估值標準“迷航” 不可輕易言底

　　股市再次上演了“盤久必跌”的股諺，在2500-2600點橫盤震蕩一個月左右，最終選擇了向下突破。中小市值題材股大幅補跌，上半年所有強勢品種無一倖免。大盤何去何從，傳説中的2200點估值大底能否經得起考驗？筆者認為，在經濟小週期回落的背景下，2200點支撐力度有限，短期雖有反彈，但是農行上市前，投資者對於市場估值標準出現“迷航”，悲觀情緒蔓延。近期大盤缺乏上漲的動力，股指有望繼續呈現抵抗式下跌，不可輕易言底。

　　首先，經濟小週期回落不僅影響到實體經濟，而且通過上市公司盈利增速下滑直接導致市場合理估值水平下移。7月1日，國家統計局和中國物流與採購聯合會(CFLP)聯合發佈的PMI數據，再次印證了中國今年經濟小週期回落，增長前高後低的判斷。6月份PMI跌至52.1%，在5月急跌了1.8個百分點後，6月再跌了1.8個百分點。分項指數顯示，6月份PMI指數延續上月走勢，11個分項指數中"一升十降"。同5月相比，只有産成品庫存指數上升，升幅為1.5個百分點，其餘各指數均不同程度回落，回落幅度多在2個百分點左右。其中，購進價格指數回落幅度最大，達到7.6個百分點；進口指數和供應商配送時間指數回落幅度較小，均在1個百分點內。新出口訂單指數較上個月下降2.1個百分點，顯示外部需求仍舊低迷。經濟小週期回落已經開始從券商對上市公司全年業績增速得到顯現，多數券商已經把業績增速由30%左右下調為25%，直接導致合理估值水平的大幅下降。

　　第二，股指泡沫雖已刺穿，但是擠壓尚不徹底，高市盈率品種仍有下跌空間。近期市場下跌主要動力來自於三高品種，即高股價、高市盈率、高市凈率個股大幅下跌。我們注意到創業板指數自6月17日最高1129.69點下跌，最低下探至832.62點，最大跌幅為26.30%，中小板綜指跌幅為18.43%，而同期上證綜合指數跌幅僅為10.63%。經過一輪大幅下跌，中小市值題材股雖然泡沫得到擠壓，但是仍然不夠充分，創業板50倍、中小板30倍與主板15倍的估值差距仍然偏大，泡沫擠壓過程仍將繼續。即使估值水平已經與998、1664點接軌的金融、地産雖然已經沒有估值泡沫，但是目前的成交量水平僅能維持橫盤或者小幅反彈，大幅上漲缺乏市場成交量的配合。

　　第三，農行上市前，大盤缺乏定盤星，估值標準暫時迷航。農行下周即將開始網上申購，發行成功沒有懸念。關鍵仍然在於農行上市如何為銀行股乃至整個市場定位。目前的農行發行價對應PB水平較工行、建行有10%折讓。如果農行能夠平開高走，估值恢復到市場平均水平就實現了平穩上市；但是如果市場産生非理性恐慌，首日跌破發行價，必將對現有銀行股造成拖累，甚至造成整個市場估值水平繼續下移。因此，在農行沒有上市前，多頭主力不會輕易出手，致使技術面嚴重超跌，但是期待的反彈遲遲不能出現。

　　從短期走勢而言，地産股上週五的集體反彈暫時止住了市場跌勢，日K線形成一根單針探底的小陽線，表明短期探底成功。然而多頭能否就此展開反彈仍然存在很多制約，最根本的仍然來自於成交量，兩市合計千億水平成交量不足以支持大盤展開強勁反彈。其次是地産股單騎救主，其餘藍籌股仍然疲弱不堪。除了銀行股走勢相對抗跌外，其餘鋼鐵、煤炭、有色等大盤藍籌股仍然相當疲弱，地産雖有增量資金介入，但是缺乏其餘藍籌股板塊的支持，反彈仍然是短暫和難以持續的。

　　在操作策略上，建議繼續以低倉位應對市場風險。強勢股補跌仍將延續，部分藍籌股有望先於大盤企穩。從下半年佈局的角度看，我們仍然認為戰略新興産業機會較多，目前唯一可做的就是靜待估值泡沫擠壓後的投資機會。對於藍籌股而言，在滬市成交量沒有突破千億之前，投資者仍以觀望為宜。

　　機構來源：長城證券