震蕩格局仍未變 風格轉換暫難成

　　週四滬深股指高開高走，成功收復上一交易日失地。兩市漲停非S、ST股達50隻，為本輪反彈以來的最高值，市場呈現出高度活躍狀態。我們認為，儘管週四交運設備類權重股表現較強，但其它權重股仍然低迷，漲停個股也以中小盤股為主，總體上仍然是小市值股票主導市場。展望後市，上證指數或仍將維持區間震蕩格局，而市場風格轉換尚需時日。

　　中小盤股主導市場

　　本週中小盤個股出現較大波動，尤其是創業板在週三出現了較大幅度下挫，對中小板亦形成明顯拖累。由於第一批上市的28家創業板個股將在10月底有相當數量的限售股解禁流通，投資者預期屆時創業板將面臨較大拋售壓力，會對市場産生較大不利影響。但我們認為，創業板限售股解禁對於市場的總體影響將較為有限，近期中小板個股仍有望繼續活躍。

　　一方面，目前創業板市場整體規模仍然較小，10月底即使有較大比例限售股拋售，主要衝擊的是估值水平極高的創業板自身，而對於中小板和主板市場的影響相對較小。我們認為，創業板的大幅波動對主板衝擊有限，對中小盤個股的拖累也主要是心理上的影響。

　　另一方面，本次反彈的主力集中在中小板市場。幾大主要指數中，中小板指數在不斷創出歷史新高；而深成指、上證指數和創業板指數都明顯偏弱。由於中小板不存在創業板的直接退市機制，估值水平也不及創業板，而其業績複合增長率在幾個市場中最好，因此也受到了資金的持續關注。今年中小板共出現了3波較為明顯的上漲，從持續時間來看，本次的上漲尚不及2月初至4月下旬的一波行情。從空間上看，股指在創出歷史新高之後往往仍然會慣性上衝一定幅度。從形態上來看，本次上漲更有成為主升三浪的可能。因此我們預計，短期內中小板的行情仍有望持續，10月底前後若創業板個股出現較大的調整，其活躍程度方可能有所下降。

　　風格轉換尚需時日

　　在半年報全部披露後，短期內市場的不確定性風險基本消除。若沒有重大超預期政策或其它突發因素的刺激，市場仍將維持區間震蕩的格局。目前權重股估值逼近歷史底部，封殺了股指的向下空間。但就金融、地産等權重股而言，後期大幅上漲的可能性也不大，市場風格轉換的時機尚不成熟。

　　儘管銀行業半年報業績普遍超出預期，但地方融資平臺問題仍對銀行業未來業績形成較大的不確定性。根據估算，目前地方融資平台中無現金流覆蓋或擔保等不合規的約佔23%，即有6900億貸款處於不安全狀態。未來地方融資平臺不良債務的處理將明顯影響銀行業業績。而地産方面，目前國內經濟基本面並沒有明顯的惡化，只是增速逐漸回落，這意味著大多數人依據的“經濟惡化-地産調控鬆動”邏輯的假設前提不成立。伴隨著下半年新房供給上升，房價調控仍將在可控範圍之中。而房地産稅的懸而未決，也對地産股的估值形成較大壓力。

　　因此，儘管銀行、地産等權重股的估值已經接近歷史底部，但由於投資者對其未來潛在業績調整及政策調控的擔憂，其估值水平仍缺少向上回歸的動力，這將使得市場風格轉換仍需要一個較長的時期。

　　區間震蕩格局未變

　　近期上證綜指持續在60日均線到半年線之間的狹窄區域內震蕩，目前60日均線處於2560點，且以每日1-2個點的速度上行，而半年線位於2721點，以每天3-4個點的速度下行，兩者有望在數周後實現交匯，股指的波動區間總體上呈現出逐步收窄的趨勢。因此，上證綜指若繼續維持數周的橫盤震蕩，後期亦有望以這種較為溫和的方式收復半年線。而9月中旬，8月份宏觀經濟數據公佈之後政策面的變化，或將是刺激指數選擇大方向的契機之一。