利益之爭阻晉煤整體上市 七大集團態度現分化

    7月1日，大同煤業（601001.SH）公告，暫停收購控股股東同煤集團的燕子山礦事項。2010年同煤集團對上市公司的資産注入計劃遇阻。

    在這一簡單事件的背後，則是山西七大煤炭集團整體上市的蹣跚糾結。

    2009年5月，山西省政府為省國資所屬的七大煤業集團利用資本市場實現資産的整體上市，規劃了較為明確的時間表：力爭在2010年內實現晉煤集團下屬的藍焰股份上市；力爭2012年前，有1到2家煤業集團整體上市，2015年前七大煤業集團基本完成整體上市。

    山西省七大煤業集團包括同煤集團、焦煤集團、潞安集團、晉煤集團、陽煤集團、山西煤運集團和山西煤炭進出口集團。除晉煤集團外，大部分都擁有自己的上市公司，實現了部分資産上市。沒有直屬上市公司的山西煤運集團通過收購，成為太工天成（600392.SH）控股股東，山西煤炭進出口集團則借殼山煤國際（600546.SH）。山西國資煤炭資産的整體上市，似乎箭在弦上。

    然而自2010年以來，截至6月30日，山西七大煤炭集團所屬上市公司的股價平均跌幅遠超上證綜指的跌幅，接近30%，平均PE為13倍，接近2008年最低時的10倍。與之對應的是，除山西煤炭進出口集團借殼中油化建成功上市外，其他六大集團的整體上市工作，鮮有進展。

    近日，《財經國家週刊》記者在山西採訪了解到，七大集團的整體上市，政策層面早已無礙，但在目前煤炭企業效益良好、資金充裕的情況下，包括七大煤炭集團在內的各當事方對上市的態度則出現了明顯的分化，利益糾結，態度不一，導致進程緩慢。

     太工天成的“空頭支票”

    兩年時間即將過去，太工天成資産注入毫無進展，這絕非偶然，剖開層層利益關係，真相只會令投資者望而卻步

    “目前，集團公司還在資産整合當中，借殼太工天成是上一任董事長在任期間的事情，目前是新的領導班子，對此還沒有研究。”7月3日，山西煤運集團一位負責上市公司工作的人士告訴《財經國家週刊》記者。

    2008年10月，山西煤運集團受讓太原理工資産經營管理有限公司持有的太工天成（600392.SH）20%股份，成為太工天成第一大股東，正式擁有了自己的上市公司，開始實施整體上市計劃。

    按照山西煤運集團黨委書記、副董事長趙進明當時的規劃，山西煤炭運銷集團將在收購後的12個月內逐步向太工天成注入優質煤炭生産資産，力爭在二至三年內實現煤運集團的整體上市。

    兩年時間即將過去，太工天成資産注入毫無進展，以至於部分流通股東準備聯名起訴。

     産權關係難題

    公開資料顯示，2007年新組建的山西煤運集團註冊資本101.56億元人民幣，總資産406億元。集團擁有獨資、控股煤礦48座，佔有煤炭資源儲量56.18億噸，年生産能力2800萬噸。

    2009年中，集團上報給山西省國資委的文件顯示：“公司將採用分期分批，成熟一塊裝一塊、分步置入的方式，將煤炭資産注入上市公司。”

    按照山西煤運集團的規劃,首先注入的資産為公司控股的三元煤業股份有限公司。公開資料顯示，三元煤業是山西煤運集團控股57%的股份制企業，註冊資本2.1億元。2008年全年煤炭生産291萬噸，實現利潤總額12.9億元，凈利潤9.7億元。

    簡單估算，如果山西煤運集團將持有的三元煤業57%的股份注入太工天成，太工天成2008年將由此實現利潤5.5億元的凈利潤，2009年前三季實現3.4億元凈利潤，全年約4.5億元的凈利潤。

    然而，無論是三元煤業還是其他資産，一年內注入資産太工天成，顯然不大可能。因為，首先得理順煤運集團本身極度複雜的産權關係。

    2010年4月份，東興證券煤炭研究員曾對太工天成進行調研後，認為太工天成進行實質性資産注入，仍存在如下難點：

    首先，雖然山西煤運集團于2007年正式改制為股份公司，但實際上只換了個形式。目前，山西煤運集團有1092個法人以及7級管理架構，內部極其繁雜，成立20多年以來，從未清理過資産，如此巨大的資産梳理工程不可能一蹴而就。

    此外，不同於其他幾大煤炭集團，煤運集團還有大量的煤運資産，承擔全省43個煤炭出省口收費職能以及鐵路5000萬噸的運力分配任務，更像一個事業機構，且2/3的利潤來源自運銷業務，如果上市是否要先剝離掉這部分資産，還需考量。

    公司的礦井分佈十一個省市，由於歷史原因，公司承擔了部分政府職能即政府人員挂靠在集團名下，因此負擔較重，這也是上市之前需要理順的第三個難點。

    據上述煤運集團人士透露，目前，資産清理進展最快的只有三元煤業、與中國神華集團聯合組建的晉神能源有限公司和保安煤業有限公司等幾個少數礦井資産。而除了三元煤業，後二者都還沒有正式投産。至於何時理順整個集團資産的産權關係，目前仍無時間表。

    而三元煤業也有一些歷史遺留的産權關係仍沒有完全理順。

    其中，三元煤業控股子公司王莊煤業原為長治縣蔭城鎮的縣營煤礦，2004年初，隸屬於山西省煤運集團控股的晉東南鐵路煤炭運銷公司、長治市煤炭運銷公司、長治市三元煤業有限公司、當地民企振東集團和長治煤炭管理局共同成立王莊煤業有限公司。當時約定，前4家公司共同持有85%股權，長治煤炭管理局持有15%股權。經營數年，産權並沒有正式明晰。直至2009年4月8日，上述4家公司才正式通過長治産權交易所招拍挂形式從長治縣煤炭工業管理局受讓85%的股權。

    2009年，山西全省範圍進行煤炭整合，山西煤運集團在全省六大煤田共整合300多個礦井，佔到全省被整合礦井總數量的40%，其中三元煤業2009年參與兼併重組長治郊區、潞城市、襄垣縣、長治縣、壺關縣所轄16座煤礦，2010年又參與整合了長治境內的耀南、耀東、耀北和中豐4處煤礦。這些礦井至今還沒有辦完産權關係。