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　　建材行業：建材下鄉實施階段 有利於估值提升 薦5股

　　報告要點

　　六部委發佈通告，山東、寧夏開展建材下鄉試點，主要內容如下：

　　現階段主要是推動農房建設所需的水泥下鄉為主，同時積極探索節能、抗震等其他建材下鄉的可行性；

　　試點省區住房城鄉建設部門會同省級工業和信息化、商務主管部門制定下鄉建材（水泥）生産經營企業資格、産品標準、流通渠道覆蓋率、經銷網點條件等具體要求，招標確定建材下鄉企業，並向社會公告；

　　推動建材下鄉由地方財政承擔相關支出。試點實施方案10月底以前報送六部委。

　　對此我們有以下評論：

　　第一，試點政策標誌著"建材下鄉"政策開始步入實施階段

　　自年初以來，政府先後發佈了若干有關建材下鄉的政策，經過山東臨沂的小規模試點後，在山東和寧夏兩個省正式實施。

　　第二，建材下鄉將形成新的水泥需求增量

　　建材下鄉對水泥需求到底有多大拉動作用，我們在建材下鄉只補貼農村房屋建設情況下做初步測算。

　　我們的測算過程如下：08年全國農村新建房屋面積8.44億平米，每年農村人均居住面積都保持約3%的增長（農村住房建設支出每年也保持3%左右的自然增長），假設09年新建房屋面積約8.69億平米，按照一套200平米的兩層樓用水泥約30噸來計算（經驗數據），09年農村住宅建房耗用水泥約1.3億噸，在全國水泥需求佔比約為8%；由於目前還沒有經驗數據表明建材下鄉對對農村新建房屋面積影響有多大，為此我們在各種情境下做了彈性測算。

　　對於上面的測算，我們需要説明：目前我們只是根據能掌握的信息作出的初步的測算，正如當初家電下鄉實際執行數據大超之前的預測，我們將根據實際政策的進展情況及時調整我們的測算。

　　第三，建材下鄉將提升目前水泥行業估值我們認為建材下鄉政策將提升目前水泥行業的估值：

　　我們在上面初步測算了建材下鄉對水泥需求形成1-3%的新增長點，無論最終執行結果如何，有一點可以明確：

　　建材下鄉將形成新的水泥需求增量。

　　基於我們對2011年下半年供給幾乎沒有增長的判斷前提下，未來任何新的需求增長點都將進一步改善邊際供需關係，為我們"景氣度向上"的觀點增加籌碼。

　　我們在前期報告中提出兩條投資邏輯：

　　一是明年2季度之後邊際供需關係的改善將使得行業迎來新的提價週期（8月份的水泥固投數據首現"負增長"，我們判斷10月份及以後總額也將同比大幅下滑，預示著未來某個時間邊際供給必將出現大幅下滑），實際上05、06年（水泥固投增速負增長）充分驗證過供給端的邏輯，當時的行業超額收益非常明顯，而目前市場還沒有充分反應供給端的變化；二是並購重組將提升行業盈利（浙江的例子），也有利於行業估值的提升，而大水泥企業作為整合的最大收益者，其成長空間仍然非常大，市場也還沒充分預期到並購對行業和大水泥企業的影響。

　　目前這兩條投資邏輯還沒有得到充分預期，而新的政策（比如本次的建材下鄉）還將形成新的需求增長點，我們繼續"看好"行業。具體個股，我們維持推薦：祁連山（600720）、冀東水泥（000401）、海螺水泥（600585）、賽馬實業（600449）、天山股份（000877）。

　　（劉元瑞　 長江證券（000783））