37家公司上市被否：不受資本市場歡迎的七大硬傷

創業板開板即將滿一週年，自去年9月17日創業板發審委首次召開會議至今年9月29日，一年間共計有185家創業板公司上會，其中，148家公司順利通過首發申請，但是也有37家企業未能通過創業板發審委的審核。

　　在今年3月末創業板發審委召開的發行監管業務溝通會議和4、5月份兩次保薦代表人培訓上，創業板發行監管部門的相關人士陸續公佈了審核未通過的公司存在的一些問題。

　　根據監管層人士介紹，創業板公司被否主要源於7個方面的原因，分別為持續盈利能力問題和成長性不足；獨立性、主體資格問題；募集資金使用；信息披露；規範運作與內部控制和財務會計問題等。

　　據本報記者分析統計，其中，持續盈利能力、成長性不足問題，是創業板企業被否的最主要原因，共有16家被否企業存在持續盈利前景不明朗、成長性不足的問題。

　　而因其餘6個原因敗北的企業當中，當屬信披失實的蘇州恒久最為“惡劣”，相關券商、律所等仲介機構受到嚴厲處罰，蘇州恒久也“光榮”成為創業板首家已過會卻在正式上市前夜被叫停的企業。

　　37家企業被否主因

　　——成長性存疑

　　“創業板強調的是自主創新和成長性，沒有自主創新能力的企業就不符合創業板上市條件。創新和成長性是創業板的兩個特徵，創新是靈魂，成長性是表現，必須兩者兼具。”今年三月底，監管層人士曾在一次保薦機構聯席工作會議上做出上述表態。

　　這番話的指向之一，即是針對創業板被否企業成長性不足、持續盈利能力存疑的問題。

　　本報記者調查統計顯示，創業板開板一年來，共出現的37家創業板被否企業中，有16家在持續盈利能力、成長性方面存疑，這也成為衝擊創業板最常見的失敗理由。

　　其具體表現形式多種多樣，大致可分為6種。

　　其一，經營模式和所屬行業發生了重大變化。第二家創業板被否公司——上海同濟同捷即是因此被否的典型代表。

　　據本報記者調查了解，上海同濟同捷被否最根本的原因來自兩個方面，其一正是公司的經營模式發生了重大變化，對其持續盈利能力構成重大不利影響。

　　資料顯示，汽車設計是上海同濟同捷的主營業務之一，不過公司在2009年6月卻通過增資擴股投資了從事跑車製造的吉林淩田汽車，其給出的理由是通過收購來完成研發成果-S11混合動力跑車的技術産業化。

　　不過來自發審委的意見則認為由於公司主營業務從跑車設計轉至跑車製造和銷售，導致了“經營模式將發生重大變化，使得持續經營能力存在重大不確定性”，同時，由於公司動用申請資産一半資金收購上述製造企業，在財務上也存在重大風險。

　　與上海同濟同捷同病相憐的還有北京易訊無限。

　　據本報記者調查，這家主營業務為“移動互聯網應用業務”——包括移動電子商務、手機遊戲、移動增值服務業務的公司，或許正是倒在主營業務變更的問題上。

　　招股書顯示，2007年、2008年及2009年，公司移動電子商務業務收入分別為220.53萬元、2265.02萬元和2098.38萬元，手機遊戲業務收入分別為1098.12萬元，2052.16萬元和12493.79萬元。2009年，兩者合計的營業收入已經佔到主營收入的67.9%。

　　而在2007年，公司的營業收入為8041萬元，“唱主角”的是移動增值業務，僅這一塊的營業收入就達到6722萬元，彼時，移動電子商務業務和手機遊戲業務只佔公司營業收入的16.40%。

　　也就是説，從2007年到2009年這三年時間裏，北京易訊無限的主營業務由“移動增值業務”轉變為了“手機遊戲業務”。而這與創業板對上市公司的主營業務要求——最近3年內主營業務沒有發生重大變化，發行人應當主營業務突出——明顯有衝突。

　　企業成長性和持續能力存疑的第二個主要表現就是“對單一不確定性客戶存在重大依賴”。

　　據本報記者分析統計，37家被否企業中，有4家企業存在對單一客戶依賴度過大的問題。其中最為典型的當屬侏羅紀軟體和“石化雙雄”影子股——高峰石油機械。

　　招股書顯示，2007至2009年度，侏羅紀軟體來自前五大客戶的收入佔總收入的比例分別高達98.42%、99.34%、98.09%。

　　與之相對應的是，其應收賬款規模顯得較為龐大。2007年至2009年，公司應收賬款凈額分別為1784萬元、2632萬元和4234萬元，分別佔當期流動資産的65.52%、64.24%和76.58%；佔當期營業收入的比重分別為56.80%、63.39%和73.46%。

　　對大客戶的依賴以及由此而來的應收賬款壞賬風險可見一斑。