長陰破位 7月迎來中報行情？

　　本週股市再度遭遇重挫，A股市場持續一個多月的橫盤整理走勢宣告終結，指數創出14個月的新低。是什麼原因誘發了本週二的大跌？三季度市場是否會迎來一輪像樣的反彈？傳説中的“中報行情”還值得期待嗎？圍繞這些熱點問題，本期圓桌請到華泰聯合證券研究所副所長錢曉宇、第一創業證券研究所副所長王皓宇和華林證券研究中心副主任胡宇談談他們的觀點。

　　橫盤緣何變暴跌？

　　中國證券報記者：您認為是什麼原因造成了週二的暴跌？未來還有哪些利空因素值得提防？

　　錢曉宇：我們認為主要有4個方面的原因：首先是國內外投資者在緊縮政策下對經濟二次探底的擔憂，一些利空的數據先後公佈，如世界大型企業聯合會下調了中國經濟增長的領先指標，市場傳言7月份的PMI可能將低於歷史均值；其次，投資者認為農行上市前的維穩行情基本結束，農行的低價發行拉低現有銀行股的估值中樞；第三，消息層面上與住建部官員關於“地産調控政策不會半途而廢”言論有關；最後，本週550億央票的發行，季末資金緊張的情況更加嚴重，也是一個助推因素。

　　王皓宇：其實很難説週二的暴跌源自哪一個或幾個具體的事件。過去一個月，對中國經濟以及A股市場而言，至少有四個核心事件：其一、政府重拳出擊的房地産市場沒有見到明顯的調控效果，調控週期因此將拉長。其二、銀行系統對地方政府投融資平臺債務的清理限制了地方政府的投資能力。其三，美國關鍵經濟數據變壞，2010下半年，美國的經濟增長將回落到2%左右，而不是現在的3%以上。其四、歐洲主權債務危機的持續影響。

　　至於未來的利空因素，其實已經包括在以上四個方面，如果這四個因素持續下去或進一步惡化，對A股就繼續構成相當的不利，A股就不存在大幅反彈的基礎。此外，物價超預期上漲、創業板解禁股到期，也是需要我們關注的不利點。

　　胡宇：很多人認為，農行招股是黑色星期二的起因，但其實農行IPO或許是市場調整的誘因，但不是根本原因。從根本原因來看，本輪股市的二次探底乃至跳水都是市場實現均值回歸的結果。從根本上講，本輪股市下行與經濟週期調整相互作用，脫離經濟整體內在價值而高估的中國股市是不可持續的，選擇向下運行是市場價值規律作用的結果。用數據來表示的話，就是證券化率過於超前，當前中國的證券化率高達70%，與日本的65%、德國的37%相比，房地産市場的資産泡沫化仍是中國經濟長期健康發展的沉重包袱，歷史經驗表明，非理性繁榮的終結總是不可避免的。

　　針對未來的利空因素而言，我們可以從三個角度來看，一是宏觀經濟運行出現意想不到的結果；二是政策緊縮出現不可避免的調控；三是上市公司微觀層面的變化。

　　反彈契機何時出現？

　　中國證券報記者：在房地産調控和外圍經濟的影響下，中國經濟增速已出現了減速跡象，這是否意味著機構之前對於上市公司盈利上漲25%-30%的一致判斷需要調整？你們對下半年經濟增速和上市公司盈利有怎樣的預測？

　　王皓宇：由於經濟增速的預期下調，上市公司2010年全年盈利上漲25%-30%的預測肯定也要調整，我們測算，全年下調到20%左右。其中，銀行業是一個很大的變數，去年的貸款9.6萬億元，今年不會低於7萬億元，兩年放出17萬億，太快了，也太多了。因此，壞賬增多是必然的，撥備的多少會影響上市公司整體的盈利情況。

　　2010下半年，GDP的增速預計回落到8.5%左右，下降幅度比較大。調控是回落的原因之一，去年下半年較高的同比基數也是非常重要的原因。而上市公司的盈利，受經濟放緩的影響，下半年將顯著放緩。

　　錢曉宇：下半年宏觀經濟狀況將弱于上半年，政策對新開工的壓縮使得投資增速回落，消費需求在短期內難以超出預期，人民幣升值以及國外的需求回落也將抑制我國的出口增長，上述三個因素作用的結果就是總需求的萎縮，我們判斷企業的盈利增速較上半年將會有所下滑。具體來説，我們對A股上市公司2010年的盈利增速從25%略微下調到23%，而市場一致預期則可能有較大下調風險。

　　中國證券報記者：您如何看三季度的行情走勢？市場在等待一個怎樣的反彈契機？

　　錢曉宇：暴跌後的股市估值水平日趨合理，估值底已經出現，但流動性緊縮與資金供求緊張使得估值水平在較長時間內維持較低水平，中國經濟領先和同步指標下半年繼續回落，股市反轉的條件仍難出現，我們預計三季度股市將繼續震蕩築底。

　　從投資者角度來看，市場在等待政策底的出現，屆時可能帶來市場的反彈機會，但演繹的進程大概率不是2008年底的V型反轉，而是逐步築底回升。所謂的政策底，一是觀察中央經濟工作會議的調子是否放鬆，二是觀察CPI何時回落以消除加息預期。

　　胡宇：從歷史的經驗看，經歷5月、6月的調整後，股市在7月份或有一次反彈機會，但不能期望太大。未來反彈主要取決於以下三個因素：一是技術派超跌反彈因素，只有在加速下跌之後，前期套牢盤才會割肉，市場才會反彈；二是宏觀因素，經濟基本面重新回歸上升週期，或技術創新出現革命性的突破；三是政策調控的結果，如果經濟週期保持下行，但物價上漲推動加息壓力，那麼，股市也可能受到抑制。所以，除非政策救市的意願非常明顯，否則，很難有大的反彈行情。

　　王皓宇：對於三季度的行情，我的判斷是不樂觀的，不太可能出現系統性的機會。

　　反彈可能來自兩個原因。一是急跌多了，技術上和心理上的要求，會出現一個反彈；二是某些關鍵因素發生了變化，核心的觀察點是房價確實跌下去了、地方政府投融資平臺的清理基本結束，這兩個背景下，政府若放出調控放鬆的言論，市場可能因此出現反彈。不過，反彈幅度也不會很大。

　　中報行情有沒有？

　　中國證券報記者：目前已經有不少公司都公佈中報預喜公告，您認為今年的中報行情是否值得期待？

　　錢曉宇：截至2010年6月30日，滬深兩市共有687家公司發佈了今年中期業績報告。其中，發佈預喜公告的上市公司家數多達532家，佔比為77.4%。但是由於去年經濟是前低後高，而今年宏觀經濟是前高後低，因此下半年盈利呈下降趨勢，投資者更加關注的是下半年的盈利情況。再加上當前國內流動性不足、限售股大量解禁等因素制約，我們對中報行情並不是太樂觀。

　　王皓宇：今年的中報行情，很難説值得期待。基於我們對未來宏觀經濟形勢的分析，我們是不樂觀的。房地産泡沫、地方政府平臺、美國經濟、歐洲，四個方面都壓制著上市公司下半年的、明年的盈利，進而壓制所謂的中報行情。

　　中國證券報記者：分行業看，哪些板塊的中報有望好于預期，哪些板塊的中報可能比預期差？如何從中報中尋找投資機會？

　　王皓宇：因為正處於宏觀經濟的轉捩點上，今年上市公司的中報是非常有典型意義的。週期性行業將出現業績的高點，甚至部分對宏觀經濟反應滯後的週期性公司的業績還可能超預期，但並不值得期待，因為下半年這些公司的業績很可能大幅下降，現在好不代表未來好。

　　錢曉宇：我們認為機械設備、電子元器件、醫藥等板塊業績可能會好于預期，而受國家政策調控和經濟景氣影響度偏負面的鋼鐵等行業的業績可能會低於預期。對於中報行情，我們認為應該從3個方面來把握：第一，業績存在持續增長的動力。第二，經濟轉型期受國家政策扶植的戰略性新興産業。第三，高送轉類個股。