兩大因素 決定A股向上趨勢

□中證證券研究中心 叢榕

　　從剛剛公佈的9月經濟數據來看，A股受益於流動性充沛和國內外經濟強勁復蘇兩大因素，四季度股指底部抬高、震蕩上行將是大概率事件，上證綜指有望挑戰前期高點。

　　上證綜指3478點以來，投資者最大的焦慮是市場供求關係由寬鬆轉向逐漸趨緊：一方面，從對主板中小板IPO和再融資的擔憂，演化到如今對創業板以及預期中國際板分流流動性的擔憂；另一方面，上半年對流動性極具指示意義的新增貸款規模下半年快速萎縮，多方賴以支撐的資金推動影響趨於平淡甚至偏負。

　　正是在7月，A股融資額達929.95億元，創下2008年1月以來新高，也正是在7月，新增人民幣貸款從6月的1.53萬億驟降至3559億元。股票供給增多而資金供給減少，一升一降打破了原有的多空均衡，於是上證綜指在8月第二個交易日達到3478點以後便掉頭向下，該點位也被定格為目前為止本輪反彈的峰值。

　　但這一局面有望改善，重要理由就是資金面臨新補充。上半年極具風向標意義的新增貸款，如今更大程度上反映微觀主體的活躍性，其走勢也漸趨平穩；當前對流動性的關注點應著重放在海外資金流入和居民儲蓄搬家上。

　　首先，三季度外匯儲備不可解釋的增量大幅增加，有專家預計熱錢流入高達500億美元，海外無本金交割遠期（NDF）市場也顯示，9月1日至10月16日，美元對人民幣12個月遠期匯率貶值幅度接近3％，人民幣資産受到熱錢追捧；其次，8月居民消費價格指數（CPI）向上拐點已經出現，隨著真實利率逐漸下降，居民儲蓄搬家和投資意願勢必上升，將形成另一股流動性“暖流”。必須説明的是，資金變動通過心理影響放大估值預期，不必也難以做到精確量化流動性此消彼長，但確鑿無疑的是，流動性寬鬆的局面仍將維持。

　　除了資金面獲得新鮮血液外，支撐看好A股更為重要的理由是國內外經濟復蘇勢頭強勁。從已經公佈的宏觀數據中，可以得出三個結論：第一，投資高速增長、出口浮現轉機，工業生産尤其是重工業生産將持續上升，“調結構”已被提上議程；第二，信貸增長超出預期，企業經營活力和居民大宗消費意願回暖；第三，預計物價指數將擺脫通縮局面，但産能過剩依然壓制部分上遊工業品價格（如鋼鐵），中下游製造業成本壓力不大，物價指數中的新漲價因素暫時不會形成嚴重通脹壓力。整體而言，經濟持續復蘇而通脹相當緩和，當前的宏觀環境可謂是股票價格上漲舒適的溫床。

　　不僅如此，危機發源地的美國近期也是好消息偏多。困擾投資者最大的不確定因素來自居高不下的失業率，但6月到9月該數據僅僅從9.5％升至9.8％，初次申請失業金的人數也不斷下降，這説明美國就業市場已經度過加速下滑的艱難時期。失業率儘快好轉將有利於結束美國“無就業復蘇”的局面，提升投資者信心。

　　就A股而言，經濟復蘇必然反映在業績增長上，儘管上漲動力還需要面對一定獲利盤和套牢盤的壓力，但在估值下行空間已經被封鎖的情況下，“震蕩向上”將成為大概率事件。

責編：龐帥