做空動力漸衰 企穩反彈可期

　　本週一滬深股市小幅下跌，滬指收盤價以及成交金額均再創調整以來新低，但股指全天呈現出一定探底回升走勢。我們認為，連續殺跌後的市場逐步具備長期投資價值，後市有操作價值的反彈有望出現。

　　五窮六絕七翻身？

　　五窮六絕七翻身，是香港股市在1980年代至1990年代的一個股市傳奇股諺，是當時的經濟分析員在參考過歷年香港股市的升跌而得出的結論。結論指出：股市常常每逢5月的時候開始下跌，到了6月更會大跌，但到了7月，股市往往起死回生。

　　今年5至6月，A股市場也出現了“五窮六絕”的走勢。5月滬指跌去9.7%，而在剛剛過去的6月更是跌勢不止，大盤再度下行7.48%並創18個月來新低，那麼A股能否在7月翻身？

　　從估值的角度看，至上週末，全部A股市盈率在19倍左右，滬深300成分股市盈率更是低至16倍。恒生AH股溢價指數在6月中下旬曾一度擊穿100，目前有十多家公司A股價格低於H股價格。與此同時，已經有部分股票尤其是權重藍籌股的股價回到滬指1664點時的水平。例如，1664點時中國石油股價最低為9.71元，對應PE為15.66倍，目前股價為10.34元，對應的PE為14.6倍。當然，估值低並不意味著股票一定能上漲。就中石油此類藍籌股而言，低估值意味著其未來下跌空間不大，長期投資來看具有配置意義。

　　另一方面，從資金博弈角度看，産業資本增持意願頗為強烈。6月底7月初，三一重工、中國南車等藍籌股紛紛發佈大股東增持公告，並提到將在未來一段時間內繼續投入真金白銀進行增持。據統計，6月份上市公司大股東合計增持2.84億股，相比5月增加了481.91萬股。市場跌勢不止，産業資本為何敢在調整面前表現出“大無畏”的姿態？

　　可以説，産業資本處於企業經營第一線，最先感知經濟、行業、企業運行狀況，因此對股價的判斷力或高於市場平均水平。同時，從歷史經驗看，儘管産業資本進場初期或被套，但從長期來看，産業資本低價買入的時點往往在市場資金甩賣股票砸出來的底部，較為準確的增持動作使得産業資本獲得了不菲的長期投資收益。2004年至今，A股市場共發生過兩次增持高峰，第一次發生在2005年8月至2006年12月間，當時上證指數波動區間在1000點到2000點之間，處於大牛市開始的初期階段；第二次發生在2008年下半年，之後市場在2009年上演了大級別反彈行情。

　　反彈條件初步具備

　　此外，從盤面觀察，目前市場對利空因素已有較為明顯的反應。上周約40隻個股跌幅超過20%，其中不乏前期漲幅較大、走勢較強的中小盤品種，創業板指更是一週重挫了14%。繼前期醫藥板塊之後，強勢中小盤股加入補跌行列無疑有利於市場企穩。

　　當然，我們也應該看到，一些不利因素仍在影響市場，諸如本週將有9隻新股發行，凍結資金或超萬億元，新股發行上市速率依然不減；可轉債發行結束不足半月的中國銀行上周再拋融資方案，擬通過A+H配股的方式，在兩地募資600億元等等。

　　綜合來看，隨著大盤連續殺跌，市場恐慌情緒得到進一步宣泄，系統性風險得到一定程度釋放，加上整體估值處於合理水平，可以説市場已經具備了企穩的條件。但低估值不等同於上漲，具備了企穩條件也不一定能夠迅速展開反彈，只能説後市有操作價值的反彈出現的可能性已經大大增強。因此，五窮六絕七翻身能否最終應驗，有待市場給出答案。

　　操作上，建議投資者對低估值、具備安全邊際的藍籌品種逐步逢低配置，而對於那些前期強勢的題材類中小盤股仍需警惕估值回歸風險。 (無錫金百靈 孫 皓)