五礦資源18.46億美元收購母公司資産 便宜還是貴了

　　便宜還是貴了

　　郭興艷

　　中國氧化鋁進口商及供貨商五礦資源(01208.HK)昨日宣佈，以18.46億美元(折合143.989億港元)向控股股東五礦有色收購擁有澳大利亞及老撾四個礦山的MMG(Minerals and Metals Group)。

　　對於這場收購，市場人士出現分歧。有人認為母公司去年以13.86億美元收購，一轉手凈賺4.6億美元，因此收購價貴了；但也有人認為，MMG上半年凈利2.2億美元，以此推測，收購溢價不足5倍。

　　資産注入效果明顯

　　實際控制人五礦集團副總裁李福利昨日在記者會上表示，此次收購是重新定位五礦資源，五礦資源將成為五礦集團國際上遊基本金屬的旗艦集團，而去年收編入五礦集團的湖南有色(02626.HK)定位是國內有色金屬的採造、冶煉和銷售。

　　五礦有色去年6月16日完成對MMG的收購，當時收購價為13.86億美元，成為中國企業海外收購礦産的成功案例。除在澳大利亞及老撾擁有營運礦山外，MMG還擁有涉及澳大利亞、亞洲和加拿大的國際礦業資産組合，是鋅、銅、鉛、金及銀的主要生産商。截至今年6月30日，MMG總銷售收益為8.447億美元，純利約為2.2億美元。

　　五礦有色副總裁兼首席財務官徐基清昨日稱，自去年收購至今，粗略估算，MMG給五礦有色帶來五分之一的收益，利潤更高達五礦有色盈利的一半。他相信，對五礦資源來説，MMG注入將帶來明顯的收益。

　　三種渠道融資

　　以昨日收市價計算，五礦資源的市值為127.25億港元，收購作價明顯高於其市值，五礦資源將通過現金、代價股份及永久次級可換股證券，三管齊下支付收購費用。

　　其中，7.94億美元將以現金支付，包括五礦資源1億美元現金和5年期貸款6.94億美元；3.62億美元將按每股3港元作價，向母公司發行約9.41億股新股支付；其餘的6.9億美元則以向母公司發行永久次級可換股證券方式支付，初始換股價為3.45港元。

　　另外，五礦資源董事會建議股東授予特別授權，董事會可最多增發新股27億股，籌集最多16億美元，用於償還貸款和實施MMG的勘探及開發計劃。

　　值得一提的是，五礦資源聘請的獨立機構Grant Samuel對MMG的市場估值介於14.72億～16.81億美元，與此次收購價有9%～17%的差價。對此五礦資源首席財務官陳志光表示，獨立估值與市場估值有差異，此次收購價格是參考獨立市場估值而決定的。

　　有基金經理認為此次收購作價合理，他預計收購MMG後，五礦資源今年純利可達42億元，若增發新股通過後，公司市盈率可低於市場平均水平，認為股價或會上行。

　　事實上，自今年9月傳出收購消息後，五礦資源股價一路飆升，並於10月11日創出三年新高7.07港元，隨後又一路下挫。在昨日收購細則出臺後，五礦資源報收5.83港元，下跌7.1%。