華泰證券：短期風險仍存在 中期震蕩未改變

　　上周我們從邏輯和數量指標兩個方面提示市場有回落風險。農行(601288)破發和小盤股的大幅下跌使得市場情緒回落。我們認為短期可能仍有回落的風險,但是中期震蕩的格局依然未變。

　　市場分析:短期風險仍存,中期震蕩未變

　　短期壓制市場因素仍存。通脹壓力和結構性高估已達極值,這些因素使得抑制市場過快上漲和上漲的幅度均受到抑制。在CPI上升的背景下,房地産相對較低的庫存等因素催化下房價上升預期也是逐步攀升,這使得政策調控預期難以消失。房價和房地産調控預期的消除需要庫存的上升或者通脹的回落。從庫存角度看,據“新開工（滯後1年）－銷售”衡量房地産的庫存,2010年11月開始房地産將步入庫存累積階段。從通脹的角度看,依據我們宏觀組的判斷,10月CPI同比高點出現,11月之後才回落。

　　美元平衡震蕩,全球金融市場系統性風險降低。目前美元處於80-82區間內震蕩,相對均衡的格局使得全球金融市場的系統性風險降低。如果美元迅速升值,將會對原材料和能源的價格造成壓力,從而帶來通縮的危險;如果美元迅速貶值,則會造成通貨膨脹壓力和資産價格泡沫等問題。在沒有明顯方向性突破前,全球政府尤其是美國、日本仍在強力保增長;美元平穩為全球金融市場穩定提供了基礎,使得結構性機會仍是主導的機會。

　　國內金融市場系統性風險也逐步降低。中國財政收入增速目前仍快速增加,9月底累積財政支出為4.6萬億,距離預定目標仍有3.85萬億,9月-12月新增信貸與財政支出每月平均1.46萬億,6月開始財政支出就逐步呈現緩慢上升,8月財政支出同比增速為35%。此外銀行大部分已融資,防範了再次探底風險;在國際金融市場相對穩定的情況下,雖然人民幣大幅升值在經濟增速回落時不利於中國經濟穩定,但是有利於降低國內通脹預期,也改善了中期市場的預期。

　　投資主線:確定性依然是主要投資方向

　　在全球金融市場相對穩定的背景下,系統性風險可控,因此仍以結構性機會為主,主要方向是可選消費。具體行業:其一是汽車、家電、食品、商業;其二是人民幣升值預期和旺季效應的航空與旅遊。其三是成長股,尤其是集中在醫藥、傳媒、軟體中的成長股。

　　汽車已經步入去庫存階段。8月汽車産銷量分別為127.75輛和132.23萬輛,與7月份數據相比分別環比增長-0.64%和6.29%。在連續三個月環比下滑之後,我國汽車單月銷量終於在8月份出現了反彈。這説明車市在經歷7月銷售谷底之後已強勢反彈,提前進入銷售旺季。

　　(華泰證券)