銀行板塊下半年投資組合一覽(薦股)

　　國金證券：上市銀行中期業績預覽

　　銀行業績驅動因素趨勢向下：對銀行信貸需求的擔心漸起；加息預期減弱(甚至不對稱加息預期漸起)，對息差的預期面臨向下修正；融資平臺的問題預計短期內難以明朗，中報之後信貸成本面臨普遍上升；基本面趨弱情況下3季度銀行股難以出現大機會，但較低的估值、較好的中報下銀行股具備超額收益機會(雖然盈利預測面臨下調，但這個早已有所預期，盈利預期差相比其他行業也不一定弱勢)。

　　選股策略是“融資平臺貸款少(或區域安全)+撥備充足”，推薦組合為招行、浦發、北京、民生，尤其推薦今年以來基本面持續超預期的招行，我們仍然認為它是今年基本面最好的銀行。

　　中報業績預覽

　　我們預計上市銀行中期實現凈利潤2867億，同比增長28.7%，同比增速比1 季度下滑3 個百分點。其中2 季度單季度凈利潤環比1 季度上升0.7%；其中業績增速較快的銀行是招行(增長59%)、華夏(增長67%)、南京(增長49%)、寧波(增長54%)。

　　上半年信貸投放受各種因素制約：1)3:3:2:2 的投放進度要求，大部分銀行的投放進度在50%-60%之間；2)存貸比限制，新增貸存比高的銀行如民生、浦發，貸款投放進度低於50%，特別是民生，只有32%；3)資本金限制，存款足而資本充足率不夠的深發展，信貸投放量非常低。

　　市場收益率水平持續走高，但銀行息差預計沒有提升。轉帖現收益率由 5 月的2.5%迅速上升至6 月底的5.0%；銀行間7 天拆借利率走高至2.5%以上。

　　短期收益率走高導致銀行存款進一步流向理財産品，加劇銀行存款壓力，迫使銀行高息攬存。存貸比壓力抵消了市場收益率走高的正面影響。

　　業績核心驅動因素面臨向下壓力

　　信貸規模的焦點或由額度限制轉向需求不足：按信貸投向分，融資平臺、房地産、按揭、傳統産業，這些過往支撐銀行一個個大項目的信貸需求都在回落(或主動或被動)；而新興産業中的企業目前尚未到成熟穩定期，銀行業不敢放貸；融資平臺貸款的還款逐漸開始；因此未來銀行面臨的問題將不是貸款額度不足，而是信貸有效需求不足。

　　息差短期面臨向下壓力。貸款有效需求不足將導致貸款議價能力難以提升，從市場收益率來看目前5%的貼現收益率也難以維持，銀行下半年銀行的息差壓力上升。行業平均來看，上市銀行09 年4 季度單季度平均息差是2.51%(全年是累計是2.37%)，10 年1 季度單季度平均息差是2.45%，我們預計10 年全年息差2.44%。

　　融資平臺貸款撥備計提信貸成本：假設統一按組合撥備計提到 1.5%考慮，那麼我們測算整體需要補提撥備550 億，利潤增速下降至15%左右；悲觀情況是融資平臺貸款全部計入關注類(上市銀行不算農行，融資平臺總額在3 萬億左右)，按3%計提撥備，則需要計提900 億。我們認為最後情況可能比這兩種都好，我們假設由於融資平臺貸款撥備的關係，信貸成本由原來的0.61%上調至0.67%。

　　我們將上市銀行(剔除農行)2010 年整體凈利潤由原來的5398 億下調至5051 億(下調幅度6.5%)，同比增長16.1%，原因在於下調了息差+上調信貸成本；我們下調了上市銀行2011 年的貸款增速至15.5%，但由於2010 年信貸成本基數被抬升， 2011 年的凈利潤增速與原來差不多為16.6%。(國金證券研究所)