大盤股之惑：估值修復or新一輪上漲行情

　　一週前，當A股周成交金額創下1.25萬億的第二高紀錄時，市場沉浸在一片歡欣鼓舞之中，做多的聲音一浪高過一浪。

　　然而在本週，作為前期行情“火車頭”的大盤股卻出現了動力不足的跡象——金融股出現調整、地産股更是在加息的打擊下遭遇重挫，這也讓A股市場剛剛聚起的人氣又瀕於轉淡，觀望之風隨之大盛。那麼，大盤股前期的狂飆到底是代表了新一輪上漲行情，還是只意味著估值的修復，《每日經濟新聞》試圖勾勒出市場運動的一些軌跡，並通過專家的解讀，為您提供清晰的投資思路。

　　大盤股之惑原因探秘

　　天時+地利 大盤股狂飆緣于兩因素

　　金融、地産、煤炭、有色四大權重板塊齊發力，這種盛景上一次出現還要追溯至2009年5月初至8月。沉寂一年之久，已見慣小盤股、題材股飛漲的權重股此時為何覺醒？《每日經濟新聞》通過梳理各大關鍵因素，試圖挖掘出大盤股上漲的真實邏輯。

　　天時：估值偏低 補漲需求

　　無論這波大盤股行情能走到哪，估值跌入低谷並成為巨大“洼地”是大盤股啟動的絕對內因。

　　自2009年8月創下階段高點後，大盤股直線下跌。其中地産股受樓市調控影響受挫最重。記者統計，從去年7月7日至今年7月2日，萬科A、招商地産及保利地産三大地産股跌幅均超過50%，而同期上證指數跌幅僅為23.74%。深受今年上半年資金緊縮影響，金融板塊同樣表現欠佳，三大銀行估值均在低位沉寂一年之久。

　　另一方面，由於股指一路下行，一直處於溢價水平的A+H股股價也嚴重倒挂。今年6月下旬，A+H股溢價指數創下3年以來新低，多只A+H股嚴重倒挂。正是這種低估值的“洼地”效應，給了大盤股投資契機。

　　深圳市太和投資管理有限公司投資總監王亮認為，此輪上漲更多是以估值修復為契機的藍籌糾錯行情，比如汽車、重卡、銀行等利潤增速都在40%以上，維持在10倍市盈率以下顯然是不正常的。

　　地利：匯改+房控 資金擠出效應

　　歷史經驗多次證明，權重股的飆漲與資金流通性有著必然的關聯。這一次，充裕的資金再次成為大盤股上漲的最大外因。

　　新一輪匯改啟動後，人民幣不斷升值，導致海外熱錢瘋狂涌入A股市場，再加上A股市場存量資金的跑步入場，將大盤股一捧上天。根據相關數據，9月我國新增外匯佔款為2895.65億元，創下今年1月份以來新高，資金流入異常明顯。另一方面，持續的房産調控也讓房地産資金為A股“供血”。英大證券研究所所長李大霄曾表示，政策對房地産雖有所限制，但對股市則是鼓勵投資的。所以聰明的資金會選擇流入股市，撤離房地産市場。

　　不難發現，正是由於資金的充裕“供血”，讓“饑渴”了一年之久的大盤股得以釋放，走出一波淩厲的上行攻勢。

　　大盤股之惑實戰解盤

　　地産股上漲放煙幕 機構邊戰邊撤

　　每經記者 劉明濤

　　地産股的傷口還在撕裂。儘管在國慶節後地産股也曾奮起向上，然而在加息以及調控仍將持續的影響下，地産股恐再難有好的表現。

　　機構邊戰邊撤

　　當有色、煤炭、金融進攻戰打得風生水起之時，10月11日，在“招保萬金”四巨頭帶領下，地産板塊也吹響飆漲的號角。不過，在這波上漲週期裏，地産股背後仍是危機重重。

　　10月13日，地産龍頭保利地産強勢漲停，然而在這背後卻出現了“不和諧音”。當日，僅有兩家機構買入該股，且買入量較少，分別為7137.38萬元和5191.20萬元；而在賣出席位，機構卻佔據4席，且有3家機構金額過億元，從買賣金額對比來看，賣出方遠勝買入方。

　　當日漲停的另一隻地産股榮盛發展雖然有4家機構買入，但累計買入金額僅為7000多萬元，而兩家賣出機構累計賣出金額卻超過6000萬元。

　　在地産持續上漲的背後，機構雖有買入，但更多的時間裏卻是在趁機出貨。加息後首只漲停的地産股中天城投，買入席位中竟然沒有一家機構，而在賣出席位裏卻出現3家機構，機構做空地産股的態度一覽無遺。

　　後市恐難有表現

　　其實，機構在地産股上漲期間選擇邊戰邊撤的策略不無道理，畢竟在未來很長的一段時間裏，地産股都將受到加息政策以及二次調控影響，短期上漲後恐再難有所作為。

　　第一創業分析師陳曉波認為，目前房地産市場經過較為嚴格的調控政策之後，投機、投資需求已經在很大程度上得到了抑制，加息將進一步影響這部分需求。短期內，地産股價存在一定的回調壓力。

　　一不願具名的私募人士向 《每日經濟新聞》記者表示，投資者必須要注意目前的政策取向。從市場看，未來對地産的調控或將常態化，畢竟政府控制資産泡沫的決心是非常大的。加息後，第二輪地産調控或將到來，這些都會對地産股長期走勢産生影響，因此在本輪反彈中，地産股未來機會不大。

　　有不少市場人士也稱，其實大盤股到底動向怎樣，機構的態度就是答案。本輪行情以來，煤炭、金融個股得到機構青睞，資金凈買入明顯。反觀地産股，雖然也走出上漲行情，但機構在其中的分歧很大，且多數為凈賣出，這也説明它們長期並不看好地産股，是趁反彈擇機進行減持。對此，投資者需細細體會機構賣出的用意。

　　大盤股之惑機構調查

　　飆漲後 機構驚現巨大投資分歧

　　每經記者 劉明濤 魏玉卿

　　本輪大盤股行情啟動之初，機構搶籌、齊心做多的意願溢於言表。然而到本週，雖然大盤股行情繼續演繹，但機構投資分歧卻突然顯現。

　　多空對決激烈

　　近來表現最為強勁的廣發證券于本月20日再度漲停。與前期大漲有所不同的是，此次漲停，有不少機構選擇逢高出貨。數據顯示，當日分別有3家機構出現在廣發證券買賣席位前5位，其中賣出3家機構包攬了前三。儘管機構買入力度依然較大，但有3家機構出現在廣發證券的賣出席位還屬頭次。

　　與此類似，當日股價大幅波動的潞安環能也引起了機構的巨大分歧，在4家機構累計買入該股2.5億元的同時，也有4家機構累計賣出該股2.6億多元。多空對決如此激烈，也造成了潞安環能股價大幅波動。

　　上述機構買賣行為反映，在大盤股連續瘋漲後，機構也開始心存疑慮，造成巨大投資分歧。而這種分歧在最新基金凈值的變化上體現得更明顯。

　　基金分歧巨大

　　據WIND統計顯示， 21隻滬深300基金雖投資標的基本相同，但將本週連續3天凈值漲幅與滬深300指數漲幅對比發現，這些基金的表現不一，有的連續減倉、有的連續增倉、也有的是先減倉再增倉，從中可大致判斷出，在3000點附近，基金操作發生分歧。

　　以富國滬深300為例，從10月19日到21日的凈值表現來看，漲跌幅分別為2.4%、0.68%和-0.39%，滬深300指數漲跌幅分別為2.1%，0.63%，-0.65%。不難看出，富國滬深300這3天均跑贏對應指數。再從凈值漲幅與滬深300指數漲幅的比值變化看，比值越來越小顯示出該基金最近3天是在連續減倉。

　　而申萬巴黎滬深300價值這3天凈值漲跌幅分別為1.5%、0.42%和-1.36%，該基金在週四這天凈值跌幅超過滬深300指數跌幅，意味著倉位較重，而從凈值漲幅與滬深300指數漲幅比值來看，是先減少後增大，能大概判斷出該只基金是先減倉後加倉的操作。

　　短短幾天，同類型基金各自不一的動作顯示基金經理對當前市場判斷的分歧明顯。儘管流動性依然保持充裕，但基金之所以對市場看法有分歧，主要來自對政策和通脹的擔心。某基金經理告訴記者：“前幾天，大盤股持續走強，消費類如醫藥股等跌得比較慘。猛然加息後，這兩天行情又有所緩和，變成百花齊放，而銀行、地産股又不行了，完全沒法預測，只能邊走邊看。”

　　大盤股之惑股指意義

　　滬指“退位”深指“奪權”新興産業或成指南針

　　每經記者 劉明濤

　　靈丹妙藥不再有效時該怎麼辦？只能換藥！

　　在A股前進的長河中，有一個問題卻漸漸凸顯，即一直被技術派投資者作為判斷市況指路明燈的上證指數，其指導意義正逐漸減弱，而深綜指的意義卻越來越具有代表性。不少私募人士戲言，如今炒股還看滬指，你就過時了！

　　滬指指導意義減弱

　　2007年10月16日，上證指數創出6124點歷史新高後，股指一路下行，2008年創下1664.93點的低谷。經過一個輪迴後，2009年至今A股幾經沉浮，既有酣暢淋漓的上行，也有疲憊不堪的暴跌。而在這一段時間內，上證指數對投資者的參考意義卻大不如前。

　　2009年8月初，上證指數漲至3478點，隨後股指再次下跌，一番調整後於9月底開始強勢反彈。然而這次反彈，無論個股股價如何飆漲，但是上證指數卻始終無法衝破3478點這一階段新高，令人糾結。而在當年12月底至今年1月上旬的小幅反彈行情中，滬指又被2009年11月份的反彈高點3361點死死壓制，無法超越。

　　今年國慶後，A股再次走出一波上漲攻勢，就當所有人認為上證指數能夠順利衝破3000點時，這一願望再次落空，上證指數過3000點卻不立，截至本週五收盤，股指僅收于2976.75點。

　　與上證指數相似的還有上證180及滬深300指數，三大指數近3年來每次階段性反彈都未能實現有效突破，剛到腰間便調頭向下。而略有諷刺意味的是，目前A股市場已有不少個股股價跨越6124點時的股價，創下歷史新高。

　　深綜指順應大勢

　　就連上證指數都失靈，難道目前無一指數能夠較為準確地反映真實的市場情況嗎？其實不然，這3年以來，深綜指和中小板綜指走勢與上證指數等綜合指數形成鮮明反差，且更能反映市場狀況。

　　2009年8月，深綜指在一波單邊牛市裏創下了當時的反彈新高1154.5點，不過在接下來的反彈行情中，該指數的彈性遠遠好于上證指數。同樣是去年9月底迎來的一波階段大反彈，深綜指一路上行，不費吹灰之力便突破8月最高時的1154.5點，並創下新高點1240.64點。而在今年年初的又一輪反彈行情裏，深綜指又將新高提升了3點，上行突破至1233.55點，時隔近兩個月，深綜指再次憑藉反彈行至新高度1256.42點。

　　不難看出，深綜指每遇反彈都能形成有效突破，與個股表現形成呼應，對市場的指導作用好于上證指數。而在本月的反彈中，當上證指數還在苦苦掙扎時，深綜指卻創下年內新高1268.1點。

　　與深綜指走勢相倣，近3年中小板綜指同樣表現不俗，該指數在反復的下跌上漲過程中，指數更是迅速攀升，其2007年的歷史高點早在今年4月份就被刷新至6625.73點，目前該指數已經成功突破7000點，達到7023.34點。

　　産業政策折射指數變化

　　一市場人士告訴 《每日經濟新聞》記者，無論是上證指數還是滬深300指數，其成份股大都來自傳統行業及週期性行業，而深綜指和中小板綜指則擁有諸多新興産業。目前，我國經濟最重要的背景就是面臨産業調整，傳統行業會受到衝擊，相反新經濟迎來了前所未有的機會，因此，在未來相當長的時期內，順應國家經濟發展政策的新興産業必將受到資金關注，而深綜指和中小板綜指所代表的市場意義也就越發強烈。

　　事實也正是如此，在目前滬深300編制前10大權重股中，金融股佔據絕對地位，共有包括中國平安在內的9隻金融股入圍，而深處地産調控的地産股萬科A則排在第十，這10隻個股佔比超過20%。

　　另外，據記者統計，目前有超過600隻個股的股價超越了6124點之時，並且有近百隻個股股價創下歷史新高。從這些個股的組成情況來看，多為中小盤股，如廣晟有色和登海種業，而週期行業個股則遠遠不到6000點時的水平，走勢明顯弱于中小盤股。

　　不少業內人士稱，未來炒股必須看代表性最強的指數，一旦傳統行業受阻，要想把握市場脈絡，深綜指將是首要選擇。

　　大盤股之惑政策尋根

　　新産業政策定調 或難支持大盤股長期狂奔

　　每經記者 趙笛

　　在“十一五”期間，有色、金融、煤炭、鋼鐵等大盤藍籌股成為A股市場上資金競相角逐的目標。據《每日經濟新聞》統計，2007年6月6日~2007年10月16日，漲幅居前的版塊主要是船舶製造、稀缺資源、有色金屬等行業。值得注意的是，“大盤成長”概念股竟然以1257%的漲幅排名所有板塊的第五，可見上輪牛市大盤股的威力。

　　那麼，“十二五”規劃市場還會延續大盤股逞強的走勢麼？雖然10月上旬大盤股走勢遠強于小盤股，但新興産業政策或許已經為後市行情定調：大盤股不具備結構性行情，只是階段性行情。

　　政策轉向不利於大盤股

　　《每日經濟新聞》發現，“十一五”規劃期間，大盤股之所以漲勢兇猛是有政策依據的。

　　“十一五”規劃是將“調整經濟結構作為主線”，在分類政策中，我們能看到“推進工業結構優化升級”、“有序發展金融服務業”、“優化出口結構、積極擴大進口”等字眼。這顯然為傳統行業的進一步發展以及傳統行業所對應的股票帶來了炒作契機。

　　然而，“十二五”規劃確定的目標是 “堅持把經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向”，作為傳統行業極有可能面臨前所未有的政策真空。中國股市向來就是政策市，沒有了政策，作為以傳統行業居多的大盤股能炒什麼？

　　其次，在上一輪經濟週期（2003~2009年）中，以鋼鐵、有色金屬冶煉、化工、能源為代表的重化工業加速發展，成為工業部門中增長速度最快的行業和主導産業。這7年間，重工業的年均複合增長率保持在17%~18%，佔GDP的比重上升至28%左右（2009年）。良好的政策背景下所帶來的傳統行業快速增長，也為這類股票提供了基本面的支持。

　　然而，如今以鋼鐵、有色為首的傳統行業卻增長乏力甚至持續虧損，就連善於炒作的市場也吝惜給予稍高一點的估值。統計顯示，在66隻“大盤成長”板塊股中，市盈率最高的西飛國際（000768，收盤價13.31元）也不過130倍，其次便是泰達股份的104倍。

　　新産業多是小盤股

　　在煤炭行業遭遇停産整頓、有色等高耗能行業碰上 “拉閘限電”、地産遭遇連續調控打壓的背景下，“十二五”規劃早早就拋出了“培育發展戰略性新興産業”的目標，並清晰地指明七大新興行業，而七大新興行業所涉及的個股鮮有大盤股。統計顯示，七大新興産業的A股公司總市值約為4萬億元，佔總體A股市值的17%。其中，新能源産業市值最大，達到1.5萬億元，上市公司數目144家。由此計算，平均每只新能源股的市值不過104億元，還不及中國石油的1/173。目前新能源、節能環保、生物行業等在內的七大新興産業，除了極少數高端裝備製造類股票涉及大盤股，如中國南車（601766，收盤價6.20元）等，其他行業幾乎清一色為中小市值股票，尤以創業板、中小盤股居多。

　　日信證券指出，上一輪經濟週期中，傳統重工業的年均複合增長率不過17%~18%，而在未來十年，戰略性新興産業的年均增長率將有望達到22.5%~31.5%。很顯然，就算是十足的價值投資者也應該能夠看出來，未來小盤股比大盤股具有更高的投資價值。

　　中信建投策略分析師安尉指出，前期以週期性行業為代表的大盤股受上遊價格衝擊而帶來的行情只是交易性機會，以金融地産為代表的舊增長模式依然不存在系統性機會，只是階段性行情。

　　大盤股之惑專家辨析

　　專家看大盤股之惑“估值修復”暫居上風

　　每經記者 劉明濤 魏玉卿

　　大盤股未來將何去何從，當前市場眾説紛紜。為了更透徹地解讀“大盤股之惑”，《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）本週請來了4位專家，與投資者一起分享他們的觀點。

　　NBD：本輪大盤股上漲到底是估值修復還是新一輪行情開始？

　　郤峰（中信證券策略分析師）：

　　本輪大盤股上漲主要是由兩大因素引起，第一是美國實行量化寬鬆政策，第二便是人民幣升值，導致熱錢流入國內資本市場。此外，在本輪行情之前，由於諸多機構對藍籌股的配置不高，有修復的需求，國慶後大幅加倉造成股價上漲。

　　李大霄 （英大證券研究所所長）：本輪行情是以週期類股票的估值修復為起點，有可能演化成新一輪行情的開始，理由有二：一是估值修復後，接下來可能出現的局面是經濟情況轉好，估值會繼續提升，股票也會繼續成長；二是加息短期來看是有利於股市的，因為現在仍然是低息環境，偏低的利率水平有可能形成資産價格的上揚，債券市場資金有可能轉移到股市上。

　　余定恒（翼虎投資總經理）：我們認為這輪行情是估值修復。目前市場已進入高位震蕩，逼空上漲這樣的行情修復方式已告一段落。後期若經過充分調整，繼續上漲的概率也是存在的，但這種快速上漲可能很難再出現了。後期可能維持震蕩，短期內跌幅可能不會太深。

　　上海某基金公司著名基金經理（不願具名）：我認為是估值修復，不是新一輪行情上漲，可能是一個脈衝式的行情。理由是從大的週期看，目前是經濟底部復蘇以來的牛市第二階段，以結構調整、箱體震蕩為主。從週期內的階段看，現在是估值修復，走向箱體上軌，不應該理解為新一輪行情。

　　NBD：國家的政策指向是否能支持這些大盤股持續上漲？

　　郤峰：單從“十二五”産業規劃來看，並不意味著國家摒棄大盤股。新興産業不光只有小公司可以做，大公司同樣也可以，所以不能説大盤股未來就一定沒有機會了。

　　李大霄：市場總體還是演繹著牛市，牛市的起點是1664點，整個牛市的進程伴隨金融危機過去，如果説上輪調整 （指2008年）1700、1800點左右是政策底線的話，本輪調整2500點應該是底線，我們可以看到滬指在這附近出現了匯金公司增持、社保增持、保險投資規模增加、新基金髮行較快等積極因素，這都反映出政府對市場的態度。

　　余定恒：加息是牛市的開始，但這次加息並不是因為經濟的狀況特別好，相反卻是在經濟復蘇不明朗的情況下，資産價格泡沫壓力更大的情況下出臺的，所以不能把加息跟經濟好聯絡在一起。

　　基金經理：國家的政策是清晰的，即重視消費服務、鼓勵新興産業發展，那大盤股的上漲就是估值修復主導的。若經濟進入穩定增長期，週期性行業可獲得業績增長，當然就演變成牛市行情了。現在看來，經濟還處於復蘇狀態。