多重利好提升環保板塊估值

　　環保板塊本週連續兩個交易日表現活躍，週二板塊漲幅1.91%，居A股板塊漲幅第三位。從板塊相對PE來看，水務與環保子板塊相對市盈率已接近歷史最高點，而從相對PB上看，水務子板塊已經超過歷史最高點，環保子板塊也將接近歷史高點。雖然估值已經偏高，但依然看好環保産業的長期投資價值，隨著下半年《節能環保産業發展規劃》以及“十二五”環保産業規劃的相繼出臺，再加之下述的一些行業業績驅動因素的存在，相信市場會持續給予環保行業一定的溢價。

　　供水受益水價提升

　　在節能的大背景下，水務行業緊鑼密鼓地醞釀改革。發改委正擬全面推進水價的綜合改革，第一步將公開水價，隨後尋求水價和成本聯動的定價機制。擁有管網的供水企業將受益於此實現內涵式業績增長，而傳統且具有資金實力的供水企業外延並購擴張助力企業業績實現外延式增長，如首創股份和重慶水務等。

　　污水處理市場擴大

　　目前，我國大多數污水處理設施都是集中在大中型城市，而從最近一次的環境普查結果來看，農業源已逐漸成為水污染的主要來源。由於欠發達地區污水處理率較低，環保部要求確保完成新增污水日處理能力1500萬噸，到2010年年底，東部發達省份實現縣縣建成污水處理廠，尚未開展生活污水處理的地級市主城區污水處理廠必須建成運行，因此，預計下一階段城鎮生活污水處理市場將會取代城市成為主要治理戰場。而城市污水處理市場未來的競爭，將更多集中在生活污水提標改造、工業污水的深度治理以及環境服務業的份額爭奪中。

　　1、城市生活污水提標改造——從低污染排放到再利用。目前，我國城市污水再利用剛剛起步，污水再生利用量僅佔污水處理量的15%左右，約佔污水排放量的5%。根據政府對再生水的規劃測算，2010年我國城市污水再生設施達到680萬/日，再生水工程新增投資約100億元。目前A股市場從事再生水改造的工程建設企業僅有碧水源（300070）一家，另一上市公司創業環保已有再生水廠運營業務，隨著再生水廠的逐漸推廣，搶佔先發優勢的企業將有可能獲取更大的市場份額。

　　2、工業污水有待挖掘新成長空間。我國工業污水排放量逐漸穩定，在2004-2008年期間，排放量年均增長率為2.7%；工業污水排放達標率逐年升高，2008年已經達到了92.4%。同時可見，工業污水市場的發展需要挖掘新增長空間，污水産業未來的增長在於處理技術創新和集中化工藝革新，同時廢水處理的“運行費用”將逐步趕上“治理投資”成為側重點。目前A股市場從事工業污水處理運營的企業僅萬邦達（300055）一家。

　　3、環境服務業比重有待進一步提高。目前我國城市集中污水處理廠運行費用每年達到300億元，“十二五”期間，環境服務領域將繼續快速發展，而環境服務業的發展引擎是理順環保價格機制。就污水處理而言，污水處理費目前包含在水價中根據用水量從量計算。2006年國家開始明確污水處理費全面徵收並逐漸提高至0.8元/噸水平，但是目前仍有一些城市未能達到0.8元/噸的徵收標準。

　　大氣處理業有望興起

　　脫硫市場增速雖然下滑，但是將脫硝納入“十二五”環保規劃總量控制指標，將會催生脫硝處理市場的興起，同時，由於標準的提高，以及加大對非電企業，尤其是鋼鐵企業環保要求的提高，除塵與脫硫市場還遠未到偃旗息鼓之時。

　　1、火電脫硫新增需求增速下降，去除率有待進一步提高。雖然火電脫硫增速下降，但是非電脫硫市場則方興未艾。近年來工業二氧化硫的去除率一直在不斷提高，但直至2007年去除率還在50%以下，其中火電行業二氧化硫去除率只有40%左右。從趨勢來看，國家控制二氧化硫排放的力度不會減弱。脫硫領域從事工程設備類上市公司有龍凈環保、菲達環保、東湖高新、山大華特、浙大網新和同方股份。其中龍凈環保為行業龍頭。

　　2、火電脫硝市場將啟動。2009年以來，隨著國務院《裝備業調整和振興規劃》以及環保部《2009-2010年全國污染防治工作要點》出臺，國家對電力企業氮氧化物的治理成為新的重點。環保部2010年對外公佈了《火電廠氮氧化物防治技術政策》，倡導合理使用燃料與污染控制技術相結合、燃燒控制技術和煙氣脫硝控制技術相結合的綜合防治措施，以減少燃煤電廠氮氧化物的排放。同時提出低氮燃燒技術應作為燃煤電廠氮氧化物控制的首選技術。

　　3、工業除塵市場增速放緩，期待更新換代市場需求。從2000年起，經過多年連續成長，2008年工業煙塵和工業粉塵的去除率分別達到97.13%、93.54%，這意味著工業行業對除塵器的需求將進入一個緩慢增長的階段，新增需求量不會很大。龍凈環保與菲達環保均為市場上從事除塵業務的公司。

　　固廢處理將釋放需求

　　國家“十二五”規劃要求，到2015年，初步建立比較完善的生活垃圾減量、分類、運輸、處理處置體系，全國城市生活垃圾無害化處理率達到80%，其中36個大城市達到90%。而2009年全國垃圾無害化處理量約1.16億噸，無害化處理率約69.91%。差距明顯，垃圾處理市場需求巨大，垃圾處理行業有極大的市場潛力。

　　投資建議

　　目前環保板塊不乏一些公司擁有非常美好的發展藍圖，如碧水源、桑德環境、九龍電力、萬邦達等，但這些公司未來是否能夠拿到足夠具有吸引力的市場份額暫時還無法判斷，而此時站在一個行業相對PE與PB接近或超越歷史高位的時點上，雖身處一個高速發展的行業，但我們認為並不是每個投資品種的業績增速都會達到甚至超越行業平均。在這個前提下，更看好那些業績增長明確且具有一定安全邊際的公司，如南海發展（600323），以及最被看好的固廢處理子行業中有望率先分得一杯羹的桑德環境（000826）。