投資收益公允價值縮水 上市公司業績遭雙殺

　　今年以來，國內股市持續調整，多數上市公司的投資收益和公允價值變動收益明顯縮水。

　　Wind數據統計，截至8月15日，已披露2010年中報的634家A股公司上半年合計實現投資收益81.93億元，同比減少35.15%；公允價值變動收益合計1.6億元，同比銳減68.34%。同期，634家公司歸屬母公司股東的凈利潤合計1070.7億元，同比增長58.73%；投資和公允價值變動所産生的收益對利潤的貢獻率大幅下滑。

　　228家公司匯兌損失飆升11倍

　　截至8月15日，在滬深兩市已經發佈中報的上市公司中，228家公司披露了上半年的匯兌損益情況。這228家公司上半年匯兌損益額為-1.65億元，而去年同期僅為-1364萬元，匯兌損失大幅增加了11倍。

　　業內人士指出，上半年歐元等結算貨幣的匯率大幅波動影響了不少出口型企業的匯兌損益，加大了這類公司的業績波動。不過，從長遠來看，匯兌損失並不影響公司的長期價值。出口企業應充分利用各種外匯工具降低匯兌損失。

　　匯兌損益加大業績波動

　　統計顯示，在已披露中報的公司中，73家公司上半年的匯兌損益同比下滑，45家公司出現了不同程度的匯兌損失。中國船舶和華能國際的匯兌損失均超過了2億元。

　　除了已經公佈中報的上市公司外，不少公司由於匯兌損失的原因，對已經披露的業績預告情況進行了下調。新嘉聯、鑫富藥業、天津普林等公司均表示，由於主要結算幣種之一的歐元大幅下跌，匯兌損失增加，致使公司業績出現下調。

　　從目前的情況看，上半年匯兌損失最大的上市公司當屬兗州煤業。公司在7月底公佈的業績預告修正公告中表示，業績出現差異的原因是由於澳元對美元匯率波動，導致兗州煤業澳大利亞有限公司的美元貸款産生賬面匯兌損失。從2010年5月以來，澳元對美元快速貶值。2010年6月30日，澳元對美元的匯率為0.8523，與2009年12月31日澳元對美元的匯率0.8985相比，貶值了5.1%。受此影響，兗煤澳洲的31.06億美元貸款在2010年6月30日出現約1.87億澳元的匯兌損失。在兗州煤業合併兗煤澳洲的財務報表後，出現約11.14億人民幣的匯兌損失。受此影響，兗州煤業預計今年上半年業績略增，而此前預計的凈利潤增幅超過100%。

　　事實上，上半年出現匯兌損失的公司不少是受到歐元匯率波動的影響。數據顯示，人民幣對歐元的匯率由年初的9.7971持續下降到6月末的8.2710，降幅高達15.58%。

　　業內人士指出，2005年匯改之後，人民幣對美元保持“小步快走”的升值態勢，美元的長期貶值預期得到強化。在此背景下，很多國內企業開始放棄美元轉用其他貨幣主要是歐元結算。因此，上半年歐元匯率的變化“牽連”到不少出口企業，從而加大了業績的波動。

　　多招降低匯兌損失

　　在人民幣升值預期下，不同行業受到的影響不同。對於出口加工型企業來説，人民幣升值不僅影響出口銷量，也增加了匯兌損失風險，部分外需依賴度較大的公司業績將産生負面影響。不過，對於航空業來説，人民幣升值將使之獲益頗多。

　　市場人士指出，我國航空公司擁有鉅額美元負債，人民幣升值將直接減少航空公司的實際負債額度，還將降低進口的航油航材成本。此外，人民幣升值將降低國內旅客的國外旅行成本，出境遊和國際航線有望得到大幅增長。

　　中信證券研究員馬曉立認為，航空股將是人民幣升值的最大受益板塊。如果2010年人民幣對美元升值3%-5%，航空公司將獲得明顯的匯兌收益。

　　對於那些上半年發生匯兌損失的公司，分析人士指出，匯兌損失並不影響公司的長期價值，因為匯兌損益影響的僅是公司的賬面利潤，對現金流以及凈資産的影響並不大。出口型企業應該合理利用各種工具和多方措施來降低匯兌損失。比如，充分利用外匯理財産品、合理運用出口信用保險等。

　　投資收益對利潤貢獻度縮水

　　數據顯示，今年上半年，634家公司投資收益佔凈利潤的比重僅為7.65%，同比下降11個百分點。

　　隨著資本市場的完善和企業投資權限的擴大，投資收益已成為企業利潤的重要組成部分。2007年以來，A股公司投資收益在凈利潤中的佔比一度高達近三成；不過，今年上半年投資收益的貢獻率已明顯減少。

　　一般而言，上市公司的投資收益來自兩個部分：持有的合營或聯營公司（未達到實質控制條件，無法合併報表）的收益；持有金融資産所得（利息、股息收入）或者處置金融資産的收益。今年上半年，多數A股公司對聯營企業或合營企業的投資收益有所上升，但來自金融資産的收益顯著減少。

　　數據顯示，上半年，634家公司實現對聯營企業或合營企業的投資收益合計為39.8億元，同比增加38.54%；佔同期投資收益的比重達48.58%，同比提高近26個百分點。

　　考慮到金融企業的特殊性，剔除金融類企業後，已披露2010年中報的625家非金融類企業共實現投資收益73.81億元，佔當期歸屬母公司股東的凈利潤比重為9.26%。其中，對聯營企業或合營企業的投資收益為36.48億元，佔投資收益的比重為49.42%。

　　就單個公司而言，在625家非金融類企業中，中國南車(601766)和常林股份（600710）等公司在聯營或合營投資方面的表現突出，而萬科A（000002）等公司在金融資産處置收益方面略勝一籌。

　　中報顯示，中國南車上半年實現投資收益1.97億元，其中對聯營企業或合營企業的投資收益1.68億元，同比分別增長212.8%、199.1%。常林股份上半年實現投資收益1.83億元，其中對聯營企業或合營企業的投資收益1.62億元，同比分別增長143.3%、115.1%。上半年，萬科實現投資收益4.95億元，同比增長205.19%，主要是處置金融資産收益以及其他投資項目投資收益增加。報告期內，萬科將持有的深發展A（000001）全部股權和歐亞集團（600697）、上海普天（600680）部分股權出售。

　　公允價值變動收益銳減

　　今年上半年，滬深股指震蕩下跌，公允價值變動損益拖累了多數交叉持股上市公司的業績。統計顯示，在634家A股公司中，披露公允價值變動損益的公司有131家。這些公司實現公允價值變動收益合計1.6億元，同比銳減68.34%。其中，34家公司的公允價值變動收益為正值，佔比只有26%。

　　從公司情況看，受累于自營業務虧損，東北證券（000686）、長江證券（000783）、華泰證券（601688）和光大證券（601788）公允價值變動損失較大。其中，東北證券公允價值變動損失達2.2億元，同期，該公司歸屬母公司股東的凈利潤為1.1億元。長江證券公允價值變動損失超過1.3億元。

　　業內人士指出，自從新會計準則要求部分資産按照公允價值計價後，公允價值變動損益日益成為影響上市公司業績的重要因素。2009年上半年，A股市場強勢反彈，上證指數突破3400點，交叉持股眾多的上市公司明顯受益於持股市值增長，但今年股市持續調整，令這些公司的持股市值大幅縮水甚至虧損，“一正一負”，公允價值變動收益的影響十分顯著。

　　雖然公允價值變動收益明顯下降，但相關上市公司持有的交易性金融資産的總市值在上升。這表明這些公司仍在增持股票等交易性金融資産。統計顯示，截至6月末，634家公司的交易性金融資産合計為508.1億元，同比增加16.9%，比今年初增加10.2%。

　　同期，634家公司可供出售金融資産和投資性房地産的市值也在增長。6月末，這些公司合計持有可供出售金融資産2267.07億元，同比增長18.7%，比今年初增加20.5%；合計持有投資性房地産298.16億元，同比增長36.6%，比今年初增加17.9%。

　　在新的會計準則下，交易性金融資産、可供出售金融資産和投資性房地産採取公允價值變動計價，這些項目都將對公司當期利潤造成影響。以世茂股份（600823）為例，公司上半年實現凈利潤2.75億元，同比增長744.12%，其中公允價值變動收益達1.39億元。公司的公允價值變動收益均來自於投資性房地産計價變動。

　　投資收益黯淡 主業收入挑大梁

　　以投資收益為代表的非經常性損益往往成為扮靚上市公司業績的重要推手，而這一情況在2010年中報並不明顯。根據中國證券報記者的統計，在已披露中報的上市公司利潤結構中，主業對業績的貢獻為3年來的峰值，投資收益對業績的貢獻則顯得格外黯淡。

　　根據Wind數據，從兩市目前具有可比數據的600多家非金融類上市公司來看，2010年上半年非經常性損益對上市公司業績的貢獻要比2009年同期弱一些。這600多家公司2010年上半年公允價值變動收益與投資收益之和相當於其扣除非經常性損益後的凈利潤的10.3%，而2009年同期，這一數值則為12.39%。

　　另外一組數據也説明了上市公司對非主業收入的依賴在縮減。2010年上半年，上述600多家公司扣除非經常性損益後凈利潤佔其凈利潤之比的平均值為72.18%，去年同期這一數字則為62.74%。而2010年上半年72.18%的這一平均值是2007年以來的最高值。

　　是什麼原因造成了上市公司對非經常性損益，尤其是投資收益依賴的降低？閩閩東（000536）的例子可解釋這種情況。該公司2010年中期的公允價值變動收益與投資收益之和為533萬元，與2009年的616萬元差距並不大，而2010年該公司扣除非經常性損益的凈利潤額高達1.6億元，而2009年同期僅為5.28萬元，主業盈利暴增3021倍。類似的狀況還出現在紫光股份（000938）、泰達股份（000652）等多家上市公司上。可以説，主營業務在2010年上半年快速走出金融危機影響是上市公司業績大幅降低對非經常性損益依賴的重要因素。

　　而一季報披露結束至今，A股市場走出的一輪業績浪行情恰恰印證了這一點。4月30日至今，A股市場23個一級行業中只有7個行業呈現漲勢，依次為食品飲料、房地産、商業貿易、家用電器、交運設備、農林牧漁、建築建材。可以看出，除房地産外，其餘6個行業都是對市場資金面反映並不激進的防守型弱週期行業，而防守型弱週期行業的市場波動動能最主要的來自於業績的兌現。

　　但這種主業唱主角的業績格局很可能在下半年産生變化。隨著上半年市場對緊縮政策恐慌的緩解，中報期上市公司報表顯現出的對主營業務的突出依賴，可能在下半年出現轉向。投資收益、公允價值變動等非經常性損益在凈利潤中的比重有可能因貨幣緊縮政策預期的降低而逐漸體現出其對上市公司業績的影響力。