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　　航空運輸：旺季高景氣 客座率創歷史新高

　　民航局公佈7月航空行業數據。

　　投資要點：

　　7月數據——旺季很旺：①客、貨運週轉量均保持高增長，但國際客運、貨運由於09年下半年開始明顯復蘇的基數因素影響，增速相對上月有所回落，預計這種趨勢在下半年將持續。預計到四季度國際旅客運輸量、貨運週轉量增速將分別回落至約20%-25%、25%-30%。②供需缺口推動7月客座率同比提升6.8%，創歷史單月最高紀錄83.6%，在客座率高位運行情況下，預計票價上升彈性較大，推動旺季業績高增長。

　　上半年總結——主業如預期高增長：①上半年國際客運、貨運明顯復蘇，國內供需缺口明顯和行業集中度提升推動行業客座率、票價明顯提升，推動行業主業業績同比、環比均呈現明顯增長，創歷史同期最好水平。②南航半年報顯示，上半年實現凈利潤20.8億，EPS0.26元；國泰航空上半年業績超預期，我們預計國航 上半年EPS約0.35-0.38元；東上合併以及上海世博會召開，推動東航主基地市場客座率和票價明顯提升，預計上半年EPS約為0.17-0.19元。

　　預計行業景氣將持續：①三季度旺季世博疊加，主業業績高增長可期：預計客座率、票價雙雙增長將推動三大航毛利率有望超過30%。預計國航、東航、南航 三季度凈利潤有望達到35億、24億、26億。②預計四季度行業景氣將呈現正常的季節性回落，但考慮供需缺口短期可持續及廣州亞運會的召開，預計四季度仍有望出現淡季不淡。

　　短期關注可能的政策利好及事件：①預計民航局將落實更多支持政策，促進國際航線和航空貨運的發展。關注特殊遠程國際航線補貼政策、國際航線稅費減免的種類和範圍及貨運相關補貼政策。②海南國際旅遊島相關政策或推出，在海南市場份額比較大的南航和海航或將受益。

　　行業評級及投資策略：行業數據靚眼、預計旺季業績彈性顯現，維持行業“看好”評級。但隨著預期的逐步實現，行業超額收益或將收窄。行業方面，後續關注政策預期(遠程國際航線及貨運相補貼政策、海南國際旅遊島國人免稅等政策)以及人民幣升值速度；公司方面，關注國航深航整合協同效應及盈利增長，東航合併協同效應在旺季進一步發揮及引進戰略投資者進展，南航業績的旺季彈性。

　　風險：未來高鐵分流風險、突發事件。(中投證券)