國信證券：緊盯美元走勢 A股謹慎樂觀

　　國信證券 黃學軍

　　我們認為，外圍市場和政策變化仍是影響近期行情的最重要因素。

　　從外部的影響來看，復蘇無力的美國對通脹的容忍度較高，日本也能容忍通脹。正如美聯儲的聲明所説，美國通脹增長率低於達成物價穩定、充分就業的目標水平。日本在中國國慶期間突然降息也説明了他們對通脹的態度。但是中國不能容忍，新興經濟體也不能容忍通脹，如台灣地區近期的加息。為了達到充分就業，就要發展經濟，推動需求，出口的重要性被提上來，這樣，美元可能繼續貶值。兩股力量相加，導致一段時間內美元加速貶值，美國和日本為首的低息國家釋放大量的流動性。同時，新興市場本幣升值，推升新興市場的資産價格和全球大宗商品價格。

　　從內部的影響來看，中國不能容忍通脹和高房價，這決定了中國的政策依然不會放鬆。儘管目前出臺的房地産政策低於預期，但是從最近的政府表態看，高房價依然是調控理由。這樣，房地産仍將面臨二次調控的效果的檢驗以及房産稅是否出臺等不確定性因素。從我們的判斷來看，通脹的壓力會延續到10月份，從央行定向提高6大銀行準備金率50基點可以看出，政策從緊的方向沒有變化。

　　A股市場上，最近的領漲板塊是有色和採掘，而非2009年10月那波反彈主要由房地産和有色帶動，原因就是上面分析的對通脹態度的區別。而對於未來美元走勢的判斷，我們認為美元貶值的趨勢目前還看不到逆轉，但是可能有反復。這也是2009年10月份和今年不同的地方。2009年10月美元貶值是因為美國經濟企穩並出現了復蘇的跡象，如初次申請失業金人數以及失業人數近期均出現下滑，美國經濟已經出現恢復好轉。而此次美元貶值主要是由於失業率高企，市場預期美聯儲出臺二次量化寬鬆的貨幣政策。

　　因此，在這樣的行情中我們要特別關注兩大變化：一是匯率的變動，尤其是美元的走勢。這需要關注美聯儲是否會出臺量化寬鬆的貨幣政策，節點時間包括今天公佈的9月份美聯儲會議紀要；11月份的美聯儲議息會議，這將決定是否採取量化寬鬆的貨幣政策，以及實施的程度如購買國債的量等；中長期要關注美元走軟的趨勢是否會發生逆轉的條件，包括通脹致加息預期以及美國的宏觀經濟好轉後開始收縮流動性。二是外圍市場包括大宗商品和股市的變化。

　　對於短期市場的判斷，我們認為在美元貶值、人民幣升值情形沒有逆轉的情形下，可以謹慎樂觀，但不建議投資者追高，因為上漲的板塊漲速太快。在行業配置上建議：(1)繼續關注資源類股票，如有色、煤炭、化工、農業等板塊。(2)關注本週的五中全會出臺十二規劃的內容給相關行業帶來的投資機會，當然也可能有對房地産政策的預期。