白酒季節性行情如期來臨

　　7月份以來，白酒板塊表現精彩紛呈。食品飲料行業7月漲幅達12.09%，跑贏大市。白酒行業在銷量緊俏、批零價上移的背景下顯著跑贏行業，符合我們此前的判斷。

　　白酒行業迎來季節性投資機遇，二線白酒成長性好。我們預計，白酒下半年會重演歷史，大概率跑贏大市。主要原因基於以下兩點：一是目前茅臺、五糧液（000858）、青花瓷的供給偏緊有利於旺季的銷售符合預期；二是在一批價出現上移後，部分白酒公司預計仍會提價。

　　深入分析洋河改制6年來主營收入增長10倍、銷售凈利率從3.5%提升到31.3%的過程，我們將其成功歸於三點：品牌基礎、改制和産品結構升級。作為二線白酒成長效倣的標桿，我們認為，山西汾酒（600809）、金種子、古井貢等均存在這樣的機遇，老白幹酒（600559）改制受阻但仍具備潛力。

　　主要品牌價格和銷售顯著提升，提價預期加強。

　　批零價：茅臺、五糧液、老窖和青花瓷均出現明顯上移，幅度在5%-10%。

　　銷量：高端白酒茅臺、五糧液整體缺貨，今年緊俏程度略超我們預期，主要是由於提價預期、投資渠道狹窄等所導致。

　　提價：在批零價上移後，零售價與出廠價價差，茅臺從60%擴大至近80%，五糧液等從30%擴大至40%多，強化提價預期。

　　8月至明年初，我們預測五糧液、青花瓷、茅臺、老窖、金種子、古井貢等將會有提價動作。

　　投資建議：估值修復走向估值提升需看旺季銷量緊俏和提價預期漸次兌現。一線品種估值目前整體走到今年的25倍，預計二線走到明年30倍，估值修復將過渡到估值提升階段。我們判斷，今年銷售情況整體將符合預期走勢，關鍵看提價，漸次兌現後一線品種在明年一季度見25倍、年底見30倍的可預見性十分強烈。

　　我們認為，一線白酒（五糧液、老窖、茅臺）和二線成長性白酒（汾酒、古井貢、金種子、洋河）值得關注，伊利、雙匯、張裕、啤酒為長線品種。

　　機構來源：中信證券