上半年A股是悲劇 下半年會否是慘劇？

　　還是這個老段子--股市是個巨大的茶几，上半年擺滿了杯具，眼看7月來臨，據説下半年要換一批餐具。如果你不小心恰好舉起了茶杯，現在期待的一定是一盆洗具，洗刷掉上半年的一杯又一杯，你內心最恐懼的一定是，好客的主人邀你晚餐。

　　2010年上半年的行情以暴跌收官。滬綜指從1月4日開盤的3254點跌到了當前的2398點，跌幅達26.3%。如果從2009年的最高點3478點算起，已經下跌了1000多點。

　　如果説上半年A股市場是個悲劇，那麼下半年會不會是個慘劇呢？

　　-26.82%

　　回顧2010年上半年，滬指在1月4日以下跌1.02%開局，1月20日大跌2.93%破位向下。2月3日最低至2890點，隨後小幅反彈，一度漲至3200點附近。4月19日，滬指再度跌破3000點。此後單邊下跌。5月中旬開始，滬指再度盤整，在6月29日再次破位。整個2010年上半年，滬指跌26.82%。

　　2132億

　　上半年共有176隻新股發行，超過2009年全年發行的111隻。其中，一季度發行新股89隻，二季度87隻。共募集資金2132.28億元，超過去年全年的2021.96億元。

　　2元股

　　隨著市場下跌，京東方A（000725）和ST梅雁（600868）週二雙雙跌破3元大關，為2009年9月30日以來A股首度出現2元股。週三，包鋼股份（600010）也加入2元股陣營。此前，受惠于2009年單邊上漲，2元股曾一度絕跡。

　　17.54億

　　截至6月30日，上半年共有59隻新基金宣告成立 ，募集總規模1035億份，平均每只新基金規模17.54億份。受股市行情低迷影響，上半年迷你新基金當道，有20隻基金首募份額不滿10億份，新基金髮行依然是"渠道為王"，銀行係的農銀匯理中小盤和中銀藍籌在募集規模上遙遙領先眾家基金，成為上半年僅有的兩隻首募規模過50億的基金。 記者黎金龍

　　宏觀

　　政策和股市都缺乏彈性

　　經濟增長及通脹情況仍將是決定下半年A股市場走勢的主要驅動因素，前者決定上市公司業績增速，而後者則是管理層政策調控的重要參考指標，左右著國內的流動性情況。基於國內經濟增長趨勢下行、通脹水平溫和上漲的判斷，下半年的宏觀政策將是亦步亦趨"想變卻不能變"，而股市行情也將同樣缺乏彈性。

　　經濟：長期轉型，短期轉勢

　　自2010年年初以來，市場對於經濟增速的感情始終處於糾結之中。一季度GDP增速衝高至11.9%，對股市並不是好消息--因為如此高的經濟增長招致了更為嚴厲的政策調控，在一輪輪的房産新政、貨幣緊縮之下，國內投資大幅回落，商品房銷售大幅萎縮，汽車銷售放緩，再加上治理落後産能和節能減排力度加大等因素的共同影響，今年二季度經濟增長出現"急轉"，GDP 增速結束了從去年二季度開始的持續4個季度回升的勢頭，轉而呈現下行走勢。

　　銀河證券預計，下半年投資回落的幅度將更大，三四季度經濟增長還將繼續逐季回落，預計二季度GDP 增速為10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，全年GDP 增長9.6%，"前高後低"的倒"V"型特徵明顯。

　　通脹：三季溫漲，四季回落

　　在調控物價方面，今年管理層可謂做到了"未雨綢繆"，遠早于市場預期，也為全年物價的平穩運行奠定了基礎。銀河證券認為，下半年通脹預期強烈但實際的通脹率並不高，通脹壓力仍然值得關注但處於可控範圍。

　　國內最近的兩次明顯通脹分別出現在2004年和2008年。與2008 年上半年相比，目前肉價和油價都比較低；而與2004年水電油運緊張、CPI連續4個月超過5%相比，當前水電油氣運均未出現緊張情況。銀河證券分析，今年産能過剩仍然比較明顯，工農業産品價格難以繼續大幅上漲，預計今年5-9月的CPI將維持3%以上的較高水平，但不會出現2004年的峰值，而四季度會有較明顯回落，全年漲幅將在2.6%左右。CPI的運行節奏意味著政策沒有繼續收緊的必要性，但是明顯放鬆的概率也不大。

　　政策：穩中求變，彈性不大

　　今年上半年的多輪政策調控，一方面使上市公司業績下行的風險陡然提升，另一方面則左右著國內的流動性情況。基於上半年的政策逐步顯效的預期，下半年政策面有鬆動要求，但貨幣政策和財政政策難有大的騰挪空間。

　　近期由於公開市場操作連續轉向凈投放，投資者對於政策的預期開始樂觀，但調控政策不會轉向。渤海證券認為，隨著通脹高企風險的下降和經濟下行風險的增加，數量型工具依然會是調控的主要手段，加息和人民幣升值的必要性已經大幅降低。按照四個季度3：3：2：2的信貸規劃分析，下半年的信貸環境將有所改善。但值得注意的是，在貨幣政策收緊力度有可能放緩的同時，以資源稅改革等為主的調結構措施將繼續推進，市場整體流動性仍將維持中性偏緊的態勢。

　　下半年，一方面是流動性整體趨緊，另一方面是股票供應壓力較大，農行上市，不僅僅是短期衝擊，還將影響到機構的長期配置，造成的股市資金缺口唯有通過降低估值中樞去平衡。記者張冬萍

　　趨勢

　　低則破2300，高不過3000

　　A股週三仍在砸盤，當天2382點的新低，正在逼近部分機構預測的下半年底線。

　　對於下半年的行情，目前機構的看法大致分為兩類：一類，謹慎樂觀，認為3季度"沒戲"，4季度才有"搞頭"；另一類，認為連4季度也不用看，整個下半場都難有行情，市場運行格局就是來回低位"震"。

　　而對於指數波動區間，最樂觀看3000點，最悲觀的--不予評級。

　　申銀萬國在剛剛發佈的下半年策略報告中稱，中國經濟二次探底的可能性不大，下半年，估值修復將推動A股震蕩向上，預計上證綜指核心波動區間在2400至3000點。

　　對於A股市場，申萬研究認為，目前17倍-21倍的2009年PE、13.5-19倍的2010年PE，是可以接受的合理區間，而股息收益率、産業資本增持、AH股溢價率等角度也支持底部特徵。雖然再次下調2010年重點公司利潤增速至24%，但增速仍然較高。

　　中信證券（600030）首席策略分析師于軍也是看多派，在於軍看來，海外市場企穩、人民幣匯率改革、保障房建設加速都是推動下半年市場反彈甚至反轉至3000點以上的重要因素。

　　于軍特別指出，近幾個月以來，由於地産調控造成銷量下滑，地方投資融資平臺債務龐大，找不到儘快能帶動經濟增長的引擎，市場非常憂慮。而5月19日，保障房建設拉開序幕，將會帶動一部分投資建設，未來經濟預期極有可能沿著"保障房落實--通脹預期下行--海外避險情緒緩解"的路線運行。

　　銀河證券研究所是"3季度震蕩尋底，四季度伺機反彈"觀點的代表。

　　"經濟轉型將使週期性大盤股的估值彈性受到抑制，25倍以上的動態市盈率、4倍以上的市凈率將成為大盤股今後較長時間的估值天花板。"銀河著重指出。

　　其預測上證綜指核心波動區間為2300-2800點，如果經濟與流動性環境低於預期，則有可能向下突破2300點，"但達到2000點的概率還是非常低的。當然，往上看，股指突破3000點達到更高目標的難度也很大。"

　　銀河還談到市場運行節奏，其傾向於三季度震蕩尋底，四季度伺機反彈。主要原因是前期政策可能維持偏緊格局，在經濟和業績下滑趨勢完全體現以及通脹壓力完全緩解後，政策才有可能出現較為明顯的放鬆。這個時間窗口更多的可能是在三季度末或四季度初。"之所以是’尋’底而非’探’底，主要在於對過程複雜性和時間持續性的判斷，震蕩尋底比直線探底的概率更大。"

　　國泰君安的中期投資策略偏空，認為A股市場下半年仍難以走出大級別的上漲行情。值得一提的是，國泰君安沒有預測三季度和下半年的指數運行區間。

　　記者陳海鈞

　　策略

　　三大原則"亂市"選牛股

　　按照一位私募人士的説法："下半年根本不要指望大盤會有多大行情，整個國家的經濟結構轉型背景下，未來主要是’亂市’選牛股。"

　　目前市場呈現系統性下跌，泥沙俱下，其實機構對於下半年大盤股和中小盤股的基本"定性"是：前者存在戰術性機會，理由主要是估值低，其實説穿了就是"爛便宜"；而黑馬則肯定來自於中小盤股，但問題是覆蓋面太大，整個板塊目前壓力還是很大。

　　國泰君安 兩次戰術性機會

　　按照國泰君安的觀點，下半年至少還存在兩次戰術性機會。第一是市場對"二次匯改"的幻覺，部分投機資金可能會對"匯改受益股"--金融、地産、航空等板塊進行建倉。

　　第二個機會是政府四季度政策放鬆幻覺。當市場低迷到一定程度的時候，市場會自發地在第四季度開始幻想新一輪的政策刺激。這可能帶來強週期性股票(鋼鐵、有色、房地産等)的戰術性機會。總而言之，經濟轉型時期股市投資的不確定性將帶來估值下降。

　　銀河證券 關注轉型受益行業

　　銀河證券指出，下半年投資品種的選擇面臨兩難境地。一方面，大盤股估值雖低，但不能説沒有下跌空間，而上漲存在天花板；另一方面，新興行業前景光明，但部分小盤股估值偏高，分化在所難免。儘管如此，銀河證券仍強調：下半年投資以"新"為主。

　　具體來説，下半年應以轉型受益行業為投資主線：一是人力資源約束催生的投資機會，二是物質和環境約束催生的投資機會。建議未來可重點關注消費與戰略新興産業。

　　國家發改委公佈的七大戰略新興産業全都可以在其中找到答案，如節能環保、生物醫藥、信息技術、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車。

　　申銀萬國 關注中游投資品

　　申萬觀點有些類似，下半年投資主題包括城鎮化加速、收入分配結構改革、節能環保等多方面。

　　在行業選擇方面，申萬的"建議"有些另類--階段性關注中游投資品，首推水泥、鋼鐵、造紙行業。這些行業在風險釋放以後，存在政策性拐點的推動力，建議在風險釋放過程中買入。在風格上，申萬目前階段性偏好大盤股。記者陳海鈞

　　實戰

　　公、私募意見分歧

　　在過去的6個月內，上證指數跌破2400點，基金整體業績也慘遭滑鐵盧。天相數據顯示，截至6月29日，半年間，兩市市值蒸發1.5萬億，七成股票告跌。受此影響，基金份額凈值加權平均下跌14.72%，為基金業史上第二差上半年業績，僅好于2008年。

　　儘管絕大多數基金公司損兵折將，但個別基金公司仍在"上半場行情"中靈活防守，保存了實力。銀河證券基金研究中心數據顯示，中海基金旗下的中海量化策略（愛基,凈值,資訊）基金今年以來業績排名一路攀升，位列股基前列。

　　對於下半年的投資機會，中海基金異常看好，其認為A股已迎來難得的買入機會。中海基金稱震蕩上行將是下半年市場主基調。從2010年下半年到明年上半年，中國經濟將經歷第二次去庫存後的築底回升。

　　博豐投資是湖南目前最大的陽光私募。他們對中小投資者的建議是：下半年最好打醬油。

　　博豐投資證券信託部經理熊鋼分析，市場經過1000點下跌後，大部分大市值將達到2倍PB以下，下跌動能會大大減弱。但是，跌到2200-2300一線，50-60%的股票熊市不會結束，它們下跌70-90%都有可能，而大盤藍籌會變為木乃伊，沒有活力，沒有成交量，中小市值板塊則會出現分化，一些質地好的股票在成長性顯示出後會顯現投資價值。

　　"大盤每天都有股票上漲8%甚至漲停，但是這只能吸引散戶。局勢不明朗的時候，作為機構，我們目前繼續保持觀望，繼續打醬油繼續看戲。畢竟，股評寫錯了可以道個歉了事，拿真金白銀做股票，虧的也是真金白銀。"

　　觀察

　　機構誤判概率至少50%

　　如果説上半年A股市場是個悲劇，那麼下半年會不會是個慘劇呢？

　　我們蒐集了多家有代表性的券商的下半年投資策略報告，主流意向傾向於：下半年市場會較為"沉悶"，沒有趨勢性的"進球"機會，就跟本屆世界盃一樣。

　　2009年，自從A股站上3100之後，市場的看多氛圍就佔據了上風，在多數券商的2010年年度報告中，4000點是今年A股市場可以期待的目標。一季度末，A股市場連接幾根陽線，再加上小盤股的快速賺錢效應，券商們又開始樂觀起來，預測區間基本上在2600以上，3500以下。但實際情況卻是，滬指以26%的絕對跌幅在全球資本市場上名列前茅。

　　不可否認，儘管這個時代到處是主力，佔大多數的散戶還是歸券商"領導"。但是，上半年的教訓證明，如果券商一致看多，那麼，對不起，後市一定會下跌，無他，市場從來就不允許大多數人賺錢。況且，在政策面極其不穩定的情況下，對於中線行情的誤判概率至少是50%。