日信證券：大跌後亦難言轉機已現

　　日信證券 徐海洋

　　農行發行定價明朗成為指數再次破位向下的導火索。目前權重股繼續下跌空間有限，場內個股結構性高估將成為下一階段市場調整的主要風險。由於經濟、政策、資金面的壓制還沒有解除，市場弱勢調整的時間也將進一步延長，投資者應繼續保持謹慎觀望狀態。

　　結構性風險開始釋放

　　前期市場縮量橫盤多日，農行發行定價明朗打破了依靠權重股支撐的弱平衡，指數大幅向下破位，也使得場內長期積累的結構性估值泡沫開始釋放。

　　農行發行定價低於初次詢價結果，也低於此前市場傳聞，其本身對二級市場的衝擊影響力已經明顯減弱。但應該注意的是，農行發行價對應的市凈率水平較已經上市的工行、建行有10%左右折價，這動搖了此前承托指數的金融權重股的估值基礎，銀行股再次成為打壓指數的主要力量。

　　此外，我們需要注意的一個背景是，當前無論股票市場還是整個金融體系，均出現了明顯的流動性匱乏，無論農行以什麼價格定位，流動性困境都無法很好承接如此規模的航母下水。更進一步，在權重股繼續向下突破新低的情況下，流動性緊張的直接結果是加速市場內估值體系的結構性調整，促進高估值板塊的股價回歸。近期小盤股下跌數量和幅度進一步增大，正是對此的直接反映。

　　市場壓制尚未解除

　　年初以來市場已經累積下跌900點，權重股普遍走入歷史估值低端區域，可以認為，它們的股價已經在較大程度上反映了對未來經濟面的不利預期。但在目前時點上，我們仍然難以對市場築底向上抱過高期望。

　　目前投資、出口、盈利等主要數據都處於高位，內外部不利因素對經濟走勢的影響將在下半年進一步顯現。在PMI等指標明顯回落的同時，部分國外研究機構也在大幅下調中國經濟領先指標。房地産行業緊縮與外圍經濟體二次探底的需求，都意味着中國經濟和盈利水平的回落趨勢可能剛剛開始。

　　而從政策角度觀察，在房屋價格居高不下、通脹壓力繼續堆積的情況下，政策調控中的緊縮基調難以發生根本轉變。事實上，近日國土資源部仍在強調樓市調控政策不會改變。

　　對於市場而言，另一個重要問題在於，資金供求緊張局面仍然沒有改善。2010年上半年，市場融資規模已經達到過去4年最高水平，下半年各類融資、再融資壓力依然沉重。且2010年末的基本全流通還會給市場帶來約8萬億元增量流通市值。而在資金供應方面，連續提高準備金率和銀行監管方式轉變，已經使得整個金融市場處於流動性匱乏狀態。近日央行公開市場操作大規模投放資金，但市場拆借利率依然居高不下，雖然農行IPO對市場資金造成一定壓力，但資金利率升至2008年10月水平並不能簡單用農行因素解釋。

　　短期或步入低位震蕩

　　市場中期趨勢仍不樂觀。2400點整數關失守會再次打擊脆弱的市場信心，2009年4月以來的天量套牢盤將對市場形成沉重壓制，中期調整的時間也將進一步延長。

　　雖然市場悲觀防禦特徵十分突出，不過短期指數可能也很難繼續大幅下挫。 A-H股溢價指數已經跌破100，進入歷史最低位，權重股已經開始吸引長線資金穩步介入，保險、長江電力、聯通等都有築底跡象。同時，短期活躍資金也開始重新追逐超跌、業績穩定、景氣增長的中小盤股。因此，短期市場繼續大幅下跌的空間比較有限。

　　操作上，投資者短線不宜繼續殺跌，但也應對調整的長期性有一定準備，倉位較重者逢高可繼續減倉。中長期趨勢上，受益經濟結構轉型的消費品以及新經濟類個股可繼續關注，但短期應回避部分品種的補跌風險。