三網融合投資視角：弱市中的交易性機會

　　三網融合試點方案在6月15日之前向各地徵集試點城市實施方案，在6月底開始實施，進行了多年的三網融合終於迎來塵埃落定的時刻。7月1日，首批三網融合試點城市公佈，京滬等12城市入選。

　　今年以來，有關三網融合的消息陸續傳出，二級市場上三網融合概念也被資金屢次炒作，雖然部分資金早已埋伏在三網融合板塊，也有資金目前仍然在嘗試進入，但在機構投資者看來，三網融合對於相關上市公司的影響仍不明確。

　　在這個模糊的時期，機構投資者更願意把三網融合看作是一個弱市中的交易性機會。

　　“虛幻”概念三網融合首次傳出已獲得通過的消息後，二級市場三網融合板塊明顯走出一波超越大市的行情。

　　Wind數據顯示，6月7日至6月10日四個交易日，三網融合板塊區間漲跌幅 （流通市值加權平均）為4.46%，而全部A股則為0.93%。6月初至今，三網融合板塊和全部A股的區間漲跌幅分別為5.48%和-0.18%。

　　顯然在二級市場上，三網融合板塊已經受到資金的追逐，但三網融合的概念仍被很多公私募基金經理用“虛幻”來形容。

　　三網融合的試點方案明確了廣電總局負責IPTV集成播控平臺建設管理。爭奪最激烈的IPTV集成播控權被確定為廣電總局獨家所有，廣電總局把控著牌照權限，電信商只能通過合作曲線介入業務運營權。

　　看起來政策上三網融合的大框架已經明確，但目前機構投資者對於三網融合概念的態度仍然還不能確定。

　　機構投資者的疑惑主要來自於，三網融合政策推出産生的博弈和不確定性。以公認的最大受益者廣電為例，最終會獲得多大實質性的利益，獲取利益的時間跨度是多少，基金經理們看得並不清楚。

　　國家廣電總局關於所有省市在2010年底之前完成整合的建議肯定難以實現，即便最樂觀估計，該進程也可能要在2-3年後才看到比較實質的進展。

　　截至目前，只有10多個省市完成整合，有幾個省的整合甚至還未啟動，整合的困難性已有所顯現，有沒有整合不成功的風險？如果整合出現問題，廣電網絡受到的影響會有多大？整合的有效方式看起來並不充足，民營資本能否參與廣電系統的整合中也並不明確等，均是在券商研究員和機構投資者交流過程中，機構投資者提出的疑問。其他各個相關方也同樣存在很多不確定性。

　　不過，券商研究員對於三網融合仍然比較推崇，對於基金經理的疑慮，券商回應這只是時間問題。

　　三網融合概念炒作已久，一些股票的前十大流通股股東也並不乏基金公司等機構投資者。以近日受到資金追捧的廣電網絡為例，公開資料顯示華夏、易方達、國投瑞銀等基金公司去年四季度就已埋伏其中。

　　也正是在一切仍然沒有定論的狀況下，即便三網融合股票魚龍混雜，在短期內，公私募基金經理也並沒有過多地去關注相關公司的各自估值，目前，他們或是不參與，或是只希望把握弱市中曇花一現的投資機會。

　　投資機會券商研究員普遍認為，三網融合細則雖然還未公佈，三網融合過程也漫長，但階段性的、局部的投資機會仍然會廣泛存在於整合過程中。

　　國海證券研究員馬金良稱，三網融合明顯是廣電的藍海，有線運營商正站在長期增長的起點上，數字化整轉、雙向化改造、網絡視頻業務、IPTV等都將成為廣電收入增長的彈性來源。

　　在馬金良看來，三網融合政策對電信企業影響基本中性。雖然固網電信企業擁有更好的基礎設施和客戶服務，但它們很難有機會在電視、視頻領域挑戰有線運營商。同樣，即便三網融合完成，固網運營商在寬帶接入市場的主導地位仍將延續。

　　北京一位基金公司的基金經理稱，在所有的三網融合概念板塊的幾類主體中，各個主體無論是從長期還是短期看都面臨著或大或小的風險與契機。

　　基金經理普遍看好的是內容提供商和終端生産商，以內容提供為例，華誼兄弟被公私募基金經理長期看好。華誼兄弟一季報顯示：截至今年3月31日，華誼兄弟前十大流通股股東中有九名為公募基金。

　　上述基金經理表示，內容提供商和終端的生産商短期內投資機會較大，前景不確定性相對較小，同時他們受政策變化的影響也會小。

　　對於華誼兄弟，東海證券TMT小組研究員唐志毅認為不管具體方案如何，可以肯定的是，發行管道質量與數量的提升，將使內容提供商確定性受益；同時在線視頻颳起的正版風，影視作品版權價格的飆升也為公司未來業績的增長提供保障。

　　在渠道多元化下，內容提供商的地位越來越重要，上述基金經理認為也可以關注其他內容提供商，在文化消費升級的大背景下，電影、電視、動漫、音樂等行業也步入了一個快速成長的時期，同時一些新型消費需求也刺激了終端産品的更新換代，如電子書、手機支付等。

　　機構投資者對於終端生産商的看好則是基於三網融合移動代替固定的模式，因為在這種模式下價值會最終向終端生産商傾斜。

　　對於另外一些主體，機構投資者則認為他們受政策影響等方面的不確定性會更強一些，並且有些行業也不具備可持續性的投資價值，例如有線運營商、電信運營商、設備生産商和平臺提供商。 或許，一些券商給出的投資組合推薦也表明了機構的上述態度，例如國海證券對於三網融合概念給出的投資組合推薦是給予華誼兄弟、中視傳媒、大唐電信“買入”投資評級，給予歌華有線以“增持”投資評級。