弱市，一般而言是股權激勵的好時機。”上述投行人士向記者表示。

　　從行業來看，信息技術為今年以來實施股權激勵最多的行業，共有10家上市公司完成股權激勵。此外，電子行業也有7家。

　　而醫藥行業實施股權激勵的上市公司也達到7家，與之數量相當的還包括石油化工行業。機械和房地産行業也分別有6家和5家上市公司完成了股權激勵。

　　始於2005年的股權激勵，駛至今日驟然加速，而隨著國資股權激勵的開閘，股權激勵亦駛向深水區。

　　醫企“激勵”，帶來的不都是驚喜

　　恒瑞醫藥58名被授予對象中，公司副總經理蔣素梅，研發骨幹魏開坤、葛建3人自願放棄認購股份；副總經理沈靈佳、工藝研究所所長萬中暉、6名研究骨幹等12人減少了認購。合計有88.87萬股激勵股份無人認領。這很大程度上與該公司設置的行權門檻有關。

　　萬德的統計數據顯示，醫藥行業共有6家上市公司實施了股權激勵，分別為華神集團（000790.SZ）、華海藥業（600521.SH）、雙鷺藥業（002038.SZ）、海翔藥業（002099.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH）和海南海藥（000566.SZ）。

　　此外，還有包括江中藥業（600750.SH）在內的8家公司宣佈停止實施股權激勵，但其中的華海藥業和華神集團在2008年暫停股權激勵之後今年再度重啟並衝關完成。

　　而達安基因（002030.SZ）和誠志股份（000990.SZ）的股權激勵方案，也已經由董事會提出預案，昆明制藥（600422.SH）和武漢健民（600976.SH）的股權激勵方案，已經為股東大會所通過。

　　“醫藥板塊相對於很多強週期的行業來説，無論是核心技術人員還是管理層，在公司的成長中發揮的作用都大得多，所以股權激勵集中在醫藥板塊也很正常。”廣東一家券商的醫藥行業研究員向記者表示。

　　股權激勵的作用已經開始體現。

　　以在10月14日剛剛實施了第五期行權的雙鷺藥業為例，該公司對授權徐明波的110萬份股票期權予以行權。

　　行權價格僅為2.74元每股，而當日雙鷺藥業的收盤價為42.10元。

　　雙鷺藥業的股權激勵計劃始於2006年，此後經過資本公積轉增股本和派發獲利等事項後，股權激勵的行權價格已經由初定的9.84元/股變更為2.94元/股，經過2010年中期派紅利以後，行權的價格再次調整為2.74元/股。

　　而除了該公司總經理徐明波外，其餘6名參與股權激勵的公司高管和核心技術人員，均已經100%完成行權，其中副總經理王勇波獲授期權60萬份，目前已經全部行權，以10月21日雙鷺藥業的收盤價49.2元計算，其身家已經接近3000萬元。

　　另一方面，雙鷺藥業的股權激勵推出，也令其長期投資者獲益匪淺。做複權處理，雙鷺藥業2006年的股價僅為4.18元，而今已經為4年前的10倍。

　　但並不是所有的上市公司高管都對股權激勵趨之若鶩。恒瑞醫藥在2010年7月實施股權激勵，公司擬一次性向激勵對象授予543萬股限制性股票，佔其總股本的0.7290%。

　　上述股票的授予價格為20.28元/股，這一價格是依據恒瑞醫藥《激勵計劃》首次公告前20個交易日公司股票均價40.56元的50%確定的。

　　但最終這份半價折讓的“金手銬”卻沒有完全得到被授予對象的歡迎。

　　7月21日，恒瑞醫藥發佈公告，稱58名被授予對象中，公司副總經理蔣素梅，研發骨幹魏開坤、葛建3人自願放棄認購股份；副總經理沈靈佳、工藝研究所所長萬中暉、6名研究骨幹等12人減少了認購。合計有88.87萬股激勵股份無人認領。

　　這很大程度上與該公司設置的行權門檻有關。根據股權激勵計劃，被授予者要想行權，必須保證上市公司在授予激勵股票之後3年的營業收入就分別不能低於37億元、43億元和50億元，凈利潤分別不能低於7億元、8.5億元和10.3億元。

　　2009年該公司主營業務收入為30億元，凈利潤6.66億元。

　　而在全部醫藥板塊上市公司中，股權激勵力度最大的，堪稱華海藥業。2010年3月，因為兩大股東陳保華和周明華爭鬥而一度擱淺的華海藥業股權激勵計劃最終完成授權，該公司中高層管理人員和技術核心共獲授期權1923萬份，行權價格為14.02元。

　　零售行業股權激勵與業績釋放之間的秘密

　　體制問題是我國本土消費品業尤其是零售業公司業績釋放的最大束縛，這種情況下，許多公司的賬面收益與實際業績存在顯著背離，企業價值與市值嚴重背離。因為行業的特殊性，零售行業隱藏業績也相對容易，因此，股權激勵對於理順股權關係，釋放管理層的積極性和利潤，也具有積極意義。

　　2010年8月，國美內戰如火如荼之時，蘇寧電器（002024.SZ）推出一個頗為龐大的股權激勵計劃。

　　上市公司擬向248位高管及業務骨幹授予8469萬份股票期權，每份期權對應1股標的股票，佔其當前股本總額的1.21%。

　　期權的行權價格為14.5元，自股票期權授權日起5年內分4期行權，每期行權比例為25%，激勵計劃的股票來源為蘇寧電器向激勵對象定向發行股票。

　　這已經是蘇寧電器第三次提出股權激勵計劃，此前該公司2007年提出的股權激勵計劃雖然獲得了股東大會的通過，但在當時的環境之，最終折戟。

　　而本次股權激勵的範圍更廣大。

　　其中董事孫為民，董事、總裁金明各獲授300萬股；董事、副總裁孟祥勝，董事、副總裁、董秘任峻各獲280萬股；財務負責人朱華獲授50萬股。

　　引人注目的是，蘇寧電器于2003年實施應屆畢業生專項引進培養計劃“1200工程”，經過數年磨礪已成公司核心經營管理骨幹，此次獲授期權的人員中就包括“1200工程”中的97人。

　　根據蘇寧電器設定的行權條件，以2009年度銷售收入和歸屬母公司股東的凈利潤為基數，每一行權期內，銷售收入和凈利潤的複合增長率分別需不低於20%和25%。

　　這相比該公司2008年提出的股權激勵方案中的要求，有明顯下調。2008年方案中，其行權條件包括“2008年度歸屬上市公司股東的凈利潤較2007年度增長率須達到或超過60%”。

　　而以新的行權條件計算，4年內蘇寧電器凈利潤將實現翻番。“零售行業確實有股權激勵的要求。一方面是此類公司對管理和營銷的要求很高；另一方面，一家大的零售商，從採購到營銷、場地租賃，對於管理人員來説，都有尋租空間，因此用股權激勵來鎖定員工，不失為一個辦法。”有行業人士向記者表示。

　　一方面，零售行業上市公司大多屬於國有控股，管理層對股權激勵頗有期待。而另一方面，因為行業的特殊性，零售行業隱藏業績也相對容易，因此，股權激勵對於理順股權關係，釋放管理層的積極性和利潤，也具有積極意義。

　　圍繞大商股份（600694.SH）的股權激勵，其管理層與機構和地方政府的博弈始終未曾終止。

　　2010年4月8日，大商股份發佈2009年年報，根據該年報，上市公司2009年實現銷售收入211.63億元，同比增長12.27%；實現歸屬母公司凈利潤-1.16億元，每股收益為-0.4元。

　　“虛幻的報表與飄渺的業績”，某分析師如此評價大商股份的這份年報。

　　大商股份是我國最大的百貨零售商，堪稱行業龍頭。其百貨商店不僅局限于發家之地的大連，更是佈局于全國。目前該公司擁有69家百貨店、32家大型綜合超市和37家家電店，僅百貨門店的營業面積就達到266萬平米，其中150萬平米為自有商業物業。

　　中金公司在其報告中測算，如果商業物業假設為10000元/平米，則每股合理估值60元。10月21日，大商股份的收盤價為53.71元。

　　隱藏其後的，或是其管理層長期以來實施股權激勵的決心。

　　根據上市公司2009年12月31日的公告，該公司原股東大商國際變更為非國有股東，這一變化，源於大商國際的控股股東大商集團的改制。

　　3家戰略投資者從地方國資手中受讓大商集團100%股權，而大商集團通過全資子公司大商國際，持有上市公司8.8%的股權，這一持股比例緊隨大連國商資産經營管理有限公司之後，為上市公司第二大股東。

　　而大商集團經過此輪改制後，按照規劃，由大商集團和大商股份主要管理層組成的大連大商投資管理有限公司，將對改制後的大商集團進行增資，從而使得上市公司管理層間接持有上市公司股權。

　　華泰聯合證券在其報告中表示，“體制問題是我國本土消費品業尤其是零售業公司業績釋放的最大束縛，這種情況下，許多公司的賬面收益與實際業績存在顯著背離，企業價值與市值嚴重背離，而大商股份只是行業中具有代表性的公司之一。”

　　而隨著改制的逐步完成，大商股份的股權激勵或將進入實質性階段。

　　第一創業研究員巨國賢表示，A股零售有57家上市公司，33家是國資股東背景，24家是民營背景。57家上市公司中，對管理層有激勵（含管理層持股+獎勵基金）方案的公司有12家，佔比只有21%。12家公司中，實際控制人為國有股東的只有4家。