俯臥撐變大跳水 百點長陰會否最後一跌

　　中證證券研究中心 叢榕

　　從5月中旬算起，A股維持了長達一個半月的震蕩走勢，成交量不斷縮減表明投資者心態日趨謹慎，而這種謹慎心態在29日盤面中演變為恐慌。滬深股指雙雙擊穿前期整理平臺，創下本輪調整以來新低。

　　我們認為，在經濟預期下行和政策持續收緊背景下，29日百點長陰不大可能是最後一跌。5月初我們在《收縮信號明確 市場負重前行》中預判“小盤股大調、大盤股小調”，目前這一結論依然成立。

　　“俯臥撐”終變“大跳水”

　　29日A股市場全天單邊下行，午後快速跳水，截至收盤滬綜指和深成指跌幅分別達到4.27%和5.03%，兩市上漲個股總計35隻，市場普跌特徵明顯。高價股集中營創業板 “全軍覆沒”，封住跌停的多達12隻，創業板指數也創下推出以來的新低。

　　應該説，多達百點的破位長陰，再次應驗了“久盤必跌”這句俗語。此前一個半月時間裏，滬綜指始終圍繞2500點窄幅波動，這種類似“俯臥撐”式的走勢緩解了前期房地産調控造成的利空影響，也為部分題材股活躍提供溫床。但同時顯而易見的是，市場量能不斷減少，換手率持續下降。數據顯示，5月中旬以來全部A股換手率大多維持在1%以內，如此低迷的交投情緒反映投資者心態漸趨謹慎。

　　而這種謹慎心態在29日的交易時間中演變為“恐慌式”跳水。從盤面觀察，市場表現出兩個顯著特徵。首先是長陰破位。29日百點長陰之後，滬綜指跌破了5月中旬以來構築的平臺，技術形態上有進一步向下尋底的可能。其次是前期強勢股補跌。以次新中小板股票和創業板股票為代表的中小盤股票，此前一直是資金熱捧的對象，但估值差異過大終究難以持續，強勢股補跌給市場造成較大的殺傷力。

　　市場短期壓力猶存

　　百點破位長陰的背後是市場供求失衡。一方面，市場供給壓力加大；另一方面，資金緊張的情況沒有得到根本好轉。儘管公開市場已連續5周凈投放，但資金利率上升形態沒有趨勢性扭轉。股票市場大幅下跌，更加速了資金轉入債券市場，29日上交所國債指數創下收盤新高。

　　急跌基本上能夠反映短期供給壓力增大的利空，但並不能表示A股已經見底。我們認為，三季度中國經濟可能進入下行的小週期，短期股票市場可能繼續尋底；從更長的週期出發，必須處理好勞動生産率和工資增長的關係，只有這樣經濟增長才能進入新階段，A股才能具備新一輪牛市的基礎。

　　短期內，中國經濟可能進入下行小週期。投資增速逐漸放緩，出口目前維持反彈趨勢，但無論是歐債危機還是海外補庫存結束，下半年經濟不確定性不斷增加，加上流動性總量收縮導致總需求萎縮，企業庫存壓力倍增，業績環比增速下降趨勢確定無疑。如果整體市場向下，前期強勢的中小板和創業板面臨更大的調整壓力，而大盤股可能表現得抗跌，此前市場預期的風格轉換或將以“另類”方式完成。5月初我們在《收縮信號明確 市場負重前行》中預判“小盤股大調、大盤股小調”，現在看來這一判斷已經成立，而且市場可能繼續維持這種特徵。

　　從更長的週期出發，股票市場的新一輪牛市依賴於勞動生産率和勞動報酬增長的博弈。在已經採取的政策措施中，促進新興産業發展、實施區域振興都是提高勞動生産率的重要手段。在股票市場上，無論是新興産業的股票還是區域概念均已被翻炒多遍，其與核心大盤藍籌的估值差異也已較大，投資者未來的工作可能不是繼續全面熱捧，而是等待這類股票集體回落後仔細地披沙揀金。展望未來，如果能在提高勞動報酬的同時以更快的速度提高勞動生産率，那麼A股將迎來新一輪上升行情，這類股票將是領頭羊。

　　“空軍”加倉 期指“斷崖式”下跌

　　主力合約下跌5.03% 四合約持倉量創上市以來新高

　　□本報記者 李中秋

　　受現貨市場破位大幅下挫拖累，滬深300股指期貨6月29日出現“斷崖式”下跌。

　　主力合約IF1007跌幅達5.03%，與現貨指數雙雙創下新低；期指四合約持倉量創上市以來新高，“空軍”主力大幅加倉，主動性打壓跡象明顯。在過去一個多月的時間裏，期指堅守的2700點鐵底告破，市場悲觀情緒暴露無遺。

　　破位重挫

　　29日，A股市場單邊破位重挫，主要指數紛紛破位下行。其中，滬深300指數下挫4.59%；股指期貨也同步破位，出現了“斷崖式”跳水。期現貨成交量同步放大，滬市全天成交達733億元，而期指四合約成交再度突破30萬手，達到了31.2萬手的近期天量。

　　由於股指期貨較現貨收市晚15分鐘，現貨市場收盤後，期指四合約出現新一輪殺跌，主力合約IF1007收盤跌幅達到5.03%，收報2600.4點，預示期指投資者對現貨後市較為悲觀。

　　在期指標的指數滬深300成分股中，只有4隻個股上漲，283家出現下跌，其中20大權重股全線下跌。根據東證期貨研究所的統計，滬深300指數前20大權重股拖累了指數37.32點，權重排名21至100位的個股表現弱勢，拖累了指數45.67點。

　　值得注意的是，下午13:50至14:00時段，期指出現較現指貼水的情況。而過去幾次期指出現貼水時恰好是行情的階段性底部，不過，由於29日期指主力合約持倉量增加3000多手，空方打壓的氣氛較濃，使得盤中反彈未能如期而至。

　　“空軍”加倉

　　雖然期指出現單邊重挫，但期現價差的變化非常穩定，在29日單邊行情出現100多點的下挫的情況下，盤中期現價差最高有30多點，説明現貨市場與期貨市場的聯動性非常強，期貨市場沒有出現非理性的殺跌。

　　空頭大幅加倉成為盤中的一大亮點，當日，期指主力合約持倉量增加3344手，收盤持倉創下2.4萬手新高。

　　中金所公佈的持倉成交數據顯示，在IF1007合約多空持倉前20位的席位中，凈空頭頭寸多達905手，“空軍主力”加倉明顯。國泰君安期貨、中證期貨、廣發期貨、浙江永安四家券商係公司，其空頭持倉分別增加364手、1117手、407手和446手。

　　“期指大跌持倉量猛增，代表有人‘下大注’放空。”東方證券金融衍生品首席分析師高子劍表示，“從價差就可以看出是空方勢頭較強，28日收盤時，期現貨價差為24.1點，29日下午只剩下 10點，甚至間接性貼水，這就是空方進場的證據”。

　　值得注意的是，在22日至25日間，期指IF1007合約連續4個交易日出現持倉量下降的現象，而在正常情況下，在IF1007合約剛剛成為主力合約後，持倉量應該穩步上升。對此，高子劍認為，之前4個交易日持倉量下降，表明此前投資者認為現貨不會出現暴跌。這也意味著，在29日暴跌前，絕大部分期指投資者判斷可能出現失誤。

　　股債上演“蹺蹺板”

　　上證國債企債指數創新高

　　□本報記者 張勤峰

　　受股市暴跌的反推作用等因素影響，29日交易所債券市場多數指數上漲，上證國債與企債指數雙雙創出收盤新高。

　　A股市場29日的破位下跌令部分低風險偏好資金涌向交易所債券市場，部分券種“水漲船高”。交易所國債成交十分活躍，上證國債指數全天震蕩上行，收盤上漲0.02點，漲幅為0.02%，報收125.60點，創下該指數的歷史收盤新高；成交額為7.67億元，是上一交易日的2.86倍。

　　交易所信用債指數則是漲跌互現。其中，上證企債指數上漲 0.04點，漲幅為0.03%，收于141.29點，刷新了該指數歷史收盤點位新高。深證企債指數收于129.87點，上漲0.03點，漲幅為 0.02%。滬公司債下跌0.07%，收于124.62點。總體來看，交易所信用債指數呈現高開低走的局面。在其他指數中，滬分離債指數上漲0.06%，中信標普可轉債指數則大跌了0.63%。

　　除受股市下跌的撬動之外，有市場人士指出，交易所債市的上漲行情還受到央票利率及資金利率企穩的提振。如果投資者繼續看淡股市，交易所債市可能還會有所表現。不過，目前交易所信用債收益率離2009年第2季度的歷史大底已較為接近，從估值角度來看整體性交易機會十分有限。

　　創業板指數再創新低

　　今年上市的創業板新股近半破發

　　□本報記者 劉興龍

　　在29日滬深股市破位重挫中，中小盤股成為了重災區，創業板指數更是大幅下挫，收報913.31點，創下該指數推出以來的新低，創業板股票市值總額單日減少280億元。

　　創業板指數連連重挫

　　創業板指數29日小幅低開，此後一度翻紅，但不久即呈現單邊下挫走勢，尾盤收于913.31點，創下該指數推出以來的新低。7.54%的跌幅也刷新了創業板指數單日漲跌幅的紀錄，6月18日該指數曾下跌6.06%。

　　創業板在29日A股暴跌中領跌，跌幅不僅遠遠超過滬綜指的4.27%、深成指的5.03%，也超過中小板綜合指數的5.23%。

　　從近期市場表現來看，創業板呈現震蕩下挫走勢，成為市場回調幅度最大的板塊。6月17日創業板指數全日跌幅達5.11%，而當日滬綜指的跌幅只有0.38%；6月18日，創業板指數收于1000.28 點，跌幅達6.06%，滬綜指跌幅為1.84%。6月21日-24日，創業板指數雖出現短暫反彈，但震蕩下行趨勢未變。6月25日、28日，創業板指數分別下跌3.27%和2.8%，持續跑輸大盤。

　　從6月1日創業板指數推出以來，該指數波動相對劇烈。統計顯示，6月17日以來創業板指數跌幅高達18.61%，而同期滬綜指僅下跌5.56%，中小板綜合指數的跌幅為11.08%。

　　創業板估值快速回落

　　在創業板指數重挫的同時，創業板股票的“身價”驟然縮水。

　　統計顯示，截至6月29日收盤，90隻創業板股票市值合計為3488.05億元，與6月 28日收盤時的3768.31億元相比，減少280.26億元。

　　從29日的個股表現來看，除了停牌的探路者之外，其餘89隻股票悉數出現下跌。其中，鼎龍股份、碧水源等12隻股票收于跌停，佔到了正常交易股票總數的13.48%。此外，跌幅超過8%的股票有24隻。

　　分析人士指出，估值高企是創業板股票近期整體重挫的重要原因之一。統計顯示，6月11日創業板的加權平均市盈率(TTM，整體法，剔除負值)為77.87倍，遠高於按相同口徑測算出的滬市A股16.45倍和深市主板A股25.63倍的估值水平。隨著近期創業板整體回調，創業板的平均市盈率也隨之快速回落。6月 29日，90隻創業板股票的加權平均市盈率降至64.68倍。

　　今年創業板新股近半破發

　　在股價大幅下行的拖累下，創業板股票的破發隊伍隨之迅速“擴容”。

　　截至6月29日，破發的創業板股票達27隻。而6月11日，破發的創業板股票只有11隻，僅9個交易日，破發股數量就增加了一倍有餘。

　　值得注意的是，在27隻破發股中，26隻股票為2010年以來上市的新股。統計顯示，2010年以來創業板共計發行新股54隻，也就是説今年新股中已有48%的比例跌破了當初的發行價，破發現象十分普遍。1月8日上市的朗科科技還權後收盤價僅為30.43元，與其39元的發行價相比，縮水近21.98%，成為當前破發比例最高的創業板股票。

　　A股換手率逼近歷史低位

　　□本報記者 韓晗

　　全部A股換手率28日為 0.50%，29日為0.80%，上周A股也連續出現0.56%和0.58%這樣的低換手率。統計數據顯示，上一次全部A股換手率低至0.5%的水平還要追溯到2004年8月末，而那時的A股已經是“熊”了好幾年。

　　成交量是判斷市場人氣的重要指標。進入6月下旬，兩市成交量逐步縮減，28 日滬市單邊僅成交了462億元，創出18個月以來的“地量”，雖然29日滬市成交量升至733.5億元，較上一交易日放大近六成，但仍難掩當前市場的疲弱表現。據中登公司最新公佈的新增賬戶數據，6月21日-25日一週，雖然兩市新增A股股票賬戶數達到29.2216萬戶，但當周參與交易的A股賬戶數僅為 1058.58萬戶，明顯低於前幾週，顯示市場觀望氣氛依然濃厚。

　　從股價來看，高價股陣營不斷瘦身，2元股又重現江湖。截至29日收盤，兩市僅存7隻百元股，曾經的第一高價股海普瑞收報120.02元，較最高點188.88元縮水近37%。低價股也並非避風港，京東方A和ST梅雁股價跌破 3元大關。

　　分析人士表示，市場成交量和換手率持續萎縮顯示多空雙方都很謹慎，即使反彈，也是來去匆匆。