A股下季出現轉角市

　　美國2010年第二季GDP上升2.4%，第一季上升3.7%，2009年第四季上升5%，今年第三季又如何？2009年第三季美國GDP開始恢復增長，到今年第四季又如何？如今年第四季美國GDP出現負增長，政府仍能做什麼？有人認為經濟自2009年復蘇，有人擔心量化寬鬆政策將引發惡性通脹，有人擔心資産價格下跌後可引發通縮。我個人則擔心自2007年10月起美國進入日式衰退。

　　美元2001年起不斷貶值，日元則由1985年到1994年大幅升值。因此美股日後表現不會類似過去二十年的日股走勢，而是類似1966年到1982年的美股走勢，同期美元大幅貶值。2008年起美國人消費在減少中，美國政府一如日本政府，透過增加開支去填補私人消費的減少，令美國經濟進入“半身不遂”期。最近歐洲及美國credit-defaultswap（信貸違約掉期）指數回落到6月4日以來的最低，代表債市認為歐債危機逐漸過去，但羅傑斯認為這次歐洲銀行壓力測試只是一場戲。

　　上周美聯儲凈買入470億美元政府證券，是近三年內第二大，繼續支持道指自7月2日9614點起的反彈，如反彈前跌幅的61.8%即可見10638點。

　　1967年到1997年是香港財富累積期，1997年至今的過去十三年關鍵詞則是，如何保存你的財富。至今為止，最成功的財富保存者是將它變成黃金存下來的人；不過當金價見1257美元後上述想法是否需改變？金價在考驗1155美元支持位。如守得住仍是上落市，但如1155美元失守則下望1044美元，因擔心美國量化寬鬆政策漸漸進入結局篇，理論上量化寬鬆政策應在今年3月底結束，但4月起美聯儲每月仍注資1000億美元左右入市場，令債券利率回落。

　　日本10年債券利率自1990年起回落到2003年的0.39厘後反彈上2厘，目前是1.06厘。上述情況會否在美債市場出現，即長債利率開始止跌回升？美國十年債券利率已跌至0.55厘的新低，德國十年債券回落到只有2.49厘。

　　地産繁榮期能維持多久？

　　如果“百忍可以成金”，為何日本人忍了二十年卻眼看著金價上升4 倍？換言之，有問題便必須解決而非束之高閣。你一天不解決問題，問題就不會自動消失。美國負債問題亦一樣，三十年期債券利率又再回升，代表8 月起美元利率看漲。今天美國成年人（25 歲到54 歲）失業率已接近1982 年水平，年青人（18 歲到24 歲）失業率接近25%。美國政府計劃進一步擴大2011 年財赤到1.4 萬億美元，原先計劃1.267 萬億美元，新增財赤1330 億美元已超過2002 年的全年財赤。

　　今天香港有多少家庭能負擔目前樓價？5%？10%、15%或更多？今天香港經濟已處繁榮期，不像2009 年第一季時處在衰退期。透過限制土地供應製造出來的地産繁榮期，踏入今年8月已整整七年。仍可維持多久？

　　中、美力量在轉移中。公元2000 年是主要分界線，估計需時五十年，情況有如1900 年英、美力量轉移時一樣。英國由佔領香港時開始冒起，1997 年交回香港時已淪為二等國，反之中國由失去香港開始下沉，到1997 年收回香港進入冒起期。

　　中國官方製造業採購經理人指數（PMI）7 月份降至51.2 的17個月內低點，如再進一步滑落至50 點以下，代表中國製造業進入不景氣。

　　中國再不是廉價商品供應國，低生産成本時代早已過去。三十年改革開放後中國已由貧窮進入小康，正在漸漸放棄生産低品質産品，向高附加值産品進軍。低附加值産品工序向越南、印度尼西亞、柬埔寨、孟加拉國等國家轉移。

　　中國今年4 月起一線城市樓價開始回落，二線城市發展空間仍大，相信同長期以來中西部和東部發展不平衡有關，透過政策推動、産業轉移和高鐵設施進入完善期，中國正進入二線城市城鎮化速度加快期。

　　A股下季出現轉角市

　　根據世界城市化發展規律，城市化率在30%-50%的階段，是中心城區的大發展期，50%-70%是中心和周邊城市大發展期，75%以上是小城市大發展期。目前中國正踏入50%左右即中心和周邊城市大發展期。其次是房價人均收入比例，目前一線城市已進入不合理水平。按照世界銀行的標準，發展中國家的房價人均收入比應是3倍到6倍，現在長沙已達4.11倍、武漢3.6倍、南昌4.2倍、惠州3.5倍、合肥4.6倍、成都3.68倍，而北京、上海、深圳及杭州卻達14倍；上述亦是地産商向二線城市進軍的理由。

　　7月2日上證指數2319點是否A股轉角市？德銀的WenjieLu認為，短期A股上升只是自我實現（self-fulfilling）的結果，無需實質因素支持，一次技術性調整很快出現。當第三季經濟增長進一步放緩，第四季人行開始放寬銀根時才是“真的”。上述觀點同本人很接近。

　　大氣候如人口結構的改變或科技的改良，非人的主觀願望可以改變，或只能逐漸改變。小氣候例如貨幣政策卻可以帶來短暫改變。兩者交錯在一起便成為經濟氣候，引發通脹或通縮。例如人口按年增長刺激需求有利通脹，來自科技的改良有助節省生産成本有利通縮。如人口停止增長（例如日本），來自科技改良的壓力令經濟進入通縮期。短期可透過貨幣政策應付，當利率跌至零（或接近零），貨幣政策亦失效，例如1998年後的日本。

　　通縮可引發信貸危機，對財富破壞力十分大，1997年到2003年港人亦領教過。2009年美國透過貨幣政策勉強“頂住”的日子恐怕不長，通縮令生産商失去定價“話事權”，為削減生産成本而引發裁員，則令失業率上升又令通縮壓力加大。

　　2009年中國消耗全球煤産量的47%，首次出現消耗量超生産量，今年進口較去年上升1倍，估計明年再上升1倍。由於政府限制內地煤價令煤炭股表現欠佳。是否另一入市時機？

　　另傳有香港富豪在巴西收購“草原”改為“農場”，然後將農産品（000061）銷往中國，並計劃明年來本港IPO，估計又是另一圈錢項目。過去十年，中國購買原材料令全球原材料價格漲了足足十年，未來十年中國將成為煤及農産品的大買家。

　　1997年泰銖貶值，接著是印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特……今天大部分東南亞國家已完成重組債務，代價是貨幣大幅貶值。年初歐元區希臘出事，葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭亦不見得穩健，但至今沒有一個國家貨幣貶值，只是將還款期延長。在沒有大幅貶值下，歐元區經濟又怎能復蘇？